마이크론 vs SK하이닉스: HBM 수요가 지속적으로 급증하는 가운데, 어느 메모리 종목에 더 주목해야 할까?

과거 메모리 반도체는 전형적인 경기 순환형 상품으로 간주되었습니다. 가전제품 수요는 늘어나는 반면 공급이 부족해지면 DRAM과 NAND 가격이 상승해 메모리 제조업체의 이익이 확대되었고, 신규 생산 능력이 대거 가동되면 공급 과잉으로 인해 가격과 이익이 급격히 하락하곤 했습니다.

AI 열풍이 이러한 주기를 완전히 없앤 것은 아니지만, 메모리 수요의 구조를 바꾸고 있습니다.

대형 모델 학습과 추론에는 GPU와 메모리 간에 방대한 양의 데이터가 지속적으로 전송되어야 합니다. 기존 DRAM은 AI 가속기의 대역폭 요구 사항을 충족하는 데 어려움을 겪는 반면, HBM은 여러 개의 메모리 다이를 수직으로 적층하고 데이터 전송 거리를 단축하여 전력 소비를 줄이는 동시에 대역폭을 향상시킵니다.

AI 모델 매개변수가 증가하고 컨텍스트 윈도우가 확장되며 AI 추론 요청이 지속적으로 늘어남에 따라 차세대 GPU는 더 많은 HBM을 필요로 합니다. AI 반도체 출하량이 크게 늘지 않더라도 칩당 HBM 탑재량이 늘어나면 전체 수요가 지속적으로 증가할 수 있습니다.

HBM 제조는 일반 DRAM보다 한층 어렵습니다. 다이 적층, 실리콘 관통 전극(TSV), 수율 제어 및 첨단 패키징에는 광범위한 기술적 전문성이 필요하므로 단기적으로 신규 생산 능력이 유효 공급으로 이어지기 어렵습니다. 이에 따라 HBM을 대량 생산할 수 있는 제조업체는 더 강력한 가격 결정력과 더 명확한 수주 가시성을 확보하게 됩니다.

현재 글로벌 HBM 시장은 매우 집중되어 있습니다. 카운터포인트 통계에 따르면 2026년 1분기 매출 기준 SK하이닉스의 HBM 시장 점유율은 약 58%였으며, 마이크론과 삼성전자는 각각 약 21%를 차지했습니다. 다만 마이크론과 삼성전자가 격차를 줄임에 따라 SK하이닉스의 점유율은 전년 동기 대비 하락했습니다.

SK하이닉스의 가장 큰 강점은 HBM 시장에서의 장기적인 기술적 전문성과 선도적인 점유율에 있습니다.

SK하이닉스는 AI 붐이 일어나기 훨씬 전부터 HBM 연구개발(R&D)을 시작해 여러 세대의 제품을 순차적으로 상용화했습니다. 생성형 AI로 인해 HBM 수요가 급증했을 때, SK하이닉스는 이미 숙련된 제조 경험과 고객 인증, 대량 공급 능력을 갖추고 있었습니다.

이러한 선점 효과는 SK하이닉스가 엔비디아와 같은 AI 반도체 업체들과 긴밀한 협력 관계를 구축하는 데 기여했습니다. HBM은 GPU 아키텍처와의 공동 설계 및 오랜 인증 과정이 필요하기 때문에, 공급업체가 고객의 플랫폼에 진입하면 단기적으로 교체하기가 일반적으로 어렵습니다.

SK하이닉스는 2026년 2분기에 이미 HBM4의 대량 출하를 시작했으며, 하반기에는 생산량을 더욱 확대할 계획입니다. 또한 주요 고객사 약 10곳과 장기 계약을 체결하여 향후 매출의 예측 가능성을 높였습니다.

하지만 SK하이닉스의 이러한 강점에는 리스크도 수반됩니다. HBM 사업이 엔비디아와 소수의 주요 클라우드 컴퓨팅 고객사에 크게 의존하고 있기 때문입니다. AI 설비투자가 둔화하거나 고객사가 마이크론 및 삼성으로부터의 구매 비중을 늘릴 경우, 회사의 수익성이 크게 영향을 받을 수 있습니다.

