BigBear.ai 주가 하방 압력: BBAI의 AI 사업이 최근 랠리에 비해 취약해 보이는 이유

TradingKey - BigBear.ai는 투기적 AI 관련주 사이에서 흔한 이름이 되었습니다. 주가는 좋은 흐름을 보였으며, “BBAI 주식” 또는 “BigBear AI 주식”에 대한 검색량은 미국 정부의 인공지능 지출에 따른 이 회사의 행보에 개인 투자자들의 관심이 높아지고 있음을 보여줍니다. 하지만 이러한 열풍 뒤에는 훨씬 더 불편한 현실이 자리 잡고 있습니다. AI 예산이 보편화되고 성장하는 산업에서 BigBear.ai의 매출은 줄어들고 있으며, 경영진은 성장 시나리오를 인위적으로 만들어내기 위해 인수합병에 의존해야 하는 상황에 처해 있습니다.

주가 성과와 기업 펀더멘털 사이의 이러한 괴리는 BigBear.ai가 턴어라운드 종목인지, 아니면 투자자들의 예상보다 지분 가치가 더 크게 하락할 수 있는 기업인지에 대한 논란을 가중시키고 있습니다.

비즈니스: 틈새 정부 AI 시장, 고도의 맞춤형으로 규모 확대가 어려움

BigBear.ai는 주로 미국 국가 안보 및 정부 기관을 대상으로 AI 기반 분석 솔루션을 제공합니다. 주요 제품으로는 다양한 하드웨어 및 클라우드 플랫폼에서 AI 모델의 배포와 관리를 가능하게 하는 ConductorOS와 공항 및 기타 출입구에서 사용되는 AI 기반 얼굴 인증 시스템인 veriScan이 있습니다. 또한 예측 지능, 모델링, 시뮬레이션 및 사이버 보안 분석 기능도 제공합니다.

이 솔루션들이 구현된다면 BigBear.ai는 정부 사업에 집중하는 데이터 및 AI 기업인 Palantir Technologies와 같은 범주에 놓이게 될 것입니다. 그러나 실제 비즈니스 모델은 매우 다릅니다. Palantir는 수년간 자사 플랫폼을 제품화하고 여러 고객에게 반복적으로 사용될 수 있음을 입증해 왔습니다. 반면 BigBear.ai는 개별 고객에게 특화된 맞춤형 솔루션에 상당한 비중을 계속 두고 있습니다. 이러한 방식은 실질적인 문제를 해결할 수는 있지만, 규모를 확장하기 훨씬 더 어렵고 소수의 정부 프로그램 변동에 훨씬 더 취약합니다."

주요 문제: 매출이 잘못된 방향으로 가고 있음

BigBear.ai의 문제는 밸류에이션이나 경쟁이 아니라 매출의 방향성입니다. AI 지출이 사상 최고치를 기록하고 있음에도 불구하고, BigBear.ai의 직전 12개월(TTM) 매출은 지난 3년간 약 7% 감소했습니다. 이는 서서히 나타나는 변화도 아닙니다. 최근 분기 매출은 전년 동기 대비 20% 급감한 3,310만 달러를 기록했으며, 회사는 이에 대해 “미 육군 프로그램의 물량 감소”를 원인으로 꼽았습니다.

이는 다른 AI 관련 기업들과 비교했을 때 이례적입니다. 같은 기간 동안 Palantir의 매출은 두 배 이상 증가했고, C3.ai는 견고한 성장을 경험했으며, SoundHound AI는 더 빠른 확장 속도를 보여주고 있습니다. BigBear.ai의 실적 부진은 시장 약세 때문이 아니라 기업 자체의 문제입니다.

물론 BigBear.ai는 1년 전의 상당한 손실에 비해 이번 분기에 소폭의 흑자를 기록했으며, 약 3억 7,600만 달러의 수주 잔고와 1억 2,500만 달러에서 1억 4,000만 달러 사이의 연간 매출 가이던스를 발표하며 분기를 마감했습니다. 하지만 비용 절감이나 시기적 요인에 따른 수익성이 근본적인 의문에 답을 주지는 못합니다. AI 붐이 한창인 가운데 왜 비즈니스가 정체되고 있는가 하는 점입니다.

Palantir와의 비교를 통해 드러나는 구조적 격차

투자자들에게 매력적이었던 점은 BigBear.ai를 Palantir의 초기 단계 축소판 버전으로 보는 것이었습니다. 하지만 수치를 보면 왜 그러한 비교가 무리인지 명확히 알 수 있습니다. Palantir는 반복 가능한 플랫폼을 개발하고 사용자를 교육하기 위한 “부트캠프”를 운영하며, 매분기 수백 건의 수백만 달러 규모 계약을 체결하고 있습니다. 최근 한 분기에서 Palantir는 상업 및 정부 고객 기반 확장에 힘입어 전년 동기 대비 60% 이상 증가한 11억 달러 이상의 매출을 기록했습니다.

분기 매출이 수천만 달러 초반대에 불과하고 인도 모델이 훨씬 더 맞춤형인 BigBear.ai의 경우 영업 레버리지가 다릅니다. 맞춤형 계약은 매출을 창출할 수는 있지만 표준 플랫폼처럼 레버리지를 일으키지는 못합니다. 이러한 구조적 괴리는 BigBear.ai가 Palantir의 성장을 진정으로 재현하지 못한 핵심 원인입니다.

