골드만삭스, 주가 강세 랠리 이후 알리안츠 등급 ’중립’으로 하향

Investing.com — 골드만삭스가 알리안츠 SE(ETR:ALVG)의 투자 등급을 ’매수’에서 ’중립’으로 하향 조정했다. 이는 주가가 강세를 보인 후 리스크-보상 프로필이 균형을 이루게 되었다는 판단에 따른 것이다.

2024년 9월 골드만의 매수 리스트에 추가된 이후, 알리안츠 주가는 약 22% 상승하며 FTSE World Europe 및 STOXX600 지수 대비 약 15%포인트 아웃퍼폼했다.

배당금을 포함한 총 수익률은 5월 중순 기준으로 약 17%포인트의 초과 성과를 기록했다.

이러한 랠리로 알리안츠의 밸류에이션은 역사적 범위의 상단에 도달했다. 현재 주식은 12개월 선행 주가수익비율(P/E) 12.3배로 거래되고 있으며, 이는 10년 평균인 10.1배를 상회하는 수준이다.

단기적 촉매제가 제한적이고 밸류에이션이 이미 높아진 상황에서 골드만은 추가 상승 여력이 제한적이라고 판단했다.

운영 측면에서 알리안츠는 계속해서 양호한 실적을 보이고 있다. 소매 중심의 사업 구성에 힘입어 손해보험 마진이 개선되었다.

2024년 12월 자본시장의 날에서 알리안츠는 2027년 합산비율 목표를 92-93%로 제시했으며, 골드만은 이를 달성 가능한 것으로 보고 있다.

자산운용(AM) 부문도 2025년 1분기에 강세를 보였으며, 순유입액은 290억 유로로 시장 예상치보다 19% 높았다.

그러나 2분기에는 시장 변동성과 미국의 관세 발표 이후 미 달러 약세로 인해 5월 중순까지 유입 속도가 한 자릿수 중반 수준으로 둔화되었다.

알리안츠의 자산운용 사업이 미국에 노출되어 있는 점을 고려할 때, 이러한 거시경제적 변화는 AUM 성장과 자금 유입 모멘텀에 도전 요소로 작용하고 있다.

1분기 실적에 대응하여 골드만은 재무 전망을 수정했다. 2025년 EPS 전망치는 8% 하향 조정되었으며, 이는 영업이익 감소와 비영업 수익 약화가 동등하게 영향을 미쳤다.

영업이익은 손해보험 손실률 상승과 자산운용 실적 약화로 인해 감소했으며, 비영업 수익은 시가평가 영향을 받았다. 2026-2029년 EPS 전망치는 평균적으로 약 3% 하향 조정되었다.

하향 조정에도 불구하고, 골드만의 전망은 알리안츠의 2025-2027년 재무 목표와 대체로 일치한다.

중개사는 핵심 EPS CAGR이 8.5%로, 알리안츠의 목표 범위인 7-9% 내에 있을 것으로 예상한다.

그러나 2025-2027년에 대한 수정된 EPS 전망치는 주로 손해보험과 자산운용 수익성에 대한 보수적인 가정으로 인해 Visible Alpha 컨센서스보다 1-3% 낮은 수준이다.

골드만은 또한 알리안츠의 12개월 목표가를 393유로에서 374유로로 하향 조정했다. 이 중 1/3은 2026년 조정 유형자산가치에 영향을 미치는 낮은 수익 전망에 기인하며, 나머지는 약간 낮아진 예상 수익 성장률과 관련된 밸류에이션 멀티플 감소(1.45배에서 1.4배)를 반영한다.

목표가는 가격 대 조정 유형자산가치 대비 ATBV 수익률 프레임워크를 기반으로 하며, 2026년 예상 수익률은 15.4%이다.

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