업스타트(UPST): 이 AI 대출 혁신 기업의 90% 추가 상승 가능성, 월가의 전망이 맞을까?

TradingKey - 인공지능(AI) 열풍이 미국 주식 시장의 상당 부분을 끌어올렸으나, 모든 AI 관련 기업이 이번 랠리에 동참한 것은 아니다.Upstart 홀딩스(UPST)는 그 대표적인 예외다. Upstart의 주가는 매출 성장과 수익성을 극적으로 회복했음에도 불구하고, 과거 수준에 비하면 여전히 크게 낮은 상태다.

이러한 괴리는 월가에서 점점 더 많은 관심을 끌기 시작하고 있다. 월스트리트저널(WSJ)이 집계한 분석가 전망치에 따르면 Upstart 주가는 향후 12~18개월 내에 30%에서 90% 가까운 상승 여력을 보여줄 수 있다. 단기적인 매크로 불확실성을 꿰뚫어 볼 수 있는 투자자들에게 AI와 소비자 신용의 접점에 있는 이 회사의 위치는 가치가 잘못 책정된 것으로 보이기 시작했다.

강세장 속 소외된 AI 주식

S&P 500 지수가 인공지능에 대한 기대감으로 강력한 상승을 즐기는 동안, Upstart 주가는 지난 12개월 동안 약 35% 하락했다. 이 하락은 미국 소비자의 재무 건전성에 대한 지속적인 우려, 급증하는 실업 위험, 대출 사업 특유의 변동성을 반영한다.

그러나 펀더멘털은 반대 방향으로 향하고 있다. 12월 31일 종료된 2025년 4분기 기준, Upstart는 전년 대비 71% 증가한 2억 7,700만 달러의 매출과 다음의 GAAP 순이익을 발표했다.3,180만 달러, 이는 전년 동기의 GAAP 순손실과 대비되는 성과다. 대출 실행 건수는 128% 급증한 42만 8,000건 이상을 기록하며, 시장이 망설이는 와중에도 수요가 회복되고 있음을 입증했다.

더 강력한 영업 실적을 내놓는 것과 회의적인 주식 시장 반응 사이의 이러한 상충 관계가 현재 분석가들이 논의하는 밸류에이션 괴리의 배경에 자리 잡고 있다.

AI 언더라이팅이 신용 의사결정 방식을 재편하고 있다

전통적인 대출 기관은 여전히 FICO 점수에 큰 비중을 두며, 차입자의 금융 정보 중 극히 일부만 살펴보는 경직된 규칙 기반 모델을 사용한다. Upstart의 플랫폼은 이러한 사고방식에 도전하기 위해 탄생했다.

이 회사의 AI 모델은 신청자당 2,500개 이상의 데이터 포인트를 평가하며, 대출 상환 또는 채무 불이행 여부에 따라 끊임없이 진화한다. 이 플랫폼은 현재 대출 프로세스에 깊이 통합되어 신용 승인, 사기 탐지, 고객 유치, 채무 불이행 예측 등에 사용되고 있다.

지난 분기에는 신청 건수의 91%가 사람의 개입 없이 완전히 자율적으로 처리되었다. 수동 검토에 며칠 또는 몇 주가 걸리던 일이 이제 즉시 처리되어, 경영진이 명명한 ‘올웨이즈 온(always-on)’ 신용, 즉 소비자가 언제 어디서나 어떤 채널을 통해서든 디지털로 이용할 수 있는 신용 서비스가 가능해졌다.

가장 주목할 만한 점은 2022~2023년 금리 충격기에 Upstart의 AI 모델을 통해 실행된 대출이 전통적인 방식으로 실행된 대출보다 더 나은 성과를 보였다는 것이며, 이는 기계 주도형 언더라이팅이 더 빠르고 더 정교할 수 있음을 입증한다.

