분석-부채 붐, 위안화의 자금 조달 통화 시대 예고

Jiaxing Li

홍콩, 12월19일 (로이터) - 투자자들이 위안화 채권을 사들이고 급증하는 위안화 대출은 매력적인 가격 책정이 위안화를 글로벌 무대로 내세우려는 베이징의 지속적인 노력을 뒷받침하는 가운데 중국 은행의 해외 달러 대출을 추월할 태세다.

중국의 해외 은행 대출은 4년 만에 3배로 증가해 2조 5,200억 위안에 달했고, 역내외 위안화 채권 판매는 2년 연속 기록적인 수준을 보이거나 그에 근접했다.

은행가들은 위안화 금리가 낮아 비용 측면에서 호황을 누리고 있다고 말한다. 그러나 시장은 자체적인 모멘텀을 생성하기 시작했으며, 위안화 보유 및 소비에 대한 수요층이 두터워지고 있다. 이는 자본 계좌 자유화의 진전 없이도 중국의 위안화 세계화 추진이 진전되고 있다는 신호이기도 하다.

도이체방크의 중국 역내 채권 자본시장 책임자인 사무엘 피셔는 "지금 이 단계는 위안화 자금에 대한 근본적인 관심에 의해 주도되고 있다고 생각한다"라고 말했다.

그는 "단순히 차익거래로만 보지 않고 실제로 위안화 비중을 늘리고 있는 해외 투자자들이 점점 더 많아지고 있으며 중국 외부에서 매우 큰 규모의 앵커 주문이 들어오고 있다"라고 말했다. "달러는 중요한 시점에 있으며 다각화가 실제로 일어나고 있다."

국제결제은행에 따르면 중국은 수년간 위안화를 국제 무역과 금융을 위한 통화로 육성하기 위해 노력해 왔으며, 전 세계 외환 거래에서 위안화가 차지하는 비중은 낮은 수준에서 꾸준히 상승하여 4월에는 약 8.5%에 달했다. 달러가 전체 거래량의 89%를 차지한다.

올해 중국 외 발행사는 11월 말까지 11개월 동안 역내 시장에서 1,697억 위안(241억 달러)을 조달했으며, 수요가 강한 역외 시장에서는 모든 발행사가 기록적인 8,019억 위안을 조달했다.

딜로직 데이터에 따르면 올해 전 세계적으로 9조 5,700억 달러가 모금되었으며, 이 중 약 4조 5,000억 달러는 달러로, 2조 2,000억 유로는 유로화로 모금된 것으로 나타났다. 그러나 중국 중앙은행 데이터에 따르면 지난 3년 동안 외국인의 역내외 위안화 채권 발행 규모는 두 배 이상 증가했다.

중앙은행 데이터에 따르면 대출 시장에서 외화(주로 달러) 대출은 2022년 5,870억 달러로 정점을 찍은 후 11월 말 3,750억 달러로 감소한 반면, 위안화 대출은 3,570억 달러를 기록했다.

가격대가 큰 동인

발행사에게 가장 큰 동인은 가격이다.

미국 금리가 인플레이션을 억제하기 위해 상승하고 중국 금리가 디플레이션을 막기 위해 하락하면서 위안화 자금 조달 비용은 2022년 이후 달러화보다 낮아졌다.

벤치마크 10년 만기 중국 국채 <중국10년물=RR>와 미국 국채 <미국10년물=RR> 간의 수익률 격차는 올해 초 315bp에 육박하는 최고치를 기록했으며, 심지어 일본 10년물 금리도 중국보다 20bp 가까이 높다.

S&P Global에 따르면 올해 3년 만기 판다 채권은 1.7%에서 2.7% 사이에서 발행되었는데, 이는 같은 만기의 미국 국채 수익률인 3.5%보다 훨씬 낮은 수준이다.

"변동성이 큰 미국 달러와 유로화에 대한 위안화의 상대적 안정성은 이러한 매력을 더욱 강화하여 해외 발행사의 환 헤지 필요성을 최소화함으로써 환율 위험을 줄인다"라고 평가 기관은 말했다.

