2026년 유럽 경제 분석 및 전망

요약문

TradingKey - 2025년 유로존 경제는 완만한 회복세를 보였으나 내생적 성장 동력은 여전히 불충분했습니다. 지난해 유럽연합(EU) 경제의 연간 운영 현황에 대한 종합적인 평가를 바탕으로 할 때,2026년 유로존 경제는 미약한 회복 기조를 유지할 가능성이 매우 높습니다.올해 유럽 경제 성장의 핵심 동력은 내생적 요인과 외생적 요인이라는 두 가지 차원으로 나눌 수 있습니다. 내생적 측면에서는 독일의 재정 확장 가속화가 유로존 경제 성장을 견인하는 핵심 엔진이 될 것으로 예상됩니다. 외생적 측면에서는 미국-EU 무역 협정의 체결 및 발효가 양국 간 무역의 불확실성을 효과적으로 완화할 전망입니다. 2026년 유로존의 수출 무역은 완만한 회복 궤도에 진입할 것으로 보입니다. 또한, 러시아-우크라이나 분쟁의 영향이 점진적으로 완화됨에 따라 유럽 국가들이 우크라이나 전장에 투입하던 지속적인 재정 지출을 민생 보장, 인프라 투자, 국방 건설 등 국내 부문으로 전환할 것으로 예상되며, 이는 유럽이 현재의 경제적 어려움을 타개할 실질적인 경로가 될 것입니다. 이상의 분석을 바탕으로, 2026년 유로존 경제는 완만한 회복세를 유지하며 GDP 성장률은 1.2%~1.3% 범위에 머물 것으로 판단됩니다.

통화 정책 측면에서 유로존의 인플레이션은 지난해 정책 목표에 점진적으로 근접했으며, 2026년에도 완만한 하락세를 유지할 것으로 전망됩니다. 완만한 경제 회복이라는 펀더멘털을 바탕으로,현재의 정책 금리 복도는 “경제 성장을 제약하지도, 인플레이션 압력을 자극하지도 않는” 중립적인 조절 목표를 달성할 것으로 기대됩니다.또한, 유럽중앙은행(ECB)은 자산매입프로그램(APP) 및 팬데믹긴급매입프로그램(PEPP)에 따른 만기 증권의 원금 재투자를 중단할 것임을 명확히 했습니다. 이러한 조치는 ECB의 통화 정책 프레임워크가 양적 완화 단계에서 상시 유동성 관리 모델로 추가 전환됨을 의미합니다.

완화적인 유동성 환경은 유럽 증시에 견고한 지지력을 제공할 것입니다. 여기에 2026년 유로존 경제 회복에 따른 펀더멘털의 동력이 더해지면서,당사는 올해 유럽 증시의 전반적인 성과에 대해 낙관적인 입장을 유지합니다.다만 이번 유로존의 경제 회복이 강력한 반등이 아닌 완만한 회복이라는 점을 고려할 때, 향후 12개월 동안 유럽 증시의 수익률은 미국 증시 대비 하회할 것으로 예상된다는 점을 강조하고자 합니다.

거시경제

2025년 유로존 경제는 완만한 회복세를 보였으나, 내생적 성장 동력은 다소 부족한 상태를 유지했습니다. 2025년 1~3분기 유로존의 경제 성장률은 단계적으로 시장 예상치를 상회했으나, 11월에 접어들며 제조업 구매관리자지수(PMI)가 기준치를 밑돌았습니다. 서비스업 PMI는 여전히 확장 국면에 머물렀으나 수개월 연속 하락하며 52.6을 기록해 부문별 경기의 지속적인 약세를 반영했습니다. 반면, 신뢰 지수 측면에서는 11월 유로존 경제심리지수, 서비스업 신뢰지수, 건설업 신뢰지수 및 소비자 신뢰지수가 모두 일정 수준 반등했으며 산업 신뢰지수만이 소폭 하락했습니다. 한편 독일과 프랑스의 OECD 선행지수도 회복 조짐을 보였습니다. 2025년 EU 경제의 전반적인 운영 특성을 종합 평가한 결과, 2026년 유로존 경제는 미약한 회복 양상을 지속할 가능성이 매우 높습니다.

