어플라이드 디지털($APLD), 2026년에 두 배로 상승할 잠재력이 있는 종목인가? 분석 및 전망

인공지능(AI)의 급격한 성장은 컴퓨터 칩 개발 단계에서 AI 인프라의 포괄적인 구축 단계로 전환되었다. Applied Digital (NASDAQ: APLD)은 이제 이러한 전환 과정에서 핵심 기업 중 하나로 자리매김했다.

현재 AI 붐의 초기 단계는 컴퓨팅 애플리케이션을 위한 컴퓨터 칩 제작이었다. 이제 전력 소비는 AI 시스템의 성공적인 배포를 위한 다음 병목 현상으로 부상하고 있다. 거대언어모델(LLM) 개발 및 배포, 대규모 AI 추론, 자율주행차, 그리고 휴머노이드 로봇공학에 이르기까지 지속적으로 막대한 양의 전력을 확보해야 한다. 또한, 이러한 시스템 사용으로 인해 발생하는 열적·전기적 요구 사항은 기존 데이터 센터가 당초 설계되었던 수준을 초과한다.

APLD의 등장은 이 문제에 대한 잠재적인 해결책을 제시한다. APLD는 차세대 컴퓨팅 자원 배포를 위해 특수 목적으로 제작된 맞춤형 데이터 센터를 설계, 구축 및 운영한다. APLD의 비즈니스 모델은 본질적으로 고밀도 컴퓨팅 요구 사항을 가진 AI 고객을 위한 데이터 센터 임대인이자 운영자 역할을 하는 것이다.

Applied Digital은 기술 중심의 부동산 투자신탁(REIT)과 전문 운영사가 결합된 형태의 전략적 비즈니스 모델로 운영된다. 비트코인 채굴업체로서의 이력은 초기 탐색한 부지에서 대량의 저렴한 전력을 확보하는 방식에 영향을 주었으나, 현재 Applied Digital은 세계에서 가장 강력한 GPU 클러스터 다수가 수용되는 건물을 건설하고 있다.

Applied Digital이 건설하는 건물은 클라우드 스토리지나 인터넷 대역폭 같은 일반적인 용도가 아니라, LLM 학습, 실시간 AI 추론, 자율주행 처리, 휴머노이드 로봇공학 등 오늘날의 기술에 필요한 극심한 수준의 열과 전력을 수용할 수 있도록 특별히 설계되었다.

용량 및 계약

Applied Digital에 따르면, 이들의 주요 "입증 지표"는 노스다코타 데이터 센터 프로젝트다. 2025년 10월, APLD는 폴라리스 포지 1(Polaris Forge 1) 캠퍼스의 첫 번째 100MW 건물을 예정된 일정과 예산 내에 성공적으로 완공했다고 발표했으며, 향후 이를 400MW까지 확장할 계획이다. 이 전력 용량은 이미 CoreWeave와 15년간 총 110억 달러 규모의 3개 개별 임대 계약이 체결되어 있다. 이에 따라 APLD는 CoreWeave의 네오클라우드(neocloud) 운영을 위한 핵심 인프라 파트너 역할을 수행하게 되며, CoreWeave의 고객들은 Nvidia의 최신 GPU를 임대하는 것은 물론 데이터 저장, 고속 네트워킹 및 매니지드 서비스 역량까지 활용할 수 있게 된다.

고객이나 캠퍼스에 임대되는 용량에는 제한이 없다. 또한 APLD는 공개되지 않은 투자 등급 고객과 노스다코타에서 최대 200MW를 임대하는 15년 계약을 총 50억 달러 규모로 체결했다. 해당 고객은 폴라리스 포지 2(Polaris Forge 2)의 추가 800MW에 대한 우선 거부권도 보유하고 있다. 회사는 약 4GW 규모까지의 개발 비용을 설명했으며, 전체 개발 및 임대가 완료될 경우 연간 수십억 달러의 경상 매출이 발생할 것으로 예상하고 있다. CoreWeave는 현재 400MW에 대한 계약을 맺고 있으며, 수요가 충분할 경우 비교를 위해 이 계약 외에도 9개의 계약이 추가로 제공될 가능성이 있다.

실행 속도

AI 경쟁은 시간과의 싸움이기 때문에 실행력이 필수적이다. APLD에 따르면, 이들은 투자자들에게 100MW 용량의 폴라리스 포지 1 건물의 건설이 차질 없이 진행 중이며 초기 예산 범위 내에 있다고 확언했다. 1단계는 10월 말, 2단계는 11월 말까지 완료될 예정이며, 이는 CoreWeave가 400MW 배포 용량 중 100MW를 확보하게 됨을 의미한다. APLD의 회장 겸 CEO인 웨스 커민스(Wes Cummins)는 이번 최신 계약 수주가 자신들이 "지능 시대의 현대판 곡괭이와 삽"을 상징한다는 회사의 오랜 믿음을 확인시켜 준다고 보고 있다. 하이퍼스케일 클라우드 제공업체들은 내년에 AI 인프라에 약 3,500억 달러를 지출할 것으로 예상되며, 회사는 세계 최대 기술 기업들과 전략적 파트너십을 구축하는 데 집중하고 있다.