그러나 유리한 자금 조달 조건 외에도 "거시 정치적 긴장과 관세"가 무역 지역화를 가속화하고 위안화 부채에 대한 수요를 높이고 있다고 Linklaters의 자본 시장 파트너인 Terence Lau는 말했다.

라우는 "수혜자 중 하나는 중국과 일대일로와 같은 프로그램이 될 것이다."라고 말하며, 중국의 인프라 전략에 따라 현금이 중국 건설회사에 재활용되고 위안화로 지급되는 경우가 많다고 언급했다.

인도네시아 (link) 와 카자흐스탄 개발은행(Development Bank of Kazakhstan) 같은 발행사는 올해 역외 위안화 시장에서 이른바 딤섬 채권을 발행했으며, 인도네시아는 10월에 60억 위안BNYHFB25195=BNYHFB25194=, 카자흐스탄은 9월에 20억 위안DBANFN25053=을 모금했다.

케냐 (link) 는 10월에 달러화 표시 철도 건설 대출을 위안화로 전환했고, 에티오피아 (link) 도 같은 방식으로 전환하기 위해 협의 중이다. 그리고 중국개발은행과 남아프리카개발은행은 올해 첫 위안화 표시 금융 협력 계약을 체결했다.

"카자흐스탄은 실제로 중국과 점점 더 많은 일을 하고 있다. 그래서 위안화를 단순한 금융 자금이 아닌 실제적인 용도로 사용하기 때문에 더 많은 위안화가 필요하다고 생각한다"라고 라우는 말했다.

달러 우위에 대한 방어적 움직임

투자자들에게 위안화 채권은 중국의 부동산 경기 침체로 개발업체의 차입이 차단된 이후 아시아 채권 시장이 위축된 상황에서 국채보다 높은 수익률을 제공하고 자본을 보관할 수 있는 곳이기도 하다.

아문디의 아시아 투자 책임자인 플로리안 네토는 "비아시아권 글로벌 채권 투자자들의 관심도 꾸준히 증가하고 있으며, 앞으로도 계속 증가할 것이다"라고 전망했다.

그는 덧붙여 "최근 CNH 채권 거래는 강력한 주문량을 보였으며, 이는 중국 및 해외 발행사들이 향후 CNH를 잠재적인 자금 조달 채널로 고려하도록 장려하는 데 도움이 될 것이다"라고 말했다.

싱가포르 M&G 인베스트먼트의 아시아 채권 포트폴리오 매니저인 윌리엄 신은 4~5%의 헤지되지 않은 수익률 전망을 언급하며 위안화의 세심하게 관리되는 안정성도 매력적이라고 말했다.

확실히 국제 위안화 부채는 중국 국내 부채 시장의 약 0.2%에 불과하며 달러와 유로 부채에 비해서는 미미한 수준이다.

올해 들어 현재까지 달러 대비 약 3.6% 상승한 위안화 상승도 대출자에게는 부정적일 수 있다. 그러나 중국은 위안화 상승을 억제하기 위해 부지런히 노력해 왔으며, 국영 은행이 달러를 매입하여 위안화 움직임을 안정시키고 부드럽게 하고 있다.

"이러한 신중한 입장이 바뀐다면 해외 대출 증가세가 둔화되거나 중단될 수 있다. 하지만 해외 위안화 대출은 계속해서 최고치를 경신할 가능성이 높다"라고 가베칼 드라고노믹스의 이코노미스트 웨이 허는 말했다.

분석가들은 중국이 반드시 달러화를 무너뜨리려는 것이 아니라 달러 시스템 밖의 자본 시장을 위한 구성 요소를 조립하려는 것이라고 말한다.

"중국은 거창한 선언이나 달러와의 충돌이 아니라 수천 건의 조달 및 결제 결정을 통해 통화 시스템을 전환하는 과정을 설계하고 있다"라고 홍콩의 BNP Paribas 자산 관리의 글로벌 시장 전략가인 Chi Lo는 말했다.

"이 정책의 목표는 달러화를 무너뜨리는 것이 아니라 단순히 달러 중심 시스템이 중국에 대해 사용될 수 없도록 하는 것이며, 방어적인 조치다."

($1 = 7.0405위안 인민폐)