2026년 유럽 경제 성장의 핵심 변수는 두 가지 차원에 집중될 것입니다. 첫째는 역내 정부의 재정 지출 확장 강도이며, 둘째는 관세 정책 시행에 따른 실질적인 전이 효과와 지정학적 정세 변화에 따른 외생적 여건의 개선입니다. 재정 정책 측면에서 독일의 재정 확장 가속화는 유로존 경제 성장을 이끄는 핵심 동력이 될 것으로 기대됩니다. 유럽연합 집행위원회(EC)의 추정에 따르면 2026년 유로존의 전체 재정 적자 비율은 GDP 대비 3.3%로 전년 대비 0.1%포인트 상승할 전망입니다. 특히 독일의 재정 확장 규모는 다른 주요 회원국들의 재정 긴축 조치로 인한 하방 압력을 상쇄하기에 충분한 수준입니다. 정책 과정을 되짚어보면, 지난해 7월 30일 독일 연방재무부는 연방 내각이 2026년 예산안을 공식 승인했다고 발표했습니다. 이 예산안의 총 지출은 5,000억 유로를 초과해 전년 대비 3.5% 증가했습니다. 이 중 공공 투자는 2025년 이후 2년 연속 역대 최고치를 경신했으며, 자금은 교통 인프라 건설, 저렴한 주택 공급, 디지털 경제 고도화 및 국방 안보 등 핵심 분야에 우선 배정될 예정입니다. 국방 관련 지출의 경우 주요국의 국방 예산과 특별 기금 합계가 전년 대비 약 30% 증가한 1,080억 유로에 달하며, 이 중 115억 유로가 우크라이나 지원 사업에 할당될 예정입니다. 다만 독일을 제외한 프랑스 등 다른 주요 유로존 국가들은 재정 긴축의 정책 기조를 유지할 것으로 보입니다.

미국-EU 무역 협정의 체결 및 발효는 양국 간 무역의 불확실성을 효과적으로 완화할 것입니다. 상호 관세 분야에서 미국은 수입되는 EU 상품에 15%의 상호 관세를 부과하는 동시에, 특정 품목에 대해서는 최혜국(MFN) 세율에 따른 관세 면제 혜택을 부여합니다. 동맹국 협력 프레임워크 아래에서 미국으로 수출되는 EU 상품에 적용되는 관세율은 일반적으로 다른 경제권 상품에 부과되는 세율보다 유리합니다. 향후 정책 환경이 안정적으로 유지된다면 2026년 유로존의 수출 무역은 완만한 회복세를 보일 것으로 예상됩니다.

도널드 트럼프 미국 대통령의 주도와 촉진 하에 미국, 러시아, 우크라이나, EU 간에 수차례의 협의가 시작되었습니다. 영토 획정 및 우크라이나 안보 보장 등 핵심 이익을 둘러싼 이견이 여전하지만, 2026년을 내다볼 때 모든 당사국이 협상을 더욱 진전시킴에 따라 러시아-우크라이나 문제의 평화 프로세스는 계속해서 해결을 향해 나아갈 것으로 예상됩니다. 지난 진척 상황을 되돌아보면, 작년 12월 말 마이애미에서 열린 우크라이나와 미국 간의 회담 이후 '20개 조항 평화안' 초안의 주요 작성 작업이 완료된 것으로 알려졌습니다. 유럽의 경우, 지정학적 교란 요인의 완화와 그에 따른 독일의 재정 제약 해소 및 에너지 공급 문제 해결은 2026년 지역 경제 회복의 핵심적인 긍정적 촉매제가 될 것입니다. 정책 조정 방향의 관점에서 볼 때, 우크라이나 전장에 투입되던 지속적인 재정 지출을 민생 보장, 인프라 투자 및 국방 개발 등 국내 지출로 전환하는 것은 유럽이 현재의 경제적 곤경을 벗어날 수 있는 실질적인 경로가 됩니다.

