(칼럼)-다카이치의 압승, 엔화와 채권에는 험난한 여정 예고

플로리다주 올랜도, 2월10일 (로이터) - 금융시장은 '불확실성'을 싫어한다고 알려져 있지만, 일요일 일본 총리 다카이치 사나에의 승리가 명확하게 확정된 것은 오히려 엔화 및 채권 시장의 변동성 확대를 초래할 수 있다.

여당인 자민당은 중의원 선거에서 의석의 3분의 2를 차지하는 압승을 거뒀다. 이는 막대한 재정 부양책을 약속한 다카이치가 자신이 장악하지 못한 참의원을 제압할 수 있음을 의미한다.

식품에 대한 8% 소비세 2년간 유예 등 다카이치 총리가 계획하는 대규모 지출은 수주간 일본 국채(JGB)와 엔화를 요동치게 하며 양자 모두 사상 최저 수준으로 떨어뜨렸다.

이는 선거 전부터 향후 지출 확대 정책의 상당 부분이 이미 '반영된 상태'였음을 시사한다. 장기 JGB 수익률은 월요일 초반 급등한 뒤 빠르게 하락했으며, 엔화도 달러당 158엔까지 하락했다가 156엔 선으로 반등했다.

이는 미무라 아츠시 재무성 재무관이 재무성이 환율을 면밀히 모니터링하고 있다고 밝힌 데 따른 것으로 보인다. 재무성 관계자들은 이른바 과도한 엔화 변동성에 대응하기 위해 모든 옵션을 검토 중이라고 반복해서 경고해왔다.

외환 트레이더들은 엔화 가치가 달러당 160엔 선까지 계속 하락할 경우 엔화 지지 목적의 직접 개입 가능성이 여전히 높다는 의미로 해석했다.

하지만 이 같은 안정세는 오래가지 않을 수 있다. 다카이치 총리가 재정 부양책을 어떻게 조달할지에 대한 명확성이 여전히 불분명하다. 소비세 유예만으로도 약 5조 엔(320억 달러)의 비용이 발생할 것으로 예상된다.

여기에 더해 다카이치 총리의 임무는 정부와 일본은행(BOJ) 간 마찰 가능성을 높인다.

총리의 재정 완화 정책이 일본 국채 매도 재개와 금리 급등을 유발할 경우, BOJ는 금리 인상 속도와 규모를 확대하는 등 더 공격적인 통화 긴축으로 대응해야 하는 압박을 받게 될 것이다.

우에다 가즈오 BOJ 총재와 동료들은 이에 비하고 있을 수 있으나, 급격한 차입 비용 상승은 다카이치 총리가 일본 유권자들에게 제시한 정책에 포함되지 않았다. 정부는 BOJ에 지나치게 공격적으로 행동하지 않도록 압박할 것인가? 그럴 가능성이 크다.

◆ 달러/엔, 160엔 선 주목

이는 도널드 트럼프 행정부가 연방준비제도에 대한 공격 범위를 확대하면서 지난해 불붙은 중앙은행 독립성에 대한 글로벌 논쟁을 반영한다. BOJ는 통화 정책 독립성을 지니고 있으나 선진국 중앙은행 중 정부와의 협력 관계가 가장 긴밀한 기관 중 하나로 널리 인식된다.

정부가 BOJ에 긴축 주기 가속화를 자제하라고 압박할 경우 엔화 약세가 가속화될 위험이 있으며, 이는 재무성이 경고한 변동성 확대를 초래할 수 있다.

골드만삭스 애널리스트들은 일요일 보고서에서 "시장에서 선거 결과의 온전한 영향을 소화함에 따라 달러/엔 환율이 160엔 선을 향해 움직이며 이를 돌파하는 등 내재 변동성이 다시 상승할 것으로 예상한다"고 밝혔다.

바클레이즈의 애널리스트들은 약한 엔화로 인한 고인플레이션에 대한 대중과 관료들의 관용도가 낮을 것이라고 경고했다.

트럼프 행정부가 경쟁력 있는 통화를 추구한다는 점을 분명히 한 만큼, 달러 대비 엔화 추가 약세에 대한 미국의 관용도 제한적일 것이다.

이 모든 것은 금리 인상이나 외환 개입 등 어떤 형태의 공식적 조치가 불가피할 수 있음을 시사한다. 어느 쪽이든 시장은 더 요동칠 것이다.

◆ '일본을 다시 위대하게'

그러나 선거 결과를 다른 시각으로 바라볼 수도 있다. 시장의 긍정적 반응은 다카이치 총리의 ' 일본을 다시 위대하게'라는 슬로건이 내포한 높은 성장 약속이 결국 엔화와 일본 자산 가치를 끌어올릴 가능성을 시사한다.

특히 일본 투자자들이 해외에 보유한 3조 4천억 달러 규모의 순 해외 자산 일부를 다시 유인할 수 있다면 더욱 그러하다.

또한 단순한 재정적자 펀더멘털만 봐도 엔화를 매도하고 달러를 매수하는 것이 좋은 선택이 아닐 수 있음을 시사한다. 일본은 GDP 대비 200%가 넘는 막대한 부채 비율을 지니고 있지만, 경상수지 흑자를 기록하고 있으며 재정적자 규모는 GDP의 약 3%에 불과하다. 이는 오랫동안 쌍둥이 적자를 기록해 온 미국의 약 절반 수준이다.

그러나 일본의 재정 방향성은 상당히 명확해 보이며, 달러와 달리 엔화는 세계 주요 기축자산이 제공하는 완충 효과가 없다.

따라서 일본의 통화 및 채권은 방어적인 흐름을 이어갈 가능성이 있어, 정치적 안정성이 항상 안정을 보장하는 것은 아님을 시사한다.

칼럼원문 nL8N3Z511E