80% 매출총이익률 목표로 월가를 놀라게 한 샌디스크 13% 이상 급등: 인베스터 데이에서 무슨 말이 나왔나?

샌디스크의 장기 재무 모델은 시장 기대를 크게 웃돈다는 애널리스트들의 호평을 받았다. 회사는 2028~2030 회계연도 동안 매출이 두 자릿수 중후반대의 성장세를 유지하고, 비GAAP 기준 총이익률은 약 80%, 영업이익률은 약 75%, 잉여현금흐름 마진은 약 50%에 달하며, 설비투자는 매출의 약 5% 수준에 그칠 것으로 전망하고 있다.

반도체 업계의 총이익률은 대체로 50%~60% 수준인 반면, 80%는 소프트웨어 기업에 가까운 수준이다. 이에 비해 엔비디아(NVDA)의 최근 총이익률은 약 73%, 마이크로소프트(MSFT)는 약 69%, 세일즈포스(CRM)는 약 76%다. 샌디스크의 목표치는 이미 일부 소프트웨어 기업과 맞먹는 수준이다.

이 목표를 뒷받침하는 핵심 메커니즘은 가격과 물량을 고정하기 위해 주요 고객사와 체결한 장기 공급 계약인 '신규 비즈니스 모델(NBM)' 협약이다. 회사의 인베스터 데이 발표 및 IR 자료에 따르면, 현재까지 미국 하이퍼스케일 클라우드 제공업체 3곳을 포함해 총 8개 고객사가 이 협약에 서명했다.

총 계약 규모는 약 940억 달러에 달하며, 잔여이행의무는 약 910억 달러 규모다. 해당 협약의 가중평균 기간은 4년으로, 단기적으로는 고정 가격 방식을 적용하고 장기적으로는 가격 칼라(price collar) 구조를 활용한다.

이 협약은 2027 회계연도 비트 출하량의 약 50%를 커버하며, 2028 회계연도에는 그 비중이 약 3분의 2로 상승한다. 회사는 계약 최저 가격(floor price)으로 계산하더라도 총이익률을 80% 수준으로 유지할 수 있다고 밝혔다.

다만 가격 고정 모델에 대한 시장의 우려는 하락 국면에서는 보호장치 역할을 하지만, 상승 국면에서는 제약요인으로 작용한다는 점이다. 2027년 이후 낸드 가격이 지속적으로 상승할 경우, 샌디스크가 계약된 가격으로 제품을 공급하게 되면 초과 이익의 일부를 고객사에게 양도하는 셈이 된다.

골드만삭스(GS)의 제임스 슈나이더 애널리스트는 인베스터 데이 이후 리서치 보고서를 내고 '매수' 투자의견을 재확인했다. 그는 주가수익비율(P/E) 20배를 반영한 정규화 주당순이익(EPS) 110달러를 바탕으로 12개월 목표주가를 2,200달러로 유지했으며, 이는 현재 주가인 1,528달러 대비 약 44%의 상승 여력을 의미한다.

골드만삭스는 샌디스크의 장기 재무 목표가 투자자들의 기대를 크게 뛰어넘는다고 평가하면서도, 장기 고객 계약이 업황 사이클의 변동성을 실제로 완화할 수 있을지는 여전히 검증의 시간이 필요하다고 지적했다. 하방 보호를 위해 상방 탄력성을 포기하는 거래가 가치가 있는지 여부는 결국 향후 낸드 사이클의 향방에 달려 있다.

데이비드 괴클러 샌디스크 CEO는 기조연설에서 2027년의 낮은 비트 출하량 증가율에 대한 시장의 우려를 다뤘다. 경영진은 판매 가능한 비트 수량이 수익성에 따라 조절될 것이라고 밝혔다. 낸드 기술 노드 전환마다 비트 밀도가 약 54% 증가할 수 있어, 회사는 수급 균형을 유지하기 위해 공정 전환 기간 동안 선제적으로 웨이퍼 투입량을 줄일 계획이다.

트렌드포스의 8월 데이터에 따르면, 2026년 3분기 낸드 비트 생산량 증가율은 전분기 대비 2.3%로 둔화되어 거의 5개 분기 만에 가장 낮은 수준을 기록했으며, 이는 샌디스크의 생산능력 조절과 궤를 같이한다. 제한적인 공급 증가는 가격 결정력을 유지하는 데 도움이 된다.

수요 측면에서는 AI 추론을 중심으로 성장이 이루어지고 있다. 샌디스크는 AI 추론이 스토리지 아키텍처를 재편하고 있다고 보고 있으며, 기업용 데이터센터 내 플래시 메모리의 전체 잠재시장(TAM)이 2030년까지 1.2ZB에 달할 것으로 전망하고 있다.

이번 인베스터 데이에서 가장 주목받은 주제 중 하나는 자본 환원이었다. 샌디스크는 먼저 사업에 투자하고, 건전한 재무제표를 유지하며, 이후 초과 잉여현금흐름의 100%를 자사주 매입이나 배당을 통해 주주에게 환원하겠다는 자본 배치 우선순위를 명확히 했다. 회사는 현재 승인된 자사주 매입 한도 잔액이 약 155억 달러 남아 있다.

동종 업체들과 비교해 보면, 지난 12개월 동안 삼성전자의 자사주 매입 및 배당 합계는 잉여현금흐름의 약 50%~60%를 차지한 반면, 마이크론 테크놀로지는 지난 4개 분기 동안 약 45억 달러를 자사주로 매입해 같은 기간 잉여현금흐름의 약 55%를 환원했다. 샌디스크가 약속한 100%는 두 회사를 명백히 크게 상회한다. 골드만삭스의 제임스 슈나이더 애널리스트는 이러한 환원 수준이 "현재까지 발표된 동종 업체의 계획을 크게 앞서는 수준"이라고 평가했다.

인베스터 데이 전반에 걸쳐 전달된 메시지는 명확했다. 샌디스크가 장기 계약을 활용해 메모리 반도체를 경기 순환형 상품에서 예측 가능한 현금흐름 모델로 전환하고자 한다는 것이다. 하루 만에 기록한 13.67%의 주가 상승은 이러한 전략에 대한 시장의 초기 긍정적 반응을 반영했다.

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