앞서 언급한 세 가지 긍정적 요인을 고려하여, 주요 국제기구들은 작년 중반의 다소 비관적인 전망 이후 최근 유로존 경제 전망치를 완만하게 상향 조정했습니다. 구체적으로 국제통화기금(IMF)은 2026년 유로존 경제가 1.2% 성장할 것으로 예측했으며, 경제협력개발기구(OECD)와 유럽연합 집행위원회는 모두 1.3%로 전망했습니다. 종합적으로 독일이 주도하는 재정 확장 조치는 경제 성장에 중요한 동력을 불어넣을 것입니다. 가계 소비와 기업 투자 기대감이 점진적으로 개선되고 있으며, 무역 분야의 관세 관련 불확실성도 더욱 완화될 가능성이 높고 핵심 지정학적 압력 또한 완화될 여지가 남아 있습니다. 이를 바탕으로 당사는 2026년 유로존 경제가 현재의 완만한 회복 궤도를 유지할 것이며, GDP 성장률은 1.2%~1.3% 범위에 머물 가능성이 높다고 판단합니다. 덧붙여 위에서 언급한 긍정적 요인들의 실제 부양 효과가 현재 시장의 기대치를 상회할 경우 GDP 성장률이 1.5%까지 높아질 가능성도 존재합니다.

유럽중앙은행의 통화 정책

유럽중앙은행(ECB)은 2025년 6월 25bp의 금리 인하를 단행한 이후, 이어진 세 차례의 통화정책회의에서 기존 정책 금리를 동결하며 추가 조정을 자제했습니다. ECB의 최근 통화정책회의 의사록에 따르면, 정책위원회 위원들은 현재 2.15%의 정책 금리가 경제 성장과 인플레이션 억제 목표 사이의 균형을 맞추는 합리적인 범위 내에 있다고 판단하며 대체로 “새로운 금리 인하를 서두르지 않는다”는 정책 입장을 유지했습니다. 다수의 관계자들은 현 단계에서 금리 인하를 재개하기에는 아직 이르며, 경제 데이터의 변화와 인플레이션 추이를 지속적으로 관찰할 필요가 있다고 명확히 밝혔습니다.

도표: ECB 정책 금리 (%)

출처: Refinitiv, TradingKey

구체적으로 유로존의 인플레이션은 정책 목표 범위에 점진적으로 근접했으며, 2026년에도 완만한 하락세를 이어갈 것으로 전망됩니다. 한편 유로존에 대한 미국의 관세 정책 파급 효과가 점차 줄어들면서 2026년 지역 경제의 완만한 성장을 위한 기반이 마련되고 있습니다. 현재 임금-인플레이션 소용돌이의 전이 효과는 현저히 약화되었으며, 현 정책 금리 복도는 “경제 성장을 제약하지도, 인플레이션 압력을 자극하지도 않는” 중립적인 조절 효과를 거둘 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 통화 정책의 경로는 여전히 양방향의 불확실성에 노출되어 있습니다. 한편으로 경제 성장이 예상치 못하게 둔화되고 근원 인플레이션이 정책 목표인 2%를 지속적으로 하회할 경우, ECB는 기회를 포착해 회당 25bp 조정을 예상으로 하는 금리 인하 사이클을 재개할 수 있습니다. 반면, 지정학적 갈등에 따른 교란으로 에너지 가격이 반등하거나 서비스 물가 상승세가 예상보다 끈질기게 이어져 근원 인플레이션을 밀어올릴 경우, ECB는 금리 인상 채널을 다시 열어둘 가능성도 배제하지 않을 것입니다. 다만 이러한 시나리오가 실현될 가능성은 상대적으로 낮습니다.

