분석-부채 투자자들의 소프트웨어 기업 노출 축소는 최근 고통의 징후

Anirban Sen

뉴욕, 3월17일 (로이터) - 투자자들은 인공지능(AI)으로 인해 어려움을 겪고 있는 소프트웨어 산업의 최신 고통 징후로, 부채 담보 증권 내 소프트웨어 대출을 할인된 가격으로 처분하고 있다 (link).

세 명의 CLO 매니저와 여러 신용 업계 분석가들에 따르면, 최근 몇 주 동안 여러 담보부대출채권(CLO) 운용사들은 정크본드의 등급 강등과 잠재적 채무 불이행 가능성에 직면하면서 소프트웨어에 대한 노출을 줄이는 방법을 모색하기 시작했다 (link).

이러한 노출 축소 노력은 기술 및 전문 서비스 산업 전반에 걸쳐 광범위한 혼란에 대한 두려움을 불러일으킨 Anthropic의 최신 AI 도구 (link) 출시로 촉발된 1월과 2월 소프트웨어 시장 급락 이후에도 민간 신용 (link) 및 소프트웨어 분야의 고통이 여전히 시스템에 영향을 미치고 있음을 보여준다.

Morgan Stanley의 증권화 상품 리서치 공동 책임자인 Jim Egan은 "소프트웨어는 현재 매수보다 매도가 더 많은 분야"라고 말하며, 투자 은행이 주선하고 CLO와 같은 다양한 신용 투자자에게 판매하는 기업 대출인 광범위 신디케이트 대출(BSL) 내에서 소프트웨어에 대한 노출이 증가했다고 덧붙였다. Egan은 1년 전과 비교했을 때 현재 CLO는 'CCC' 등급인 더 위험한 기업에 대한 익스포저가 더 낮아졌다고 덧붙였다.

수많은 개별 레버리지 대출의 작은 덩어리를 매입하는 CLO는 최근 몇 년 동안 신용 호황을 이용하여 팬데믹 기간과 그 이후에 거래 붐이 절정에 달했을 때 수백 건의 소프트웨어 인수를 뒷받침하는 대출을 매입했다. 같은 기간 동안 CLO는 현재 AI로 인한 실존적 위협에 직면한 다른 비소프트웨어 분야에서도 보유 자산을 늘렸다. JP모간 애널리스트들의 초기 추정에 따르면, 약 400억~1,500억 달러의 미국 CLO 보유 자산이 AI 리스크와 가장 연관성이 높은 분야에 속한다.

Morgan Stanley의 2월 20일 추정에 따르면 소프트웨어 및 서비스 부문은 현재 미국에서 미결된 신디케이트 CLO 거래에서 담보의 약 15%를 차지하며, 소프트웨어만 CLO 보유액의 약 12%를 차지하여 집중도 기준으로 가장 큰 단일 하위 부문이라고 덧붙였다. 직접 대출에서 소프트웨어 익스포저는 사모 신용(private credit)에 집중하는 CLO를 기준으로 약 19%로 추정된다고 Morgan Stanley는 3월 17일 메모에서 밝혔다.

스프레드 확대

기업이 국채에 대해 지불하는 위험 프리미엄인 CLO의 스프레드는 지난 몇 주 동안 1조 8천억 달러 규모의 민간 신용 산업의 붕괴에 대한 두려움이 투자자들을 겁에 질리게 하면서 확대됐다.

무디스 레이팅스의 알 레메자 부대표는 "일부 CLO 매니저들이 소프트웨어에 대한 익스포저를 줄이고 있으며, 특히 포지션이 오버웨이트이거나 리파이낸싱 활동을 앞두고 있는 경우가 많다"고 말했다. "동시에 많은 사람들이 현재 환경을 매수 기회로 보고 있으며, 특히 AI의 혼란에 가장 취약하다고 생각하는 기업들을 매수 기회로 보고 있다."

금융산업규제당국(FINRA)이 장외 채권 거래를 추적하기 위해 개발한 거래보고 및 컴플라이언스 엔진(TRACE)에서 수집한 데이터에 따르면, 2월 말과 3월 초에 인튜이트, Dayforce, Citrix 등 일부 소프트웨어 제조업체의 선순위 무담보 회사채인 투자등급 채권과 고수익 레버리지 대출이 달러당 89센트에서 98센트 사이에서 판매된 것으로 나타났다.

