엔화 방어의 새로운 전술? 일본, 원유 선물 직접 공매도 계획

이 방안의 핵심 논리는 원유와 외환 시장 간의 갈수록 긴밀해지는 연계성에 기반한다. 중동 분쟁의 지속적인 격화는 투기적 열풍을 통해 국제 에너지 가격을 끌어올렸을 뿐만 아니라, 미국 달러의 안전자산 지위를 동시에 강화하며 "유가 급등 → 석유 구매를 위한 글로벌 달러 수요 폭증 → 엔화의 수동적 약세"라는 전이 고리를 형성했다.

일본 정책 입안자들의 관점에서 에너지 가격의 비정상적인 변동성은 엔화 약세의 핵심 동인이 되었으며, 통화 완화나 구두 개입 등 과거에 의존했던 전통적인 정책 수단들은 이러한 외부 유입형 압박에 거의 효과를 거두지 못하고 있다.

고질적인 인플레이션과 지속적인 엔화 약세에 직면한 상황에서 통화 완화 및 구두 개입 등 오랫동안 의존해 온 조치들이 더 이상 효과를 발휘하지 못하자 일본 당국의 좌절감이 점점 더 분명해지고 있다.

통화 완화는 내수 부양에 실패하고 있을 뿐만 아니라 오히려 통화 가치 하락을 더욱 심화시킬 수 있으며, 엔화 방어를 위한 직접적인 시장 개입 역시 강달러 주기 속에서는 무력해 보인다. 중동 분쟁이 계속 격화될 경우 달러에 대한 안전자산 수요가 추가로 분출될 것이며, 어떠한 외환 개입 조치도 그 효과가 즉각적으로 희석될 수 있다.

다만 선물 시장 개입 이후에도 유가가 계속 상승할 경우 일본이 구축한 대규모 매도 포지션이 막대한 평가손실에 직면할 수 있다는 점을 경계해야 한다. 2024년 일본의 외환 개입 당시 단 한 차례의 작업으로 100억 달러 이상의 외환보유액이 소진되었음을 상기할 때, 원유 선물 시장의 변동성이 외환 시장보다 훨씬 크다는 점에서 자금 고갈의 잠재적 압박을 과소평가해서는 안 된다.

일본의 교차 시장 개입 계획은 수립 초기부터 논란에 휩싸여 왔으며, 정부 내부의 갈등과 외부의 회의론이 거의 동시에 심화하고 있습니다.

정부 관계자들은 "일본 단독 행동이 과연 실질적인 영향을 미칠 수 있을지 개인적으로 의구심이 든다"며 핵심 우려 사항을 직접 지적했습니다. 이러한 회의론은 거대한 글로벌 원유 선물 시장 규모에 직면해 단일 국가의 개입이 기존 가격 체계를 흔들 수 있는지라는 계획의 내재적 약점을 겨냥하고 있으며, 이는 그 자체로 근본적인 의문입니다.

한편, 많은 분석가는 엔화 약세의 핵심 동인이 에너지 가격의 투기적 변동성보다는 강달러 주기라고 보고 있습니다. 따라서 원유 선물 개입을 통해 환율을 안정시키려는 시도의 실제 효과는 의문시됩니다.

도쿄 소재 컨설팅 업체 유리 그룹(Yuri Group)의 CEO 유리 험버(Yuriy Humber)는 일본 정부의 전략이 "근본 원인이 아닌 증상만을 치료하는" 임시방편에 불과하며, 기껏해야 시장 변동성을 잠시 억제하는 수준이라고 직설적으로 언급했습니다. 또한 금융 수단을 통해 실물 원유 공급 부족 문제를 해결하려는 시도는 본질적으로 불가능하다고 지적했습니다.

그는 이어 개입이 실질적인 효과를 거두기 위해서는 실제 원유의 물리적 유입이 동반되어야 하며, 일본 혼자서는 큰 성과를 거두기 어려운 만큼 이상적으로는 다자간 공조 행동이 필요하다고 강조했습니다.

시드니 IG 그룹의 애널리스트 토니 시카모어(Tony Sycamore)는 시장이 개입 효과를 체감하려면 일본이 최소 100억 달러에서 200억 달러를 투입해야 할 것으로 추산합니다.

하지만 이러한 규모의 자본 투입에도 불구하고 그는 여전히 이번 조치의 의미가 제한적일 것이라고 믿고 있습니다. 그는 "일본이 단독으로 행동하든 다른 국가와 힘을 합치든 근본적인 문제는 해결되지 않을 것"이라며, "현재 에너지 가격과 환율 변동성 이면의 핵심 갈등은 호르무즈 해협의 통행 장애에 뿌리를 두고 있으며, 이 에너지 생명선을 확보하는 것이 교착 상태를 타개할 진정한 열쇠"라고 덧붙였습니다.

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