유럽중앙은행(ECB)은 자산매입프로그램(APP) 및 팬데믹긴급매입프로그램(PEPP)에 따른 만기 증권의 원금 재투자를 더 이상 진행하지 않겠다고 명확히 밝혔습니다. 두 개의 채권 매입 포트폴리오는 측정 가능하고 예측 가능한 속도로 꾸준히 축소될 예정입니다. 이러한 조치는 ECB가 양적 완화(QE) 정책 프레임워크에서 상시 유동성 관리 모델로 추가 전환됨을 의미합니다. 축소 프로세스를 추진함에 있어 ECB는 “무질서한 시장 변동 방지”라는 핵심 원칙을 준수하고, “투명한 축소 속도”를 통해 시장 기대를 적극적으로 유도할 것입니다. 한편, ECB는 유로존 국가 간 통화 정책 전이의 일관성을 보호하고 역내 금융 파편화 위험의 발생 및 확산을 방지하기 위해 전달보호기구(TPI)를 가동할 권한을 유지할 방침입니다.

유럽 증시 전망

유럽중앙은행(ECB)의 통화 정책은 유럽 증시 성과에 결정적인 영향을 미칩니다. 과거의 경험에 비추어 볼 때, 지난 저금리 사이클은 2011년 11월(유로존 부채 위기 초기)에 시작되었으며 이후 유럽 증시는 수년간 강력한 상승세를 유지했습니다. 이러한 추세의 핵심 동력은 낮은 조달 비용 환경이 민간 부문의 주식 배분 수요를 크게 자극하고 해외 자금의 지속적인 유입을 끌어들였기 때문입니다. 비록 시장은 ECB가 현재의 금리를 비교적 장기간 유지할 것으로 예상하고 있으나, 2.15%의 정책 금리는 여전히 역사적으로 낮은 수준입니다. 완화적인 유동성 환경은 유럽 증시에 강력한 지지력을 제공할 것이며, 2026년 유로존 경제 회복이라는 펀더멘털의 뒷받침과 맞물려 당사는 올해 유럽 증시의 전반적인 성과에 대해 낙관적인 시각을 유지합니다. 다만 이번 유로존 경제 회복이 강력한 반등이 아닌 완만한 회복이라는 점을 고려할 때, 향후 12개월 동안 유럽 증시의 수익률은 미국 증시 대비 하회할 것으로 예상됩니다.

도표: 2011년 말 이후 저금리 환경에서의 Euro Stoxx 50 지수 성과

출처: Refinitiv, TradingKey

섹터별로 살펴보면, 유럽 내수 시장 관점에서는 유럽 국방 지출의 상향 궤도에 대해 계속해서 긍정적인 입장을 유지합니다. 그럼에도 유럽 항공우주 및 국방 섹터는 2025년에 이미 상당한 상승을 기록했으므로, 단기적으로는 기업 실적 발표를 통해 현재 밸류에이션의 적정성을 확인할 필요가 있습니다. 견고한 재무 펀더멘털과 경제 회복에 따른 신용 확장 사이클의 수혜를 입은 은행 섹터는 매력적인 배분 가치를 지닌 유리한 위치를 확보했습니다. 외생적 촉매제 측면에서 기술 섹터는 미국 기술주 상승세와 긍정적인 동조화를 형성할 것으로 기대됩니다. 원자재 및 산업재 섹터는 러시아-우크라이나 합의 타결 이후 우크라이나 재건 과정에서 방출될 막대한 수요의 주요 수혜자가 될 것입니다. 소비재 섹터는 전반적인 성과 면에서 상대적으로 뒤처졌으나 시장은 이미 이러한 추세를 충분히 가격에 반영했습니다. 향후 중국 시장의 매출 회복과 미국의 관세 정책 완화는 해당 섹터의 반등을 이끄는 잠재적 순풍으로 작용할 것입니다. 특히 최신 데이터에 따르면 사치품 하위 섹터에서 회복 조짐이 나타나고 있습니다.

결론

유로존의 완만한 경제 회복과 유럽중앙은행의 저금리 정책 유지라는 이중적 배경 속에서, 당사는 2026년 유럽 증시의 전반적인 성과에 대해 긍정적인 전망을 유지합니다. 섹터 차원에서는 항공우주 및 국방, 은행, 기술, 원자재 및 산업재, 소비재 등 5대 핵심 부문에 투자자들이 주목할 것을 권고합니다.