미국 고용 급증 속 기저의 취약성 은폐, 금리 인하 기대감 위축

TradingKey - 현지시간 수요일 발표된 비농업 고용 보고서에 따르면 1월 미국의 비농업 부문 고용은 13만 명을 기록하며 예상외의 강세를 보였다. 이는 1년여 만에 최대 월간 증가폭이며, 실업률은 4.3%로 하락했다. 1월 고용 데이터와 관련해 '연준의 속삭임'으로 알려진 닉 티미라오스는 이것이 금리 인하 중단 상태를 더 오래 유지하려는 연방준비제도(Fed·연준)의 결의를 강화한다고 언급했다.

시장 반응도 이를 확인했다. 비농업 데이터 발표 이후 미국 국채 가격은 전반적으로 하락했으며, 2년물 수익률은 2025년 10월 이후 최대 일일 상승폭을 기록할 전망이다. 채권 가격과 수익률은 반대로 움직이며, 수익률 상승은 연준의 금리 인하 지연 기대에 따라 시장이 국채에 대해 더 높은 수익률을 요구하고 있음을 의미한다. 금리 스왑 시장에서 트레이더들은 이제 연준의 3월 금리 인하 가능성을 5% 미만으로 보고 있으며, 12월까지의 총 인하 예상폭은 이전 전망보다 낮은 약 49bp 수준이다.

하지만 이처럼 전반적으로 예상을 웃돈 강한 비농업 고용 데이터가 고용 성장 둔화의 시대가 완전히 끝났음을 정말로 의미할까? 이것이 금리 인하 속도를 늦추게 될 것인가? 그리고 다양한 자산군에는 어떤 영향을 미칠 것인가?

안정적인 실업률, 그러나 먼 회복의 길

티미라오스는 연준에 있어 1월 고용 보고서가 제공하는 가장 중요한 정보는 실업률의 안정성이라고 지적했다. 2025년 고용 증가 수치는 대폭 하향 조정되었으며, 이는 해당 데이터를 참고용으로 사용하는 것이 매우 신뢰하기 어렵다는 점을 증명할 수도 있다. 최신 수정 데이터에 따르면 2025년 미국의 고용 증가량은 총 18만 1,000명(월평균 1만 5,000명)에 그쳐, 수정 전 수치인 월평균 4만 9,000명에서 감소했다. 반대로, 상대적으로 부진한 고용 상황에서도 실업률이 상승하지 않고 하락했다는 사실은 노동 시장이 여전히 회복력이 있으며 미국의 경기 침체가 결코 임박하지 않았음을 시사한다.

이러한 데이터가 경기 침체 위험의 완화를 시사할 수도 있지만, 일부 분석가들은 이것이 노동 시장의 점진적 개선을 증명하는 것은 아니라고 주장한다. 2025년 고용 증가가 18만 1,000명에 불과하다는 최신 데이터는 예상치를 크게 밑돌 뿐만 아니라 2024년 고용 증가분의 극히 일부에 불과하다. 조 바이든 전 대통령 임기의 마지막 전체 연도인 2024년에는 145만 9,000명의 고용이 증가했다. 일부 분석가들은 이 상황을 고용주가 해고도 하지 않지만 채용도 하지 않는 '채용 동결(hiring freeze)' 상태로 보고 있으며, 그 결과 실업률 안정에도 불구하고 노동 시장이 회복되지 않고 있다고 분석한다.

또한 일부 분석에서는 1월 데이터에 나타난 고용 증가의 한계를 지적한다. 성장이 헬스케어, 소매, 건설 등 소수 부문에 집중되었다는 점이다. 이는 노동 시장의 회복이 전 산업으로 확산되지 못했음을 의미하며, 전반적인 고용 성과는 여전히 부진한 상태다.

월가: 금리 인하 지연, 취소는 아니다

월스트리트저널(WSJ)은 강한 1월 고용 데이터가 연준의 관망세를 강화할 수 있으며, 당국자들이 '노동 시장 약화'를 금리 인하의 명분으로 삼기 어렵게 만들 수 있다고 시사했다. 금리 인하가 인플레이션을 악화시킬 수 있다고 우려하는 당국자들에게는 지난해 세 차례 연속 인하 이후 노동 시장이 안정되었다고 믿을 만한 근거가 생긴 셈이다.

이로 인해 금리 인하 예측은 더욱 어려워졌다. 샌프란시스코 연은의 전 선임 고문인 팀 마헤디는 금리 인하를 뒷받침하는 근거들이 복잡해졌다고 밝혔다.

그럼에도 불구하고 TD 증권의 미국 금리 전략 책임자인 게나디 골드버그는 시장이 여전히 올해 금리 인하에 대한 모든 기대를 완전히 배제하기는 어렵다고 말했다. 즉, 연준의 금리 인하 속도가 지연될 뿐 정책 경로 자체가 완전히 바뀌지는 않을 것이라는 설명이다.

안나 웡을 포함한 Bloomberg Economics의 이코노미스트들은 이번 보고서로 인해 연준의 금리 인하 시급성이 줄어들었다고 밝혔다. 다만 인플레이션 둔화가 예상되는 만큼, 연준은 노동 시장 회복을 지원하기 위해 금리 인하를 뒷받침할 정책적 여유를 여전히 가지고 있다.

안나 웡과 같은 이코노미스트들은 올해 100bp의 금리 인하를 예상하는 반면, 골드만삭스 (GS) 자산운용의 케이 헤이그는 올해 두 차례 더 금리를 인하할 여지가 있다고 보고 있다. TD 증권의 이코노미스트 오스카 무뇨스와 게나디 골드버그는 매 분기 25bp씩의 인하를 전망하면서도, 시점은 6월, 9월, 12월로 이동해 최종적으로 연방기금금리가 3%에 도달할 것으로 예상했다.

티미라오스는 시장이 이제 소비자물가지수(CPI)의 연초 가격 재조정에 주목하고 있다고 믿는다. 이번 주 금요일 발표될 1월 인플레이션 데이터는 연준의 정책 경로를 판단하는 다음 핵심 지표가 될 것이다.

골드만삭스 자산운용의 케이 헤이그는 CPI 데이터가 예상치를 상회할 경우 리스크 균형이 매파적인 방향으로 기울 수 있다고 언급했다. 안나 웡 등 이코노미스트들은 1월 CPI 데이터가 시장 예상보다 완만할 것으로 내다보고 있으며, 이는 금리 인하 결정을 위한 여지를 남겨줄 수 있다.

현재 월가는 대체로 금리 인하가 지연될 것으로 예상하고 있으며, 이러한 영향은 이미 국채 시장에 반영되었다. 2월 11일 국채 수익률은 급등했고, 고금리 유지 기대감에 달러화가 강세를 보이며 달러 인덱스는 97.07까지 상승했다. 최근 변동성이 컸던 원자재의 경우 금리 인하 지연 기대가 상승 동력을 제한할 것이며, 금 가격은 계속해서 압박을 받을 수 있다.