SK하이닉스 상한가 기록, 삼성전자 26% 이상 급등; 한국 증시, 정말 하락분을 회복했나?

핵심적인 원인은 개인 투자자의 레버리지 구조에 있다. CSC 파이낸셜은 이를 장외 신용대출의 시장 유입, 장내 증권사 신용융자를 통한 레버리지 확대, 그리고 2배 또는 3배 레버리지 롱 ETF의 집중 매수라는 '삼중 중첩(triple nesting)'으로 요약했다. 이 세 가지 레이어가 겹쳐지면서 주가가 하락할 때 패시브 매도 압력이 단계적으로 전달된다.

올해 5월 말 출시된 16개 레버리지 ETF는 첫날 초기 규모가 5조 원에 불과했으나, 6월 말에는 16조 원으로 급증했다. 이들의 거래대금은 한때 한국 주식 시장 전체 거래대금의 70% 이상을 차지했으며, 보유 자산은 삼성전자와 SK하이닉스에 극도로 집중되어 있었다.

7월이 시작되고 주가가 지속적으로 하락하면서, 4대 주요 레버리지 ETF의 합산 포지션은 이달 첫 15일 동안 2조 원의 이익에서 6조 원의 순손실로 돌아섰다. 7월 말 폭락 장 속에서 120만 개 이상의 레버리지 계좌가 마진콜 기준선에 도달했으며, 약 32만~46만 개의 계좌가 강제 청산되었다.

레버리지 ETF의 일일 리밸런싱 메커니즘은 증폭기 역할을 한다. 상승장에서는 매수하고 하락장에서는 매도하는 방식이 기계적으로 실행된다. Bloomberg의 추정에 따르면, SK하이닉스가 15% 폭락한 7월 13일 관련 레버리지 ETF는 약 50억 달러를 강제로 매도해야 했으며, 이는 당일 해당 종목 거래대금의 18%를 차지했다.

7월 31일의 급등은 동일한 메커니즘이 반대로 재현된 것이었다. 간밤에 미국 AI 하드웨어 주가가 전반적인 랠리를 펼치면서 한국 기술주 공매도 세력이 포지션을 커버하도록 강제했다. 이 매수세가 주가를 더 끌어올렸고, 결과적으로 더 많은 공매도 세력의 숏커버링을 유도하며 숏스퀴즈를 촉발했다.

이에 따라 7월 28일부터 31일까지의 4거래일 동안, 이 기간 나타난 급락과 급등 속에서 수익과 손실을 모두 증폭시키는 레버리지의 역할이 고스란히 드러났다.

한국 규제 당국은 레버리지 구조를 겨냥해 다방면으로 조치에 나섰다. 7월 30일 Bloomberg 보도에 따르면, 당국은 증시안정기금 가동, 공매도 금지 시행, 레버리지 ETF 제한 등 보다 적극적인 시장 안정화 방안을 검토하고 있다. 한국 기획재정부는 긴급회의를 소집하고 최고 수준의 시장 경계 태세를 유지하는 한편, 24시간 관계기관 합동 모니터링을 개시하겠다고 발표했다.

이번 변동성 장세를 되돌아보면, 코스피 지수는 7월 27일 종가 기준으로 여전히 6,700포인트를 상회하고 있었습니다. 사흘 연속 이어진 매도세 이후, 7월 30일에는 5,593포인트로 마감했습니다. 7월 31일에는 6,595포인트로 반등했으나 여전히 손실을 만회하지 못해 주초 대비 약 100포인트의 격차를 남겨두었으며, 사상 최고치인 9,385포인트보다는 여전히 훨씬 낮은 수준에 머물러 있습니다.

개별 종목 수준에서도 마찬가지입니다. SK하이닉스가 상한가를 기록했음에도 불구하고 주가는 여전히 지난주 고점 아래에 머물고 있으며, 52주 최고가인 298만 7,000원과는 여전히 약 42%의 격차가 있습니다. 평가손실은 크게 줄었지만, 손익분기점에 도달하기까지는 여전히 확실한 거리가 있습니다.

표면적으로 한국 증시의 방향성은 외국인 자금과 환율에 좌우되지만, 근본적으로는 두 가지 핵심 변수에 의해 결정됩니다.

첫 번째 변수는 미국 증시 내 AI 투자심리의 강도입니다. 오늘 밤 미국 증시가 조정을 받는다면 다음 주 아시아·태평양 시장의 투자심리는 빠르게 냉각될 가능성이 매우 높습니다. 한국 기술주는 본질적으로 미국 AI 테마를 강하게 반영하고 있으며, 마이크로소프트, 구글( GOOGL ), 아마존( AMZN) 등 거대 기업들의 설비투자 가이드라인은 한국의 국내 정책보다 코스피 지수에 더 큰 영향을 미칩니다.

두 번째 변수는 삼성전자와 SK하이닉스의 수익성 지속 가능성입니다. 양사의 2분기 실적 발표는 충분히 인상적이었지만, 시장의 실제 관심은 3분기와 4분기 가이드라인으로 옮겨갔습니다.

이러한 기대 속에서 기관들은 밸류에이션을 재평가하기 시작했습니다. 최근 다이와증권은 SK하이닉스의 목표주가를 360만 원에서 300만 원으로 하향 조정했습니다. 비록 이로 인해 핵심 매수 논지가 변한 것은 아니지만, 밸류에이션 기준점이 낮아졌습니다.

한편, 골드만삭스( GS)는 올해 D램 가격이 두 자릿수 성장세를 유지하고, 내년에도 HBM 가격 상승 여력이 여전히 클 것으로 추정하고 있습니다. 다만 이러한 기대가 실현되지 않을 경우 반도체 업종의 밸류에이션은 추가적인 위축에 직면하게 될 것입니다.

외국인 자금은 이 두 가지 변수를 연결하는 핵심 고리입니다. 지난 3주 동안 외국인 자금은 한국 증시에서 지속적인 순매도를 보였으며, 우연하게도 이들의 보유 비중이 가장 높은 종목은 삼성과 SK하이닉스에 집중되어 있습니다. 7월 31일의 가파른 반등이 외국인 자금 유입을 유도할 수 있을지 여부는 결국 미국 증시의 AI 테마가 지속될 수 있는지, 그리고 한국 반도체 선도 기업들의 실적이 시장 예상치를 계속 상회할 수 있는지에 달려 있습니다.

반등이 추세 전환과 같은 것은 아닙니다. 레버리지가 어느 정도나 해소되었는지에 대해서는 여전히 정확한 정량적 측정이 부족한 실정입니다. 7월 31일의 반등을 쫓아 유입된 자금 중 재레버리지화된 비율은 얼마나 될까요? 만약 레버리지 비율이 빠르게 반등한다면, 다음 변동성 장세가 찾아왔을 때 이 메커니즘이 다시 작동할 가능성이 매우 높습니다. 향후 몇 거래일은 이번 반등이 추세 전환의 시작점인지, 아니면 급락 후의 단순한 회복에 불과한지 판단하는 기준을 제공할 것입니다.

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