분석-민간 신용 부문 스트레스, 재앙적일 수 있지만 아직은 아니다

Vidya Ranganathan

런던, 4월03일 (로이터) - 일부 투자자는 민간 신용이 찻잔 속의 태풍이라고 생각한다. 다른 투자자들은 새로운 금융 위기를 촉발할 것이라고 본다. 기간에 따라서는 이 난해한 부문에 대한 두 가지 견해가 모두 옳을 수도 있다.

빠른 맞춤형 대출을 원하는 기업과 고수익을 원하는 투자자들 사이에서 인기가 치솟았던 모호한 사모 대출의 세계에서는 작년 중반부터 문제의 조짐이 나타나고 있다.

사업 개발 회사(BDC)로 알려진 일부 민간 신용 펀드에 투자자들이 돈을 돌려달라고 요구하는 속도는 경쟁과 수익률 하락에 대한 우려, 인공지능이 자금을 조달한 소프트웨어 사업을 뒤집을 것이라는 우려로 올해 들어 빨라졌다.

블루 아울 캐피털 (link) OWL.N은 이번 주에 사상 최대 규모의 상환 요청을 받아 인출을 제한했다고 보고한 가장 최근의 BDC였다. 이는 규정상 허용된 조치다.

아레스 매니지먼트 ARES.N, 아폴로 글로벌, 블랙스톤 BX.N, KKR KKR.N 등 주요 업체들과 모간 스탠리, JP 모간, 골드만 삭스 같은 은행의 민간 신용 부문도 상환을 제한했다 (link).

대부분은 상환 요청이 민간 신용 산업이 위기라기보다는 재조정 기간을 거치고 있음을 시사했다.

하지만 다른 스트레스 징후도 나타나고 있다. BDC는 사상 최고 수준의 두 자릿수 민간 대출 수익률이 줄어들고 있음에도 불구하고 은행 차입금 금리가 상승하고 있다.

"신용 사이클이 발생하고, 손실이 발생하며, 일부 가치 하락이 있을 것이다. 그들이 5%로 대출하지 않는 데는 이유가 있는 법이다"라고 뉴욕에 본사를 둔 시포트 글로벌 홀딩스의 전무이사 존 지오다노는 말했다.

지오다노는 BDC가 낮은 레버리지를 가지고 있고 선순위 채무를 보유하며, 지분 참여를 통해 회사 경영에 관여하는 점을 들어 위험이 시스템적이지 않다고 생각하지 않는다. 그는 또한 은행 부문의 자본화가 잘 되어 있는 점도 언급했다.

AI 위험

2008년 금융 위기 이후 사모 대출은 더 간단한 조건과 높은 수익률로 장기 대출을 통해 중소기업을 인수하려는 사모 펀드 회사들에게 은행 금융의 대안으로 부상했다.

BDC의 정확한 익스포저, 평가액, 손실에 대한 데이터는 비공개 거래이기 때문에 아직 공개되지 않았지만, 총 5천억 달러 이상의 사모 자산을 보유하고 있다. 대체투자관리협회가 3조 5천억 달러로 추산하는 사모 신용 산업은 금융 시장에 영향을 미칠 만큼 규모가 크다.

에 상장된 일부 BDC의 주가는 올해 급격히 하락하여 순자산 가치 대비 약 20% 할인된 가격에 거래되고 있다. 민간 신용과 가장 밀접한 관련이 있는 미국 소프트웨어 서비스 기업 .DJUSSV의 주가도 올해 들어 5분의 1로 떨어졌다.

런던 말버러의 주식 포트폴리오 매니저인 로리 도위(Rory Dowie)는 자신의 회사가 이러한 자산 운용사 중 일부에 대한 노출을 줄였고, 심지어 스위스 사모펀드인 파트너스 그룹 PGHN.S의 보유 지분도 매각했다고 밝혔다. 지난달 스테픈 마이스터 회장은 AI가 주도하는 경제 혼란으로 인해 향후 몇 년 동안 민간 신용 부도율이 2배로 증가할 수 있다고 말했다.

도위는 공공 시장과 민간 시장 간의 AI 금융의 공생 관계가 눈덩이 효과를 가져올 수 있다고 말했다. "무엇이 먼저 깨질지 말하기 어렵고, 더 크고 체계적인 문제가 발생할 수 있는 자기 충족적 예언이 될 수 있다."

옥스퍼드 이코노믹스의 글로벌 거시 전략 책임자 하비에르 코로미나스(Javier Corominas)는 이번 주 메모에서 민간 신용 포트폴리오의 25~35%가 AI로 인한 혼란 위험에 노출되어 있다는 추정에 근거해 시장이 이미 민간 신용 위기의 초기 단계에 접어들었다고 말했다.

런던에 본사를 둔 안드로메다 캐피털 매니지먼트의 최고투자책임자인 알베르토 갈로는 "우리는 아직 문제를 발견하기 시작하는 단계에 있으며 내일이 아니라 3개월 또는 6개월 후에 발생할 수도 있다"라고 말했다.

"100개의 회사가 들어 있는 상자가 있는데 그 중 10개가 죽은 고양이라는 것을 알고 있다. 상자를 열기 전까지는 아직 살아 있는 것이다. 그게 바로 그들이 만든 것이다."

보험사들이 떠안을 책임

코로미나스는 BDC에 대한 은행의 총 대출은 적당하고 관리 가능한 수준이지만 더 큰 문제는 미국 생명 및 연금 보험사의 민간 신용 보유라고 말했다. 지난 10년 동안 이러한 보유 자산은 두 배 이상 증가했다.

민간 신용은 미국 보험사 전체 투자의 약 35%를 차지하며, 이는 영국 보험사 자산의 4분의 1에 가까운 규모라고 그는 말했다.

더 걱정스러운 것은 사모펀드와 제휴한 보험사들이 이러한 관계를 통해 약 1조 달러의 자산을 보유하고 있으며, 이러한 보험사로부터 생명 연금을 구입한 미국 연기금과 소매 저축자들에게 민간 신용 손실에 대한 노출이 불균형적으로 떨어질 것이라고 그는 말했다.

코로미나스는 "민간 신용 손실이 보험사의 지급 능력을 약화시킨다면 그 결과는 2008년의 은행 경영 역학 관계와 비슷하지 않고, 실시간으로 감지하기 어렵고 되돌리기가 훨씬 더 어려운 느리고 점진적인 은퇴 보장 침식으로 나타날 것이다"라고 썼다.

안드로메다의 갤로는 담보부채무증권(CDO)으로 불리는 상품을 통한 주택 관련 레버리지 확대로 촉발된 2008년 서브프라임 위기와 비교하면서 민간 신용 문제를 단순히 비시스템적 위험으로 치부하지 않을 것이라고 말했다.

"이것은 다른 전염 경로를 가진 다른 동물이다"라고 그는 말하며 보험사에 의한 민간 신용의 후반 단계에서 레버리지가 어떻게 증가했는지를 언급했다.

서브프라임 위기 때는 은행을 통해 전염되었고 자산에 대한 적절한 평가가 이루어졌지만 이번에는 시가평가가 이루어지지 않고 채무 불이행 위험이 더 큰 보험사를 통해 전염되고 있다고 그는 말했다.

"규제 당국은 항상 마지막 위기와 싸우는데, 이번 위기는 그 반대, 즉 마지막 위기의 거울 이미지가 있다"라고 그는 말했다.