그래프-1970년대로 돌아가나요? 스태그플레이션의 복귀에 대비하는 투자자들

Alun JohnㆍYoruk BahceliㆍSophie Kiderlin

런던, 3월09일 (로이터) - 투자자들은 이제 50년 전 글로벌 에너지 공급 중단으로 인플레이션이 급등하고 성장에 타격을 입었던 것처럼 중동 전쟁이 스태그플레이션 충격을 일으킬 가능성을 심각하게 고려하고 있다

"1970년대 시나리오의 위험이 커지고 있습니다." 라고 RBC 블루베이 자산 관리의 포트폴리오 매니저인 카스파 헨스는 말했다.

"또다시 전쟁이 장기화되고 유가가 크게 더 오르면 국채의 안전자산 지위가 위험에 처하게 되고, 모든 자산이 위험에 처하게 된다."

스태그플레이션이 어떤 위험이며 시장에서 어떻게 전개될 수 있는지 다섯 가지 차트로 살펴본다.

유가가 관건

스태그플레이션 공포의 진원지는 유가 급등이며, 현재 세계 시장의 가장 큰 관심사는 유가가 얼마나 오랫동안 높은 수준을 유지할 것인가이다.

월요일 브렌트유는 배럴당 100달러를 돌파하며 2020년 코로나19 위기 이후 일일 최대 상승폭을 기록했다LCOc1.

연초 이후 70% 상승했으며, 유럽 도매 가스 가격은 3년 만에 최고 수준이다 (link) TFMBMc1.

인플레이션에 나쁜 소식이다.

캐피털 이코노믹스는 "유용한 경험 법칙은 유가가 5% 상승하면 선진국 시장 인플레이션에 약 0.1% 포인트가 추가된다는 것입니다."라고 말했다.

또한 고유가는 경제 성장도 둔화시킬 수 있다.

국제통화기금(IMF)은 유가가 지속적으로 10% 상승할 때마다 세계 경제 생산량이 0.1~0.2% 감소할 것으로 추정한다.

유가 급등은 1973년, 1980년, 1990년, 2008년 미국의 경기 침체에 기여했다.

중앙은행의 딜레마

인플레이션 억제를 위한 금리 인상이 경제 성장을 더욱 저해할 수 있기 때문에 중앙은행은 곤경에 처하게 된다.

오스탄 굴스비 시카고 연준 총재는 금요일 월스트리트 저널과의 인터뷰에서 "불편한 스태그플레이션 환경"이 다가올 수 있다고 말했다.

시장에서는 올해 유럽 중앙은행이 최소 한 차례 금리를 인상할 것으로 보고 있는데, 전쟁 전에는 인하 가능성이 40%에 불과했다.

또한 앞서 최소 두 차례의 금리 인하를 예상했던 영란은행도 올해 금리 인상 가능성을 높게 보고 있다.

코메르츠방크의 금리 전략가인 라이너 군터만은 "유가 하락만이 금리 인상 우려를 반전시킬 수 있을 것"이라며 "ECB의 비둘기파 인사들도 성장률 하방 리스크를 강조하고 있다"고 말했다.

누락된 링커

투자자들이 인플레이션으로 인해 미래 수익률이 하락하는 채권 자산을 버리면서 글로벌 채권 시장은 타격을 입었다.

만기가 짧은 채권이 가장 민감하다. 영국의 2년 만기 국채 수익률은 지난 한 주 동안 50bp 가까이 급등했는데, 이는 영국의 고착화된 인플레이션과 평탄한 성장세에 비추어 볼 때 2022년 예산 위기 이후 최악의 매도세였다GB2YT=RR.

독일과 호주 2년물 수익률은 그 기간 동안 30bp 이상 상승한 반면, 미국 2년물 수익률은 비교적 완만한 13bp 상승에 그쳤다. DE2YT=RR, AU2YT=RR

이로 인해 투자자들은 원금과 이자가 모두 물가 상승률에 연동되는 인플레이션 연계 채권에 주목하고 있다.

이로 인해 영국의 5년 만기 손익분기점 인플레이션율(인플레이션 연동 수익률과 명목 수익률의 차이)은 2월 말 이후 28bp 상승했다. 월요일에는 거의 3.5%를 기록해 지난 4월 이후 최고치를 기록했다GBBEI5Y=RR.

한편, 5년 만기 인플레이션 연동 국채 수익률은 지난주 4.2bp 상승한 반면, 명목 수익률은 15bp 상승했다USBEI5Y=RR.

미국을 주시하라

시장과 경제 타격으로 도널드 트럼프 미국 대통령이 진로를 바꿀지 궁금해하는 사람들은 전쟁으로 인한 스태그플레이션 타격이 유럽이나 아시아보다 미국에 더 큰 타격을 줄 가능성이 높다는 점을 기억해야 한다.

라보뱅크의 수석 글로벌 전략가인 마이클 에브리는 메모에서 "미국은 미주 지역과 함께 (호르무즈 해협) 을 통해 직간접적으로 공급이 차단되는) 상품 중 많은 (을 자급자족하고 있다 ." 라고 말했다.

그는 석유뿐만 아니라 반도체 제조에 중요한 비료와 헬륨도 문제라고 지적한다.

당연히 미국 시장은 상대적으로 더 잘 견뎌냈다. 지난주 S&P 500 지수는 2% 하락한 반면, 유럽 지수는 5.5%, MSCI 아시아 태평양 지수(일본 제외)는 6.3% 하락했다 . .SPX, .STOXX, .MIAPJ0000PUS

미국 채권도 지난주 독일 채권보다 높은 수익률을 기록했다. US10YT=RR, DE10YT=RR

그러나 미국은 스태그플레이션에서 결코 자유롭지 않으며 에너지 가격 급등 이전에도 약간 취약한 모습을 보였다. 경제는 2월에 예기치 않게 일자리를 잃었고, 이번 주 데이터는 미국 인플레이션이 조금 더 높아질 것으로 예상된다.

어디에 숨을까?

투자자들은 스태그플레이션이 인플레이션과 관련이 없는 주식, 채권, 심지어 수익률이 없는 금에까지 타격을 주기 때문에 이를 좋아하지 않는다.

귀금속은 지난주 2% 하락했고 월요일에도 다시 하락했지만, 분석가들은 다른 곳에서 손실을 만회하기 위한 매도세라고 말했다. XAU=

전쟁이 시작된 이후 실제로 유지된 유일한 안전 피난처는 거의 모든 다른 선진 시장 통화에서 상승한 달러였다.

소시에테 제네랄의 외환 전략 책임자 키트 저크스는 "미국은 주요 산유국으로 오일 쇼크를 견딜 수 있지만 정치적 여파는 있을 것"이라고 말했다.

"유럽, 특히 영국도 마찬가지이다."