FOCUS-델타항공의 정유소 베팅, 제트 연료 압박 속 가치 부각

Rajesh Kumar Singh

시카고, 3월25일 (로이터) - 2012년 델타항공DAL.N이 필라델피아 외곽의 노후화된 정유소를 인수했을 때만 해도 그 움직임은 이례적으로 보였다.

대부분의 항공사는 공급업체로부터 제트 연료를 구매한다. 하지만 델타항공은 원유를 제트 연료 및 기타 제품으로 가공하는 정유소를 인수했다.

이 거래는 연료비를 낮추기 위한 것이었지만, 항공사들이 배기가스 배출을 억제해야 한다는 압박에 직면하면서 면밀한 조사가 이루어졌다.

이란 전쟁으로 제트 연료 가격이 원유보다 빠르게 상승하면서 (link), 항공사 연료 요금에 포함된 정제 마진이 확대됨에 따라 이 베팅은 더 큰 결과를 가져올 것으로 보인다.

대부분의 항공사에서 원유와 제트유 사이의 격차가 커지면 연료비가 높아진다. 델타항공은 여전히 먼로 정유소에서 항공사로 운송되는 연료에 대해 시장 가격을 지불한다.

그러나 정유소를 소유하고 있다는 것은 연료 정제 수익이 외부 공급업체로 나가지 않고 회사 내부에 남아 있다는 것을 의미한다고 델타항공은 로이터에 말했다.

압박의 이면에 숨겨진 수학

최근 몇 주 동안 제트 연료 가격이 급등하면서 정유사들이 원유 가격과 원유에서 생산되는 연료의 차이인 크랙 스프레드가 확대됐다.

국제항공운송협회가 집계한 데이터에 따르면 3월 20일 주에 북미 제트 연료는 배럴당 평균 약 179달러를 기록했으며, 브렌트유는 약 110달러였다. 미국 현물 제트 연료 가격은 3월 20일 갤런당 약 4.56달러, 배럴당 약 192달러로 더 높았다고 무역 그룹 Airlines for America는 밝혔다.

공개 시장에서 연료를 구매하는 항공사의 경우 이러한 스프레드는 지불 가격에 포함된다. 이 격차가 커지면 원유 가격이 덜 급격하게 움직이더라도 항공사의 연료비는 빠르게 상승할 수 있다.

알래스카 에어 그룹 ALK.N의 최고 경영자 베니토 미니쿠치는 지난주 이 항공사가 한 달에 약 1억 갤런의 연료를 연소하므로 제트 연료 가격이 1달러 오르면 월 1억 달러의 비용이 추가된다고 말했다.

정유소 상쇄

델타항공은 몬로가 현재 급등한 연료비를 얼마나 상쇄할 수 있는지 밝히지 않았지만, 서류에 따르면 정제 마진이 확대된 기간 동안 연료비를 크게 억제했다고 밝혔다.

델타항공은 먼로가 2022년에 갤런당 약 23센트, 2023년에 10센트, 2024년에 1센트, 2025년에 4센트의 평균 연료 가격을 낮췄다고 보고했다. 공개된 연료 소비량에 따르면 이러한 절감액은 각각 약 7억 8,500만 달러, 3억 9,300만 달러, 4,100만 달러 및 1억 7,100만 달러에 해당한다.

몬로는 러시아의 우크라이나 침공(link)으로 글로벌 연료 시장이 혼란에 빠진 후 정제 마진이 급등했던 2022년에 7억 7,700만 달러의 영업 이익을 올렸다.

역사적으로 델타항공의 연료비 이익은 정제 마진이 확대되면 증가했고, 축소되면 감소했다.

모닝스타의 애널리스트 니콜라스 오웬스는 이 구조가 정제 마진 급등의 충격을 완화할 수 있다고 말했다.

"크랙 스프레드가 확대되면 델타항공은 본질적으로 연료의 해당 부분에 대한 크랙 스프레드를 스스로 지불하게 된다."라고 오웬스는 말했다. "이는 델타항공에 대한 연료 가격 급등의 영향을 완화한다."

반대로 정제 마진이 좁아지면 정유소가 걸림돌이 될 수 있다. 델타항공의 서류에 따르면 몬로는 팬데믹으로 제트 연료 수요가 급감하고 정유 제품 시장이 혼란을 겪은 2020년에 2억 1,600만 달러의 영업 손실을 기록했다.

비교 방법

지난 유가 급등기에는 그 차이가 확연히 드러났다.

델타항공의 평균 연료비는 2021년 갤런당 2.02달러에서 2022년 3.36달러로 상승하여 연간 연료비가 2021년 20%에서 총 운영 비용의 24%인 약 115억 달러로 증가했다.

이에 비해 유나이티드 항공UAL.O은 2021년 2.11달러에서 2022년 평균 갤런당 3.63달러를 지불하여 연료비가 2021년 22%에서 약 131억 달러(총 운영 비용의 31%)로 증가했다.

항공기 구성, 노선 네트워크 및 기타 요인도 항공사가 갤런당 지불하는 금액에 영향을 미친다.

압박을 느끼는 라이벌

미니쿠치는 알래스카의 정유 마진으로 인해 제트 연료 가격이 갤런당 약 20센트 상승했기 때문에 싱가포르에서 시애틀까지의 유조선 연료를 포함하여 미국 서부 해안에서 연료 공급을 옮기고 있다고 말했다.

아메리칸 항공 AAL.O는 1월 말 마지막 업데이트 이후 연료 가격 상승으로 1분기 연료비가 약 4억 달러 추가되었다고 밝혔다.

유나이티드항공의 최고 경영자 스콧 커비(Scott Kirby)는 지난주 직원들에게 (link) 제트 연료 가격이 3주 만에 두 배 이상 올랐으며, 이러한 상황이 지속될 경우 유나이티드항공의 연간 연료비가 사상 최고 연간 수익의 2배 이상인 약 110억 달러가 추가될 수 있다고 경고했다.

"현재 정유소를 소유하는 것은 거의 헤지나 다름없다."라고 유가 정보 서비스의 수석 석유 분석가인 덴튼 신케그라나는 말했다.

비용과 한계

정유소를 소유한다고 해서 연료 가격 상승에 대한 델타항공의 노출이 없어지는 것은 아니다. 정제 수익은 시장 상황에 따라 변동될 수 있다.

정유소는 규제 비용도 부담한다. 델타항공은 미국 재생 연료 표준을 준수하기 위한 비용이 2024년 2억 3,000만 달러에서 2025년 3억 1,200만 달러로 증가했다고 밝혔다.

정제 마진이 좁은 해에는 이러한 규정 준수 비용이 몬로가 제공하는 재정적 이점을 잠식할 수 있다.

델타의 엣지

에드 바스티안 델타항공 최고경영자는 지난주 제트 연료 가격 상승으로 3월에 항공사의 연료비가 약 4억 달러가 추가되었다고 말했다.

그러나 그는 정유소가 원유와 제트 연료 사이의 정제 마진에 대해 "의미 있는 헤지"를 제공한다고 말했다.

"균열을 완전히 덮지는 않을 것이다."라고 그는 말했다. "하지만 상당히 중요한 헤지를 제공한다."

바스티안은 먼로의 수익이 2분기부터 기여하기 시작할 것이라고 말했다.