동종 업계도 빠르게 움직이고 있으며, 시장 맥락이 이를 뒷받침한다. Iren은 약 3GW의 파이프라인을 보유하고 있으며 Microsoft와 200MW 규모의 5년 97억 달러 계약을 체결했다. Cipher Mining은 약 3.2GW의 파이프라인을 보유하고 아마존 웹 서비스(AWS)와 300MW 규모의 15년 55억 달러 계약을 맺었다. 현재 4GW에 달하는 Applied Digital의 용량은 현재 기준으로 1위에 해당하지만, 다양한 기술 기업들과 더 많은 전력 구매 계약(PPA)이 체결됨에 따라 각 제공업체의 장기 전망은 앞으로 빠르게 변할 수 있다.

저렴하고 안정적인 전력을 확보하는 지름길

Applied Digital은 구축 방식에 있어 매우 전략적인 관점을 가지고 있다. 앞서 이 회사는 비트코인 채굴로 시작했으며, 그 결과 저렴하고 안정적인 전력원을 확보한 부지들을 보유하게 되었다. 전력 수급은 AI 데이터 센터의 추가 성장을 가로막는 결정적인 요인이다. APLD는 부지 설계뿐만 아니라 냉각 시스템과 전력 공급 체계를 구축하여 AI(컴퓨터 및 시스템) 애플리케이션의 높은 열 출력과 지속적인 부하를 지원한다. APLD는 주로 CoreWeave와 같이 공간과 전력을 임대하고 자체 하드웨어를 제공하는 고객들을 위한 코로케이션 공간을 조성할 예정이다. 아울러 자체 서버 소유를 원치 않는 고객들을 위해 대여 서비스도 제공할 방침이다.

2025년에 생산 능력을 입증한 데 이어, 내년은 수익 창출 능력을 보여줄 기회가 될 것입니다. 주가가 다시 두 배로 뛸 가능성이 충분하며, 그 기폭제는 어댑티브 디지털(Adaptive Digital)이 자금 소모가 빠른 구축기에서 고마진 운영 단계로 전환하는 시점이 될 것입니다.

재무 상태 및 자금 조달

재무적으로 APLD는 시장 선점(land-grab) 단계에 있으며, 이는 2026 회계연도 2분기(2025년 11월 30일 종료)에 달성한 압도적인 수치로 증명됩니다. 이 기간 매출은 전년 동기 대비 250% 증가한 1억 2,660만 달러를 기록하며 애널리스트들의 예상치를 크게 상회했습니다. 이러한 비약적인 성장에도 불구하고 APLD의 비즈니스 모델은 여전히 상당한 자본 지출(CAPEX)이 수반되는 구축 단계에 있습니다. 현재 이는 데이터 센터가 수익을 창출하기 전, 신규 구축되는 각 데이터 센터(예: 특수 냉각 장비, 변전소, 고밀도 건물 외벽 등)에 막대한 자금을 투입해야 함을 의미합니다.

하지만 APLD는 주요 전략적 자금 조달을 통해 자본 수요 리스크를 공격적으로 해소했습니다. APLD는 맥쿼리 자산운용(Macquarie Asset Management)과 중요한 금융 계약을 체결했습니다. 이 계약은 맥쿼리 자산운용이 회사의 신규 400메가와트(MW) 엘렌데일(Ellendale) 시설 개발을 위해 최대 50억 달러를 지원하는 내용입니다. 2026년 초 3억 3,750만 달러 인출을 포함한 최근의 자금 집행은 파이프라인 자금이 충분히 확보되었음을 보장합니다. 또한 APLD는 Nvidia 등 대형 기관 투자자들을 대상으로 한 주식 배정을 통해 1억 6,000만 달러를 조달했으며, 폴라리스 포지(Polaris Forge) 1 및 2 캠퍼스 개발 완성을 위해 선순위 담보 채권 사모 발행으로 23억 5,000만 달러를 확보했습니다.

투기적인 개발업체들과 달리, APLD는 160억 달러 규모의 수주 잔고를 바탕으로 시설을 구축하고 있습니다. 이는 콘크리트가 마르기도 전에 매출이 확정(locked in)되어 구축 리스크를 현저히 낮춰줍니다.