반면 마이크론 테크놀로지의 가장 큰 강점은 보다 균형 잡힌 제품 포트폴리오와 더 큰 시장 점유율 확대 여력입니다.

마이크론은 HBM뿐만 아니라 서버용 DRAM, NAND, 기업용 SSD, 차량용 및 모바일 메모리까지 포괄합니다. 이를 통해 단일 제품에 의존하지 않고 AI 학습, 추론, 데이터 저장, 에지 컴퓨팅 수요로부터 동시에 수혜를 입을 수 있습니다.

마이크론의 HBM 시장 점유율은 SK하이닉스에 크게 뒤처져 있지만, 그 격차는 줄어들고 있습니다. 마이크론은 주요 고객 플랫폼용 HBM4의 대량 출하를 이미 시작했으며 여러 고객사에 인증 샘플을 제공했고, HBM4E는 2027년 양산될 예정입니다.

또한 마이크론은 미국에 본사를 둔 유일한 주요 HBM 공급업체입니다. 미국의 반도체 공급망 현지화 추진 속에서 이러한 지위는 정책적 지원을 받고 미국 클라우드 컴퓨팅 기업 및 정부 관련 기관의 수주 경쟁에서 유리하게 작용합니다.

그러나 마이크론은 수율과 이익률을 유지하면서 HBM 생산 능력을 확장할 수 있음을 여전히 증명해야 합니다. 미국 내 첨단 제조 시설 건설에는 상당한 자본 투자가 필요하며, AI 수요 증가가 기대에 미치지 못할 경우 막대한 감가상각비가 향후 수익성에 부담을 줄 수 있습니다.

사업 경쟁력 관점에서 SK하이닉스는 AI 메모리 슈퍼사이클의 선두 주자 자리를 유지하고 있다. SK하이닉스는 더 높은 HBM 시장 점유율, 숙련된 제조 경험, 엔비디아 등 주요 고객사와의 오랜 파트너십을 자랑한다. HBM 성장 수혜를 직접 누리고자 하는 투자자에게 SK하이닉스는 더욱 명확한 투자 논리를 제공한다.

성장 탄력성 측면에서는 마이크론 테크놀로지가 추격할 수 있는 여지가 더 크다. SK하이닉스는 이미 HBM 시장의 절반 이상을 점유하고 있어 추가적인 점유율 확대가 상대적으로 쉽지 않은 반면, 마이크론의 현재 점유율은 약 21% 수준으로 더 많은 AI 반도체 설계 주문을 확보할 경우 HBM 사업에서 업계 평균을 상회하는 성장을 이끌어낼 수 있음을 시사한다.

밸류에이션 측면에서는 두 회사 모두 비싸 보이지 않는다. 내년 실적에 대한 시장 컨센서스 전망치 기준 마이크론의 선행 PER은 약 5.7배 수준으로 SK하이닉스의 약 5배와 비교되며, 애널리스트들이 전망한 2028년 사이클 고점 실적 기준으로는 마이크론이 약 5.5배, SK하이닉스는 약 3.5배 수준이다.

그러나 투자자들은 단지 낮아진 PER만 보고 주식이 저렴하다고 판단해서는 안 된다. 메모리 반도체 업체의 이익은 제품 가격이 사이클 고점에 달했을 때 급증해 PER을 인위적으로 낮추는 경향이 있다. DRAM과 NAND 공급이 늘어나고 가격이 하락하면 현재 실적 전망치가 하향 조정되어 실제 밸류에이션이 다시 높아질 수 있다.

종합하면 두 종목은 서로 다른 투자 논리에 부합한다:

• HBM 시장 주도권, 엔비디아와의 공급 관계, 낮은 밸류에이션을 우선시하는 투자자에게는 SK하이닉스가 더 매력적이다.
• 미국 내 공급망, 제품 포트폴리오 다변화, HBM 시장 점유율 확대 가능성에 더 큰 가치를 두는 투자자라면 마이크론 테크놀로지에 주목할 만하다.
• 메모리 가격이 사이클 고점에 근접하고 있다는 우려가 있다면, 단순히 PER이 낮다는 이유만으로 두 기업 중 어느 곳도 저위험 투자처로 판단해서는 안 된다.

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