칼럼-BP는 빅 오일 사고방식과 자사주 매입을 폐기해야 합니다: Bousso

Ron Bousso

런던, 6월03일 - BP는 최근 몇 년 동안 위기에서 위기로 뛰어 오르며 세계 최고의 석유 회사 중 하나인 영국 회사의 위상을 심각하게 약화시켰습니다. 오늘날의 석유 시장에서 점점 더 어려워지는 역학 관계를 고려할 때, BP는 더 이상 진정한 석유 메이저가 아니며 현금을 계속 관리할 수 없다는 사실을 인정해야 할지도 모릅니다.

하지만 지난 15년 동안 시가총액이 급감하고 재정적으로 취약해졌으며 명확한 전략적 방향성이 결여된 채로 여러 차례 위기를 겪으면서 BP는 이러한 상자의 대부분을 충족시키지 못했습니다. 가장 최근에는 재생에너지 사업(link)의 실패와 경영 스캔들(link)로 인해 석유와 가스로의 회귀를 위해 고군분투하는 과정에서 부채가 눈덩이처럼 불어났습니다.

머레이 오친클로스 최고경영자는 2월에 2027년까지 지출을 150억 달러 이하로 줄이고, 최대 50억 달러의 비용을 절감하고, 200억 달러의 자산을 매각하여 실적을 높이고 부채를 억제하기 위한 근본적인 전략 재설정(link)을 발표하면서 변화의 필요성을 인정했습니다. 이 계획은 또한 주주 수익률을 영업 현금 흐름의 30~40%로 재설정했습니다.

그러나 이러한 재설정은 투자자들의 우려를 완화하는 데는 거의 도움이 되지 못했습니다. 전략 업데이트 이후 BP의 주가는 18% 하락하여 경쟁사보다 실적이 저조했습니다.

이러한 압박에 더해 최근 5%의 지분을 확보한 행동주의 주주 엘리엇 매니지먼트는 BP가 지출을 더 줄이기를 원한다고 밝혔습니다(link).

따라서 더 큰 변화가 필요한 것은 분명합니다.

경비병의 변화

116년 역사의 회사가 더 이상 예전과 같은 재무적 규모를 유지할 수 없다는 사실을 인정하는 것은 어려울 수 있지만, 현실을 받아들이면 회사 경영진은 투자자에 대한 약속, 특히 자사주 매입 프로그램 중 일부를 줄일 수 있는 기회를 얻게 될 것입니다.

오늘날 모든 에너지 메이저 기업은 주주에게 자본을 돌려주는 수십억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 운영하여 화석 연료 수요의 미래에 대해 경계하는 투자자를 유치하고 있습니다.

하지만 BP의 자사주 매입은 재정적 어려움에 비춰볼 때 사치처럼 느껴집니다.

지난 2월에 발표된 1분기 실적에서 BP는 향후 3개월 동안 7억 5,000만 달러를 자사주 매입하겠다고 밝혔습니다. 이는 이전 3개월 동안의 17억 5,000만 달러보다 낮은 금액이지만, 이 비율을 줄이더라도 연간 총 30억 달러에 달합니다.

특히 올해 유가가 배럴당 약 65달러로 20% 하락하고 경제 전망이 어두워지는 것을 고려할 때 이는 현명해 보이지 않습니다 (link).

오친클로스의 재무 목표는 브렌트유 가격이 70달러라고 가정하고 있는데, 이는 캐나다 CEO가 추가 차입 없이 목표를 달성하는 데 어려움을 겪을 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

부채 정의

연간 30억 달러 규모의 환매를 없애면 투자자들은 확실히 화를 낼 것이지만, 2025년 3월 말 270억 달러였던 BP의 순부채를 2027년까지 140억~180억 달러로 줄이는 데 큰 도움이 될 것입니다.

BP의 재정적 쇠퇴의 '그라운드 제로'는 2010년 멕시코만에서 발생한 690억 달러의 정화 및 법적 비용을 발생시킨 치명적인 딥워터 호라이즌 사고(link)였습니다(link). BP는 매년 10억 달러 이상의 합의금을 지급하고 있습니다.

재정적 충격으로 인해 BP는 수십억 달러의 자산을 매각하고 막대한 규모의 채무를 발행하여 비용을 충당해야 했습니다. 2010년 1,800억 달러에 달했던 시장 가치는 현재 약 770억 달러로 떨어졌습니다.

BP의 자본 대비 부채 비율, 즉 기어링은 2025년 1분기 말 기준 25.7%에 달해 쉘의 19%나 셰브런의 14% 등 다른 주요 석유 메이저보다 훨씬 높습니다.

그리고 중요한 것은 현재 BP의 순부채 270억 달러에는 장부에 기록된 몇 가지 주요 부채가 누락되어 있다는 점입니다. 여기에는 지급해야 하거나 발생해야 하는 쿠폰을 포함하여 자본과 부채의 성격을 모두 가진 상품인 170억 달러의 하이브리드 채권이 포함됩니다. 기업은 유연성 유지 등 여러 가지 이유로 하이브리드를 발행할 수 있지만, 신용평가기관이 하이브리드를 일반 부채로 취급하지 않기 때문에 발행자의 레버리지 비율을 높이기 위해 하이브리드를 발행하는 경우가 많습니다.

Palissy Advisors의 에너지 담당 이사 Anish Kapadia는 순부채, 하이브리드, 멕시코만 부채, 리스 및 기타 충당금을 포함한 BP의 조정 순부채가 2025년 1분기 말 860억 달러에 달할 것으로 계산했습니다.

궁극적으로 환매를 줄이면 BP는 막대한 부채를 줄이고 대차대조표를 더 빨리 회복할 수 있을 것입니다. 이는 결국 투자자들의 신뢰를 회복할 수 있는 강력한 토대가 될 것입니다.

앞으로 몇 달 안에 현 BP 회장인 헬게 룬드가 퇴임하는 것은 회사가 이러한 급진적인 변화를 고려할 수 있는 좋은 기회가 될 수 있습니다. 누가 이 자리를 맡게 될지는 불분명하지만, 룬드의 후임자가 되려면 반드시 금융 현실에 대한 감각이 있어야 합니다.

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