유나이티드헬스 주가 다시 급락. 이중 역풍 직면, 보험 거물은 어디에서 돌파구를 찾을 수 있을까?

TradingKey - 미국 건강보험서비스센터(CMS)는 월요일, 2027년 메디케어 어드밴티지 지급률이 최대 6%에 이를 것이라는 분석가들의 예상을 크게 밑도는 0.09% 인상에 그칠 것이라고 발표했다.

한편, 유나이티드헬스는 자사의 2026년 전망을 통해 보험 가입자 수를 200만 명 이상 줄일 계획이며, 올해 매출이 2% 감소한 4,390억 달러를 기록할 것으로 예상한다고 밝혔다.

이러한 이중 악재의 영향으로 유나이티드헬스(UNH) 주가는 화요일 19.61% 폭락하며 상장 이후 역대 두 번째로 큰 낙폭을 기록했다. 하루 만에 시가총액 약 600억 달러가 증발하며 다우존스 산업평균지수에 상당한 하방 압력을 가했다.

10년 만에 첫 매출 감소 전망; 시장 신뢰 흔들

실적 발표 결과는 엇갈렸다. 4분기 조정 주당순이익은 2.11달러로 시장 예상치인 2.10달러를 소폭 상회했으며, 연간 조정 주당순이익은 16.35달러로 이 또한 컨센서스 예상치를 넘어섰다.

그러나 회사의 2026년 가이던스에 따르면 연간 매출은 약 4,390억 달러를 상회하는 수준으로 전망되는데, 이는 2025년의 4,476억 달러보다 현저히 낮은 수치로 유나이티드헬스 기준 10년 만에 처음으로 연간 매출이 감소하는 것이다.

투자은행 오펜하이머(Oppenheimer & Co. Inc.)의 분석가들은 "보험사들이 공화당 행정부 기간에는 보기 드문 가혹한 정치적 환경에 직면해 있다"며, "인플레이션이 수년 연속 역사적 수준을 넘어섰음에도 불구하고 메디케어 요율 조정은 인플레이션 추세에 비해 크게 뒤처져 있다"고 지적했다.

또한 유나이티드헬스는 미국 법무부가 회사의 메디케어 청구 관행에 대해 형사 조사를 시작했다고 공개했다.

악재가 완전히 반영된 후, 유나이티드헬스 투자자들은 희망을 볼 수 있을까?

경영진의 관점에서 이번 급격한 후퇴는 '도약을 위한 일보 후퇴'라는 전략적 조정에 가깝다. 회사는 2026년 매출이 4,390억 달러를 넘어설 것으로 예상하지만, 이는 2025년 대비 약 2% 감소한 수치로 10년 만에 처음으로 매출 역성장을 기록하게 된다.

이와 관련해 존 렉스(John Rex) 최고재무책임자(CFO)는 이러한 변화가 핵심 사업의 약화를 의미하는 것이 아니라 선제적인 구조 최적화의 결과임을 분명히 했다.

특히 유나이티드헬스는 '수익성 회복을 우선시하기 위한 선제적인 규모 축소'의 길을 선택했다. 회사는 2026년 운영 중점을 가입자 규모 추구에서 수익의 질 개선으로 확실히 전환했다.

경영진은 메디케어 어드밴티지 가입자 수가 약 130만 명에서 140만 명 감소할 것으로 예상하며, 메디케이드 가입자 수는 약 56만 5,000명에서 71만 5,000명 감소할 것으로 전망하고 있다.

헴슬리(Hemsley) 최고경영자(CEO)는 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 회사가 사업 포트폴리오에 대한 종합적인 검토를 진행 중이며, 향후 "수익을 창출할 수 있는 시장과 제품"에 더 집중할 것이라고 직접 밝혔다.

매출이 압박을 받고 있는 반면, 이익 가이던스는 시장을 안심시키는 몇 안 되는 신호 중 하나로 부각되었다. 회사는 2026년 조정 주당순이익이 17.75달러를 초과할 것으로 예상했는데, 이는 2025년 대비 최소 8.6% 성장을 의미하며 월스트리트의 기존 컨센서스 예상치인 약 17.61달러보다도 높은 수치다.

한편, 의료 손해율(medical care ratio)은 88.8%(플러스 마이너스 50 베이시스 포인트) 수준으로 개선될 것으로 예상되는 가운데, 영업비용률은 약 12.8%로 안정적인 수준을 유지할 전망이다.

운영 측면에서 경영진은 대규모 AI 도입을 통해 향후 1년 동안 약 10억 달러의 영업비용을 절감하는 동시에, 기술 시스템 업그레이드에 약 15억 달러를 투자할 계획이다. 옵텀(Optum)의 각 사업 부문 이익률 또한 내년 중 20~90 베이시스 포인트 확대될 것으로 예상된다.

이러한 관점에서 볼 때, 유나이티드헬스는 '보수적인 경기 침체 가이던스'를 제시한 것이 아니라 중기적인 수익성 회복과 자본 환원의 질을 위해 단기적인 규모를 희생하는 명확한 절충안이 담긴 구조조정 청사진을 제시한 것이다.

또한 투자자들이 주목해야 할 점으로, 13F 공시에 따르면 워런 버핏, 마이클 버리의 사이언 에셋 매니지먼트(Scion Asset Management), 소로스 펀드 매니지먼트(Soros Fund Management) 등 여러 기관들이 2025년 2분기 중 유나이티드헬스를 '저가 매수'한 것으로 나타났다.

생존을 위해 규모를 희생하는 유나이티드헬스의 신중한 경영 방식은 2026년 주가 반등으로 이어질 가능성이 있다.