ASML 수주 잔고 2027년까지 확보, 신규 수주 예상치 2배 상회에도 컨퍼런스 콜 이후 주가 하락

TradingKey - 1월 28일, ASML은 (ASML) 2025년 4분기 및 연간 실적을 발표했다. 4분기 매출은 High-NA 시스템 2대에 대한 매출 인식이 일부 기여하며 단일 분기 최대치인 97억 유로를 기록했다. 2025년 연간 매출은 327억 유로, 순이익은 96억 유로를 기록하며 모두 사상 최고치를 경신했다.

가장 주목할 만한 부분은 4분기 순예약액이 132억 유로로 급증하며 사상 최고치를 기록했다는 점이다. 이는 Bloomberg가 집계한 분석가들의 평균 예상치인 68.5억 유로의 두 배에 육박하는 수치다. 현재 ASML의 수주 잔고는 388억 유로에 달하며, 2027년까지의 주문이 예정되어 있다.

실적 발표 직후 ASML의 미국 주가는 7% 급등했고 유럽 주가는 6% 상승하며 시작했으나, 실적 발표 컨퍼런스 콜 이후 각각 2.18%와 1.9% 하락하며 마감했다.

132억 유로의 신규 수주가 의미하는 바는?

4분기 순예약액은 전 분기 54억 유로에서 크게 증가한 132억 유로를 기록했다. 수치 자체를 넘어 수주 구성에서도 획기적인 변화가 나타났다. EUV(극자외선) 예약액이 시장 예상치인 44억 유로를 훨씬 상회하는 74억 유로에 달하며, 고객사들이 2nm 이하의 첨단 공정 노드용 장비 생산능력을 확보하고 있음을 시사했다. 특히 메모리 반도체 고객사의 주문 비중이 56%(74억 유로)를 차지하며 처음으로 로직 반도체 고객사(44%, 약 58억 유로)를 넘어섰다.

UBS는 기술 고도화와 수요 증가에 힘입어 메모리 부문 주문량이 전년 대비 71%라는 놀라운 성장세를 보였다고 분석했다. DRAM 기술 노드가 6F²에서 4F²로 넘어가는 중요한 전환기에 있으며, AI 애플리케이션이 HBM(고대역폭메모리)과 DDR5에 대한 수요를 지속적으로 견인하고 있다.

한편, 로직 반도체 주문 모멘텀도 여전히 견고하다. Citi와 골드만삭스는 로직 반도체 분야의 회복과 확장이 지속됨에 따라 고객사들이 필요 사양을 재평가하고 생산능력 계획 및 장비 투자를 가속화하고 있다고 밝혔다.

4분기 순예약액 증가로 수주 잔고는 2025년 전체 매출의 1.2배에 달하는 388억 유로로 사상 최고치를 경신했다. 이 주문들은 2026년 전체 시스템 판매 전망치를 충족할 뿐만 아니라 2027년까지 이어진다. 특히 EUV 장비 생산능력은 2027년까지 예약이 완료되어 향후 실적에 대한 높은 확실성을 제공한다.

더욱 중요한 점은, 반도체 공급망의 최상위에 위치한 ASML의 수주 폭발이 향후 몇 년간 하류 공정 반도체 제조사들의 자본 지출이 계속 확대될 것임을 암시하며, ASML의 슈퍼 사이클이 시작되었음을 알리고 있다는 것이다.

기대감의 냉각: 기록적인 수주가 2026년 실적을 바로 끌어올리지는 않을 것

인상적인 4분기 수주 실적에도 불구하고, 경영진은 컨퍼런스 콜에서 이번 분기에 추가된 대규모 주문의 대부분이 2027년으로 예정되어 있어 2026년 실적에 미치는 영향은 제한적일 것이라고 밝혔다.

또한 지난 2년 동안 수요가 포화 상태에 도달하면서 매출 제약 요인이 공급 측면으로 이동했다. 경영진은 고객사의 팹 건설 진행 상황이 출하 일정에 직접적인 영향을 미칠 것이라고 언급했다. ASML 역시 분기별 생산능력을 증대해야 하며, 매출은 주로 공장 완공 일정과 ASML의 생산능력 확대 및 실행 역량에 달려 있다.