Ask Sage 인수: 잠재적 상승의 원천인가, 아니면 돈 먹는 하마인가?

자체 성장이 둔화됨에 따라 회사의 경영진은 자체적인 성장을 통해 회사를 회생시키기보다 인수합병으로 눈을 돌렸습니다. 이 전략의 첫 번째 단계는 국방 및 정보 기관을 위한 보안 중심 생성형 AI 플랫폼인 Ask Sage를 2억 5,000만 달러에 현금 인수하는 것입니다.

이 거래에는 몇 가지 긍정적인 면이 있습니다. 16,000개 정부 팀에 걸쳐 10만 명 이상의 사용자를 보유한 Ask Sage는 연간 약 2,500만 달러의 매출을 창출할 것으로 예상됩니다. BigBear.ai의 경영진은 Ask Sage를 인수하고 자사 제품과 통합함으로써 회사를 완전히 소유하는 동시에 "고객이 구매하고 싶어 하는 안전한 엔드투엔드 AI 플랫폼"을 구축할 수 있을 것이라고 오랫동안 주장해 왔습니다.

통합이 성공한다면 이번 거래로 마진이 개선되고 교차 판매 기회가 창출되며 비즈니스 확장성이 높아질 수 있습니다. 하지만 위험 요소도 큽니다. 생성형 AI 플랫폼은 BigBear.ai의 핵심 제품과는 근본적으로 다른 제품군입니다. 기대되는 혜택은 통합 과정에서의 차질, 문화적 충돌 또는 고객 이탈로 인해 빠르게 훼손될 수 있습니다. 또한 BigBear.ai 규모의 기업에 2억 5,000만 달러는 큰 금액이므로, 완벽한 실행에 대한 부담이 큽니다.

잠재적인 재무제표 및 지분 희석 문제

경영진이 인수합병을 “빠른 성장”을 위한 주요 수단으로 보고 있다는 점이 아마도 가장 큰 전략적 우려 사항일 것입니다. 분명히 말하자면, 자금력이 충분하지 않은 소규모 기업에 이는 위험한 행보입니다. 이 정도 규모의 거래 자금을 조달하는 것은 거의 항상 주식 발행을 통한 지분 희석이나 값비싼 금융 조달을 의미합니다.

주주 지분 희석은 이미 기정사실화되어 있습니다. BigBear.ai는 지난 3년 동안 발행 주식 수를 3배 이상 늘렸습니다. 이는 비즈니스가 안정되더라도 각각의 주식이 가지는 미래 이익에 대한 권리가 훨씬 작아졌음을 의미합니다. 인수에 의존한 성장이 계속된다면 이 문제는 더욱 악화되어 주식이 지속 가능한 장기 수익을 낼 수 있는 능력을 저해할 수 있습니다.

리스크와 상충하는 시나리오

낙관론도 존재하며 이를 인정할 필요가 있습니다. BigBear.ai는 전략적으로 중요한 틈새 시장을 점유하고 있으며 대규모 정부 수주 잔고를 보유하고 있고, Ask Sage가 광범위한 플랫폼 비즈니스의 핵심이 된다면 상당한 보상을 받을 수도 있습니다. 비관론은 더 견고한 근거를 가지고 있습니다. 자체 매출 감소, 확장이 어려운 비즈니스 모델, 높은 인수 의존도, 지속적인 주주 지분 희석 등입니다. 이 경우 회사는 몇 번의 실행 실수와 추가적인 매출 침식, 더욱 악화된 조건의 자본 조달, 그리고 꾸준히 줄어드는 지분 가치로 인해 무너질 수도 있습니다.

투자자들이 알아야 할 점

AI 테마에 대한 노출을 위해 “BBAI 주식”을 눈여겨보는 사람들에게 중요한 질문은 AI 지출이 증가할지 여부가 아닙니다. 지출은 거의 확실히 증가할 것입니다. 질문은 BigBear.ai가 그러한 성장을 지속 가능하고 확장 가능한 방식으로 포착할 수 있는 비즈니스 모델을 갖추고 있느냐는 것입니다.

현재로서는 증거들이 반대 방향을 가리키고 있습니다. 확장이 아닌 정체 상태이며, 대담한 인수 전략과 또 한 차례의 재무적 압박에 크게 의존하는 턴어라운드 계획이 그것입니다. 이것이 주가가 변동성을 보이거나 뉴스 흐름에 따라 반등할 수 없다는 뜻은 아닙니다. 하지만 근본적으로 BigBear는 매우 취약한 시나리오로 남아 있다는 의미입니다.

최선의 경우 Ask Sage는 진정한 플랫폼 전환의 기반이 될 것입니다. 최악의 경우 매출에 대한 지속적인 압박, 성장통 및 지분 희석이 지분 가치를 점진적으로 갉아먹을 것입니다. 인내심 있는 투자자들에게 이러한 비대칭성은 BigBear.ai가 “숨겨진” AI 승자라기보다 앞으로 펼쳐질 경고성 사례에 더 가까워 보이는 이유이기도 합니다.