분석-머스크의 최신 보상 패키지는 잊어라, 그의 이전 패키지는 테슬라의 수년간 이익을 잠식할 수 있다

Chris Kirkham

11월20일 (로이터) - 테슬라의 TSLA.O가 일론 머스크 CEO에게 1조 달러에 달하는 화려한 임원 보상 패키지로 인해 더 시급한 문제가 가려졌다. 아직 법정에 묶여 있는 머스크의 2018년 임금 패키지는 전기 자동차 제조업체의 미래 수익의 수년치를 잠식할 수 있다.

델라웨어 대법원은 머스크의 이전 기록적인 보상 패키지를 무효화한 하급심 판결을 번복할지 여부를 곧 결정할 예정이다. 테슬라의 항소가 실패하면 머스크가 약속한 대체 주식 보상 패키지를 현재보다 훨씬 높은 주가로 반영할 경우 2년간 260억 달러의 수익 타격이 발생할 수 있다.

비교를 위해 260억 달러는 2019년 흑자 전환 이후 Tesla의 총 순이익의 절반 이상에 해당하는 금액이다.

테슬라가 법정에서 승소하더라도 머스크가 1조 달러에 달하는 성과급 패키지의 목표를 달성할 때마다 수십억 달러의 지급금과 회계 비용이 발생하면 향후 10년간 이익이 압박을 받을 수 있다.

막대한 이익 영향은 머스크의 초대형 보상에 내재된 위험을 강조한다. 아무리 규모가 큰 상장 기업이라도 일반적으로 최고 경영자 보수가 수익에 미치는 영향에 대한 우려는 거의 없다. 가장 부유한 패키지는 일반적으로 수십억 달러가 아니라 수억 달러 단위로 측정된다.

머스크의 기하급수적으로 큰 보수는 자동차 판매 감소, 전기 자동차 보조금의 사라짐, 휴머노이드 로봇과 같은 문샷 베팅의 비용 급증으로 인해 이미 수익이 감소하고 있는 상황에서 테슬라에 독특한 수익 불확실성을 야기한다.

코넬 대학교 산업 및 노사 관계 학교의 보상 연구소의 브라이언 던 소장은 주식 보상 비용이 현금 흐름에 영향을 미치지 않을 것이며 주주들은 이를 "단순한 회계 처리"로 치부할 수 있다고 말했다.

그러나 최고 경영자 보상으로 인한 막대한 순이익 감소는 테슬라 이사회가 "합리적인 신탁 관행"을 따르지 않고 있다는 신호라고 그는 말했다.

"그들은 주주들로부터 단일 최대 주주에게 막대한 부를 이전하는 것을 백도어하는 것이다."라고 그는 말했다.

테슬라 이사회는 머스크가 높은 수익 목표를 포함하는 "획기적인 이정표"를 달성하지 않는 한 머스크의 새로운 보상 패키지는 아무것도 제공하지 않는다고 주장했다. Tesla가 이러한 높은 수익 목표를 달성하면 머스크의 보상 비용이 수익에서 차지하는 비중이 줄어들 것이다.

그러나 머스크의 패키지에서 가장 쉬운 목표는 Tesla의 비즈니스나 수익에 변화를 주지 않고도 수백억 달러의 보상금을 지급할 수 있다고 로이터 통신은 보도했다(link). 머스크에 대한 최대 지급액은 8,780억 달러인데, 이는 테슬라 이사회가 9월에 보상 패키지를 승인할 당시의 주식 가치에 따라 1조 달러의 주식이 감소할 것이기 때문이다.

테슬라 이사회와 머스크는 로이터의 논평 요청에 응답하지 않았다.

다가오는 법원 판결

단기적으로 가장 큰 리스크는 머스크의 2018년 보상에 대한 다음 법적 소송이다. 지난해 델라웨어주 판사는 주주 소송에서머스크의 보상 협상이 테슬라 이사진의 과도한 급여와 CEO와의 긴밀한 개인적 관계로 인해 손상되었다는 판결을 내렸고, (link) 이 패키지를 기각했다.

델라웨어 대법원이 테슬라의 손을 들어주면 머스크는 2018년 패키지의 스톡 옵션을 유지할 수 있고 회사는 더 이상 회계 비용을 부담하지 않아도 된다. 2022년에 이 계획의 성과 목표를 달성했을 때, 머스크에게 부여된 스톡옵션의 가치는 560억 달러에 달했다. 현재 그 가치는 1,160억 달러에 달한다.

판사의 원래 판결이 그대로 유지된다면 머스크는 대체 패키지를 통해 훨씬 적은 수의 주식을 받게 된다. 그러나 테슬라의 주가가 현재 훨씬 더 높기 때문에 2018년 보상 패키지가 처음 승인되었을 때의 23억 달러 가치보다 훨씬 더 많은 비용이 테슬라의 대차대조표에 반영될 것이다.

머스크의 대체 패키지는 이사회가 승인한 8월의 주가, 즉 260억 달러로 평가되어야 한다. 테슬라는 머스크가 주식을 수령할 수 있는 2027년 8월까지 이 비용을 예약해야 한다.

260억 달러를 8분기에 걸쳐 나누면매 분기마다 32억 5천만 달러의 이익이 감소하는데 , 이는 2019년까지 지난 25분기 중 4분기를 제외한 모든 분기의 테슬라 순이익보다 많은 금액이다.

회사는 제출한 서류에서 항소 실패 시 "당사의 사업 및 보고된 수익에 중대한 악영향을 미칠 수 있다"고 밝혔다. 이사회는 2018년 패키지를 교체하지 못하면 머스크가 테슬라를 떠날 수 있다고 주장했다.

테슬라는 주식에 대해 현금을 지불할 필요 없이 신주를 발행하면 된다. 그러나 회계 규칙에 따라 회사가 공개 시장에서 주식을 매각할 수 있었기 때문에 주식 보상을 비용으로 예약해야 한다고 기업 회계 전문가들은 말했다.

'주주에게 상처'

이러한 주식 거래는 전체 주식 풀이 증가하여 회사의 지분이 적은 다른 주주들의 의결권을 희석시키고, 그 중 더 많은 주식이 CEO에게 돌아간다.

"의심할 여지 없이 주주들에게 피해를 주는 행위이다."라고 로스앤젤레스 로펌 Greenberg Glusker의 기업 금융 및 세법 전문 변호사 Schuyler Moore는 말했다.

그는 일반적으로 이익에 큰 타격을 입으면 투자자들이 "손실을 보고 있다"는 이유로 회사의 가치를 평가절하하게 된다고 말했다. 그러나 테슬라의 주식 시장 가치에는전통적으로 재무 펀더멘털이 거의중요하지 않았으며, 이는 자율 주행 로보택시 및 휴머노이드 로봇 등 아직 판매하지 않는 제품과 서비스에 대한 머스크의 약속에 거의 전적으로 기반을 두고 있다.

무어는 테슬라의 경우 "이 회사는 환상의 나라에 있기 때문에 아무도 신경 쓰지 않는 것 같다"고 말했다.