생산능력 제약이 성장을 저해할 수 있다는 시장의 우려에 대해 경영진은 단일 분기에 생산능력을 대폭 늘리기는 어렵다는 점을 인정하면서도, ASML이 매 분기 생산 속도와 능력을 개선하고 있음을 강조했다. 나아가 경영진은 고객이 특정 연도의 잠재적인 공급 부족을 감지하면 최종 생산능력 확인을 기다리기보다 미리 주문을 넣기 때문에 생산능력 한계가 수주를 방해하지는 않는다고 덧붙였다.

ASML의 CEO 크리스토프 푸케는 EUV 판매와 설치 기반 서비스 사업의 성장에 힘입어 2026년이 또 다른 성장의 해가 될 것으로 전망했다. ASML은 2026년 매출이 340억 유로에서 390억 유로 사이가 될 것으로 예상하고 있으며, 이 가이던스의 중간값은 시장 예상치인 351억 유로를 상회한다. 또한 매출총이익률은 51%에서 53% 사이를 유지할 것으로 내다봤다. 1분기 매출 가이던스는 82억 유로에서 89억 유로 범위로 설정되었다.

중국발 역풍과 인력 구조 조정

ASML은 수출 규제로 인해 중국 매출 비중이 2024년 최고치인 41%에서 2026년에는 약 20%까지 떨어질 것으로 예상된다고 밝혔다. 다만 다른 지역의 강력한 수요가 이를 상쇄할 것으로 보인다. 예를 들어 TSMC가 2026년 자본 지출을 늘렸고, 삼성전자와 SK하이닉스가 HBM 생산능력을 확장하고 있으며, 이는 모두 ASML에 대한 장비 주문으로 이어질 전망이다. 푸케 CEO는 지난 몇 주 동안 마이크론이 거의 매주 새로운 착공 소식을 발표했으며, 이러한 움직임이 ASML 장비의 출하 수요로 직결될 것이라고 언급했다.

또한 ASML은 네덜란드를 중심으로 미국 일부를 포함하여 약 1,700개의 일자리를 감축한다고 발표했다. 이번 조치는 특정 리더십 직책 축소와 IT 및 데이터 조직 효율화에 중점을 두고 있다. 푸케 CEO는 이것이 운영상의 문제 때문이 아니라, 최근 몇 년간의 급격한 확장으로 인해 복잡해진 구조를 단순화하여 팀이 High-NA와 같은 핵심 엔지니어링 및 R&D에 집중할 수 있도록 하기 위함이라고 설명했다. 그럼에도 불구하고 일각에서는 반도체 장비 선두 주자조차 경기 순환적 조정에서 완전히 자유로울 수 없다는 신호로 해석하기도 했다.

분석가들은 ASML의 주가가 급등 후 급락한 이유에 대해, 이례적으로 강력한 4분기 실적이 초기에 투자자들을 열광시켰으나 이어진 컨퍼런스 콜이 기대감을 꺾었기 때문이라고 분석한다. 4분기 수주액의 수익화 주기가 예상보다 길어질 수 있다는 점, 수요를 맞출 수 있는 생산능력에 대한 불확실성, 중국 매출에 대한 수출 규제 영향, 정리해고 우려 외에도 같은 날 연준이 인플레이션 우려를 이유로 금리 동결을 결정한 것 또한 시장 심리를 보수적으로 돌려세운 요인이 되었다.

그러나 중장기적으로 노광 장비 독점 기업으로서의 펀더멘털은 변함이 없다. ASML은 2030년 매출 기회를 440억 유로에서 600억 유로로 재확인했으며, 매출총이익률은 56%에서 60%까지 상승할 것으로 예상했다. Citi (C)는 '매수' 의견과 목표주가 1,400유로를 유지하고 있다. JP모건 (JPM)은 부정적 요인이 거의 없다며 '비중 확대' 의견을 제시했다. UBS (UBS)역시 현재 가이던스가 보수적이며 추가적인 상향 조정의 여지가 있다고 판단하여 '매수' 의견과 목표주가 1,400유로를 제시했다.