엔화 약세 속 BOJ 금리 인상 확률 77%로 급증: 시장은 무엇을 우려하는가?

이날 의사록 발표 이후 10년 만기 일본 국채(JGB) 수익률은 1997년 6월 이후 최고치인 2.54%까지 상승했다. 오버나이트 인덱스 스왑 시장이 반영한 6월 금리 인상 확률은 일주일 전 약 35%에서 77%로 급등했다.

하지만 엔화는 USD/JPY 환율이 157.5엔 근처로 상승하며 전날의 하락세를 이어가는 등 약세를 지속했다. 외환 시장이 단일 중앙은행의 행보에 집중하기보다는 여러 변수를 동시에 고려함에 따라 국채 금리 추이를 따르지 않은 것이다. 구체적으로는 다음과 같다:

첫째, 미·일 금리 차의 근본적인 구조가 변하지 않았다. 일본은행이 금리를 25bp 인상해 1.0%로 올리더라도 미국 연방준비제도(Fed) 금리와는 여전히 거대한 격차가 존재한다. 의사록이 발표된 날 미 10년 만기 국채 수익률은 4.41% 부근에 머물렀고, 금리 차가 유의미하게 좁혀지지 않으면서 캐리 트레이드의 기반은 여전히 견고하게 유지되었다.

둘째, 시장 개입의 효과가 약해지고 있으며 시장은 이미 이를 반영하고 있다. 일본 당국은 엔화 가치 방어를 위해 4월 말부터 5월 초까지 총 약 637억 달러를 투입해 USD/JPY 환율을 158엔 상단에서 141엔 근처까지 일시적으로 끌어내렸다. 그러나 그 영향력은 감소했으며, 엔화 환율은 다시 158엔 수준에 근접하고 있다. 스콧 베센트가 직접 개입을 공개적으로 비판한 이후, 시장은 일본 당국이 추가로 대규모 시장 개입에 나설 여지가 좁아진 것으로 판단했다.

셋째, 유가와 지정학적 갈등에 따른 제약이 남아있다. 미국-이란 휴전 협정에 관한 트럼프의 최근 발언으로 긴장 완화 기대감이 약화되었고, 유가 반등은 달러화에 대한 안전자산 수요를 자극했다. 일본 경제산업성의 4월 예비 데이터에 따르면 일본의 중동 원유 의존도는 95.2%에 달한다. 유가 상승은 인플레이션 압력을 높여 금리 인상의 근거를 제공하지만, 동시에 경제 전망에 부담을 주어 정책적 딜레마를 더욱 심화시키고 있다.

같은 날 다카이치 사나에 총리는 스콧 베센트 미국 재무장관과 회담을 가졌다. 가타야마 사츠키 재무상은 회담 후 일본과 미국이 외환 시장의 과도한 변동성에 대응하는 과정에서 "매우 원활하게" 소통하고 조율해 왔음을 확인했다.

베센트 장관은 앞서 일본은행이 통화정책 긴축을 통해 엔화를 지지해야 한다는 선호를 여러 차례 밝힌 바 있다. 이러한 외부 압력은 실제로 일본은행의 매파적 행보와 일맥상통한다.

반면 직접 개입에 대한 베센트 장관의 유보적인 입장은 일본 당국의 행보를 제한해 왔다. 의사록 공개 이후 개입 기대에 따른 엔화 지지 부재는 이러한 제약이 분명하게 드러난 사례다.

일본은행은 오는 6월 18~19일 다음 정책 회의를 개최할 예정이다. 금리 인상 확률이 77%라는 점은 시장이 이미 이를 높은 확률의 이벤트로 선반영했음을 나타낸다. 의사록 발표 이후 엔화 가치가 하락한 것은 시장이 금리 인상을 반영하면서도, 해당 조치 이후의 향후 경로까지는 아직 반영하지 않았음을 시사한다.

향후 5주 동안 추적해야 할 가장 중요한 지표는 유가가 될 전망이다. WTI 원유 가격이 지속적으로 100달러를 상회할 경우 수입 물가 압력이 금리 인상 근거를 직접적으로 뒷받침하겠지만, 경기 둔화 징후가 동시에 나타난다면 중앙은행은 인플레이션과 성장 사이의 상충 관계를 저울질해야만 할 것이다. 6월 회의 이전에 발표될 일본의 1분기 GDP 데이터는 이러한 균형을 평가하는 데 있어 핵심 변수가 될 것으로 보인다.

이번 의사록으로 6월 금리 인상 가능성이 논의 테이블에 올랐으나, 외환시장의 미온적인 반응은 미-일 금리 차, 개입의 제약, 그리고 지정학적 요인이라는 '삼중 장벽'이 정책 신호와 환율 사이에 여전히 존재하고 있음을 투자자들에게 상기시킨다.

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