데이터에 따르면 몇 달 전만 해도 동일한 채권과 대출이 프리미엄을 받고 거래됐다. 로이터는 CLO가 어떤 특정 소프트웨어 회사를 판매했는지 확인할 수 없었다. Dayforce와 Citrix는 논평 요청에 응답하지 않았다.

확실히 소프트웨어 업계 전반의 스프레드가 확대되었지만, 2033년에 만기가 돌아오는 Intuit의 투자등급 채권 스프레드는 2023년 발행 당시 수준과 거의 비슷하며, 작년 10월 S&P Global에 의해 신용 등급은 'A-'에서 'A'로 상향 조정됐다. Intuit의 주가는 AI로 인한 혼란에 대한 우려가 엔터프라이즈 소프트웨어 업계에 광범위하게 영향을 미치면서 올해 들어 현재까지 약 32% 하락했다.

"우리는 거의 10년 전에 AI 기반 전문가 플랫폼이 되어 완벽한 경험을 제공하겠다는 전략을 선언하면서 데이터와 AI에 회사 전체를 걸었다. 우리의 전략은 효과를 보고 있다. 2026 회계연도 상반기에 우리는 18%의 매출 성장을 달성하는 동시에 마진을 확대했다"고 Intuit 대변인은 Reuters에 보낸 이메일에서 말했다.

AI 위험 평가

현재의 매각이 부실채권 투자자들에게 특별한 구매 기회를 제공할 수 있지만, 여러 신용 업계 분석가들은 이러한 대출에 대한 구매자 기반이 얇다고 경고했다. 이들은 대부분의 대형 사모 신용(private credit) 회사와 직접 대출 기관이 주력 펀드에서 상환 요청이 증가하는 가운데 투자자의 면밀한 조사를 받고 있어 단기적으로 대규모 소프트웨어 대출 거래에 참여하지 않을 가능성이 크다고 덧붙였다.

"대부분의 CLO 커뮤니티는 AI 리스크를 평가하는 프레임워크를 마련하는 방법, 즉 단일 이름 수준에서 AI 리스크에 더 취약한 이름을 식별하기 위해 장부를 정밀 분석하는 방법에 대해 시간을 들여 고민하고 있다"고 Morgan Stanley의 미국 CLO 연구 책임자 Joyce Jiang은 말했다. "아직 이 작업을 진행 중이므로 단기적으로는 CLO 커뮤니티에서 본격적인 딥 매수가 이루어지지는 않을 것으로 보인다."

이는 소프트웨어에 대한 노출이 상대적으로 적은 CLO 매니저들이 아직 시장에 출시되는 대출을 매입할 충분한 이유를 찾지 못하고 있기 때문에 더욱 악화될 가능성이 있다고 Barclays의 미국 CLO 리서치 책임자 Gavin Zhu는 말했다.

"진정한 촉매제 없이 갑자기 기회주의적으로 다시 소프트웨어로 전환하는 것은 좀 더 어렵다. 그리고 이것이 대출 부문에서 계속되는 약세의 원인 중 일부가 될 수 있다고 생각한다"고 Zhu는 말했다.

JPMorgan의 추정에 따르면 올해 전 세계 CLO 대출 공급은 약 1,500억 달러로 작년보다 25% 감소할 것으로 예상된다. 이는 스프레드 확대, 대출 품질에 대한 의문, 수조 달러 규모의 신용 시장 균열 심화 우려가 투자 심리를 압박하면서 투자자 수요가 급격히 감소했기 때문이라고 전문가들은 말했다.

하지만 모든 CLO 운용사들이 소프트웨어 대출을 급격히 할인된 가격에 서둘러 처분하는 것은 아니다. 신용 펀드 매니저와 애널리스트들은 최근의 매각 활동이 선별적으로 이루어졌으며, 상대적으로 실적이 좋은 대출을 중심으로 소폭 할인된 가격에 거래가 이루어졌다고 말했다.

JP모건의 CLO 리서치 책임자인 리샤드 아흘루왈리아는 최근 몇 주 동안 스프레드가 확대되고 CLO 거래량이 감소하면서 투자 심리가 더욱 약세로 돌아섰다고 말했다.

"CLO 매니저의 경우 소프트웨어 및 서비스와 같은 고아 업종에서 스트레스를 받는 대출에 대한 선호도가 약해졌다"고 Ahluwalia는 말했다.