Nvidia의 지원

Nvidia가 APLD를 자사의 "선호 클라우드 파트너(Preferred Cloud Partner)"로 지정하고 투자를 단행했다는 발표 이후, 투자자들이 APLD의 가치를 평가하는 방식에 근본적인 변화가 생겼습니다. 이번 지분 인수의 결과로 APLD는 "AI 중심" 주식으로 부각되었으며, Nvidia의 공식 파트너 인증은 금융 시장 내 인지도를 높이는 계기가 되었습니다. APLD에 대한 대외 노출이 확대됨에 따라 기관 투자자 및 기타 시장 참여자들의 관심이 급격히 높아졌습니다. 그 결과 시장은 APLD의 미래 성장 기회를 반영해 더 높은 가격 프리미엄을 기꺼이 지불하게 되었고, 이는 밸류에이션 멀티플 상승과 2026년까지의 주가 상승으로 이어졌습니다.

개선되는 펀더멘털

현재까지 순손실을 기록했음에도 불구하고, 회사는 이제 주요 기업으로서 진화하는 중요한 지점에 도달했습니다. 2026 회계연도 2분기 실적에서 보듯, 회사는 영업 활동을 통해 양수(+)의 조정 EBITDA(2,020만 달러)를 창출할 수 있게 되었습니다. 이러한 긍정적인 결과는 APLD 비즈니스 모델을 뒷받침할 데이터 센터 용량의 성장과 약 600메가와트(MW) 규모의 데이터 센터 전력 계약을 반영한 것이기도 합니다.

이러한 신규 계약들이 저마진 단발성 계약보다는 고마진 반복 임대를 통해 더 많은 매출을 창출함에 따라, APLD가 2026년과 유사한 속도로 성장할 수 있을지, 그리고 주가가 계속 상승할 수 있을지는 여전히 불확실합니다. 신규 데이터 센터와 관련된 자본 지출(CAPEX)이 유의미한 임대 수익으로 이어지는 시점이 결국 2026년에도 APLD의 비즈니스 모델이 계속 유효할지를 결정할 것이며, 이는 현재의 순손실을 주주 가치 증대로 전환하는 관건이 될 것입니다.

이 모든 점을 고려할 때, 현재 APLD 주가는 현재의 손익계산서 그 이상의 가치를 반영하고 있다. 지난 2년의 대부분 동안 이 주식은 한 자릿수 중간대의 주가매출비율(P/S)에서 거래되었으나, 현재 APLD의 P/S 비율은 약 30배까지 상승했다. 이러한 수치는 전통적인 전력 및 부동산 운영사보다는 인기 있는 소프트웨어 종목의 밸류에이션에 가까워 보인다.

문제는 소프트웨어 기업이 80%에 달하는 매출총이익률을 바탕으로 매출의 10~20배 수준의 가치를 정당화할 수 있는 반면, APLD의 매출총이익률은 약 15%에 불과하다는 점이다. 따라서 이는 APLD의 최대 이익 잠재력을 훨씬 낮추며 본질적으로 더 낮은 멀티플을 부여하게 된다.

Applied Digital의 핵심 요소 중 하나는 레버리지와 지분 희석이며, 이는 APLD 재무 미래의 한 부분이다. APLD는 데이터 센터 사업의 건설 단계 자금을 조달하기 위해 고금리로 자금을 계속 차입하고 추가 지분을 발행할 수 있을 것으로 보인다. APLD가 균형을 맞춰야 할 대목은 AI 수요가 감소할 경우 과도한 부채를 떠안게 되어 향후 의무 이행에 더 큰 어려움을 겪을 수 있다는 점이다. 반대로 새로운 임대 계약이 체결되고 시장의 위험 선호도가 계속 이어진다면 APLD 주가는 계속 상승할 것이다. 이러한 경로 의존성은 명백하고 타당하지만, 지금부터 그때 사이에 충족되어야 할 여러 변수가 존재하기 때문에 2026년이 APLD에 반드시 최고의 해가 될 것임을 의미하지는 않는다.

종합하자면 APLD는 AI의 차세대 병목 현상인 전력에 레버리지를 일으킨 베팅이다. 현재 APLD는 전력을 필요로 하는 고객 파이프라인을 계속 구축하는 동시에 수십억 달러 가치의 장기 임대 계약을 체결하고 있으며, 맥쿼리(Macquarie)라는 자금 파트너를 확보하고 전력량과 GPU 제품을 모두 찾는 고객들을 공략하고 있다.

Applied Digital은 시장 멀티플 기준으로 다른 상장 기업들에 비해 매우 고평가된 주식이기도 하며, AI 구축 속도 저하 가능성으로 인해 자금 조달 리스크가 지속적으로 증가하고 있다.

Nasdaq: APLD를 추적하는 투자자들에게 낙관적 시나리오는 코어위브(CoreWeave)와 같은 추가 계약, 폴라리스 포지(Polaris Forge)에서의 꾸준한 실행력, 우호적인 위험 선호 환경에 달려 있다. 반면 비관적 시나리오는 밸류에이션, 매출총이익률의 한계, 재무제표 부담에 근거를 둔다.

APLD에 대한 견해와 관계없이 이 기업은 AI 전력 확충의 진원지에 있으며, 이 사실은 2026년 APLD 주가 논의를 지배할 가능성이 높다.

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