수십억 달러가 아닌 수조 달러 규모의 시장

걸린 이해관계는 막대하다. 전 세계적으로 매년 25조 달러 이상의 대출이 실행되며, 신용 생태계는 연간 약 1조 달러의 수수료를 거둬들인다. Upstart 경영진은 향후 10년 내에 AI가 대부분의 인간 주도 언더라이팅을 대체할 것으로 예상하며, 이를 통해 회사가 해당 변화의 핵심 인프라 제공업체가 될 것으로 보고 있다.

무담보 개인 대출이 여전히 핵심 사업이지만, Upstart는 자동차 금융, 주택 담보 신용 대출(HELOC), 소액 대출 분야로 진출하기 시작했다. 최근 분기 자동차 및 주택 대출 실행 건수는 전년 동기 대비 각각 5배와 4배 증가했다.

제품 믹스를 넓히는 것은 전체 잠재 시장(TAM)을 확대할 뿐만 아니라, 플랫폼 규모가 커짐에 따라 단일 신용 카테고리에 대한 노출을 줄이는 결과로 이어진다.

재무적 모멘텀이 다시 확립되고 있다

최근 실적은 Upstart가 금리 인상 이후의 침체기에서 벗어나 더 효율적인 비용 구조와 강화된 영업 레버리지를 통해 반등하고 있음을 나타낸다.

• 영업 비용은 매출이 71% 성장하는 동안 단 22%만 증가하여 수익성 반등으로 이어졌다.
• 조정 EBITDA 는 7,100만 달러를 기록하며 상당한 턴어라운드를 보여주었다.

한 가지 주요 주의 사항도 있었다. 거시 경제 변동성에 대응해 AI 모델이 더 보수적인 접근 방식을 취함에 따라 승인율이 전 분기 23.9%에서 20.6%로 완만해졌다. 한편 긍정적인 소식은, 경영진에 따르면 소비자 신용 품질이 크게 악화되지 않았으며 일부 영역에서는 개선되고 있다는 점이다. 실제로 성장은 수요 급감으로 꺾인 것이 아니라 신중한 위험 평가를 통해 관리되고 있다.

분석가 목표가, 밸류에이션 및 리레이팅 논거

현재 월가에서 16명의 분석가가 Upstart를 담당하고 있다. 컨센서스 목표 주가는 55달러 부근으로 약 30%의 상승 여력을 나타내며, 가장 낙관적인 목표가인 80달러는 90%에 가까운 상승 가능성을 시사한다.

밸류에이션 기준으로 이 주식은 주가매출비율(P/S) 약 4.3배에 거래되고 있는데, 이는 상장 이후 역사적 평균인 약 10.9배보다 현저히 낮은 수준이다. 성장성과 수익성이 유지된다면 해당 멀티플이 부분적으로만 정상화되어도 Upstart 주가는 훨씬 더 높아질 수 있다.

부정적 요인 및 논란의 소지

경기 사이클은 Upstart의 짐이다. 고용과 소비자의 재무 상태가 예상보다 더 급격히 악화될 경우 대출 규모가 압박을 받게 되며, 회사는 모델을 더 오랫동안 보수적으로 유지해야 할 수도 있다. 이 사업은 또한 금리 민감도와 은행 파트너로부터의 자금 조달 가능성에도 영향을 받는다. 아울러 분기별 실적 수치가 실망스러울 때 투자 심리가 얼마나 빠르게 요동칠 수 있는지를 최근의 전례가 보여준다.

투자자들에게 주는 의미

현재 가격에서 Upstart 주가는 개선되는 펀더멘털이나 회사의 장기적 전략적 포지셔닝보다는 매크로 위험을 우려하는 시장 분위기를 반영하고 있다. 가속화되는 매출, 수익성 회복, 확장되는 제품 라인, 그리고 거대한 잠재 시장의 결합은 장기적인 성장 서사가 강화되고 있음을 시사한다.

AI가 신용 책정 및 배분 방식을 근본적으로 바꿀 잠재력에 대해 낙관하는 이들에게 Upstart는 공개 시장에서 가장 순수한 관련주 중 하나다. 단기적인 경로는 변동성이 클 수 있으나, 현재 밸류에이션에서의 위험 대비 보상 프로필은 점점 더 매력적으로 변하고 있다.