금리도 없는 금? 30년 동안 작동했으나 조용히 무너지고 있는 숨겨진 메커니즘

대부분의 사람은 금에 대해 아주 깊이 박힌 이미지를 갖고 있다. 금고 속에 조용히 앉아 이자도 낳지 못하고 배당금도 주지 않으며, 그저 가격이 오르거나 내리기만을 기다리는 일 외에는 아무것도 하지 않는 이미지 말이다.

그 이미지는 절반만 맞다.

금은 자체적인 금리 체계와 대차 시장, 그리고 독자적인 수급 논리를 가지고 있다. 다만 이 시스템이 너무 깊이 묻혀 있어 일반 투자자들이 거의 접하지 못할 뿐이다. 그리고 지난 30년 동안 이 시스템은 유례없이 은밀한 방식으로 금 가격을 억제해 왔다. 오늘날, 바로 그 시스템이 조용하고 꾸준히 해체되고 있다.

무슨 일이 일어나고 있는지 이해하려면 먼저 한 가지 질문에 답해야 한다. 금은 어떻게 "대여"되는가?

중앙은행의 딜레마: 금고에서 먼지만 쌓이며 매년 비용을 발생시키는 금

이야기는 한 번도 생각해 보지 않았을 법한 관점에서 시작된다. 중앙은행은 세계에서 가장 큰 공식 금 보유국으로, 인류 역사상 채굴된 모든 금의 약 5분의 1을 공동으로 보유하고 있다. 하지만 금을 보유하는 것은 순수 금융 관점에서 보면 손해 보는 장사다.

금은 국채처럼 이자를 주지 않는다. 주식처럼 배당금을 주지도 않는다. 금고에 가두어 두어도 보안, 보험, 보관을 위해 매년 수수료를 내야 한다. 순수한 재무제표 관점에서 금은 침묵하는 돌에 불과하며, 보유하는 매년 예산을 조용히 갉아먹는다.

이에 은행가들 사이에서 영리한 아이디어가 떠올랐다. 금을 대여해 주는 것이다.

중앙은행은 주로 런던귀금속시장협회(LBMA)에서 활동하는 대형 국제 금융 기관인 귀금속은행(bullion bank)에 금을 빌려주고, 금 대여 금리(GLR, Gold Lease Rate)라고 불리는 수수료를 받을 수 있었다. 차분한 시장에서 이 금리는 보통 0.1%에서 0.5% 정도로 매우 낮으며, 드물게 시장이 불안한 시기에만 잠시 급등한다. 그리 많아 보이지 않지만, 평소에 아무런 수익도 내지 못하는 자산에 있어서 연간 수익률의 소수점 몇 자리라도 순수한 이득이다.

작동 방식에 대해 덧붙이자면, 실제 금 대여는 임대라기보다는 담보부 현금 대출에 가깝게 작동한다. 즉, 중앙은행이 금을 넘겨주고 현금을 받아 그 현금을 투자해 수익을 올리는 방식이다. 금 대여 금리는 그 사이의 순 스프레드(금리 차이)다. 이 세부 사항은 나중에 중요해진다.

결정적으로 중앙은행 관점에서는 금을 "매각"한 것이 아니다. 장부에는 여전히 동일한 톤수가 표시되며 단지 임시로 대여된 것뿐이다. 이를 통해 중앙은행은 전략적 자산을 공식적으로 처분하지 않고도 침묵하는 돌에서 소량의 현금 흐름을 창출할 수 있다.

이 논리는 합리적으로 들린다. 심지어 무해해 보인다.

하지만 금이 중앙은행의 금고를 떠난 후에 일어나는 일이야말로 진정으로 흥미로운 부분이다.

금을 빌린 후 — 상업은행들은 그것으로 무엇을 했을까?

중앙은행으로부터 금을 빌린 상업은행들은 그것을 자신들의 금고에 가두어 둘 생각이 없었다. 그들은 그것이 일하기를 원했다.

가장 일반적인 전략은 빌린 금을 현물 시장에서 즉시 달러로 매각한 다음, 그 달러를 미국 국채나 다양한 캐리 트레이드 등 더 높은 수익률을 내는 자산에 투입하는 것이었다. 대여 기간이 만료되면 투자 수익금을 사용해 공개 시장에서 동일한 양의 금을 되사서 중앙은행에 반환한다.

이것이 바로 골드 캐리 트레이드다. 낮은 대여 금리로 금을 빌려 달러로 바꾸고, 더 높은 달러 수익을 올린 뒤 그 차액을 챙기는 방식이다.

이 논리는 고전적인 통화 캐리 트레이드와 동일하다. 저렴하게 빌려서 비싸게 빌려주고 그 차액을 회수하는 것이다. 유일한 차이점은 "저렴한 조달 통화"가 엔화나 스위스 프랑이 아니라 금이라는 점이다.

여기서 중요한 문제가 발생한다.

현물 시장에 매각된 그 모든 금은 시장에서 이용 가능한 금의 공급을 늘렸다.

최근 몇 년 동안 연간 금광 생산량은 약 3,600~3,700톤에 달한다. 최고조에 달했던 1990년대 후반부터 2000년대 초반까지, 중앙은행들이 대여한 금과 광산 회사들의 헤지 물량은 도합 수천 톤에 달하는 잠재적 공급 과잉을 나타냈다. 이는 단일 연도의 신규 공급량이 아니라, 시장 위에 영구적으로 머물며 가격을 압박하는 누적된 포지션 잔고였다.

공급이 늘어난다는 것은 가격 압박이 커진다는 것을 의미한다.

직관적인 의문 하나를 짚고 넘어갈 가치가 있다. 이 금을 결국 반환해야 한다면, 그것이 공급을 상쇄하는 미래의 수요를 창출하지 않는가? 답은 '아니오'다. 광산 회사나 귀금속은행 모두 현물 시장을 통해 금을 반환하지 않기 때문이다. 광업 회사들은 실물 생산량을 은행에 직접 인도하고, 귀금속은행들은 이전에 합의된 가격으로 고정된 선도 계약을 통해 결제한다. 두 경로 모두 현물 시장을 완전히 우회한다. 매도 압력은 현물 가격에 영향을 미치지만, 상환은 영향을 미치지 않는다. 이 메커니즘은 비대칭적이며 단방향적이다.

많은 분석가들은 이를 1990년대부터 2000년대 초반까지 금 가격이 침체되었던 핵심 이유 중 하나로 꼽는다. 물론 금 가격은 대형 보유자들의 매도 또는 보유 의사를 포함한 많은 요인에 의해 형성되지만 말이다.

광업 회사들의 등장: 오늘의 금을 매각해 내일의 금을 메우다

중앙은행들은 이 시스템의 "후원자"였다. 상업은행들은 그 운영 기계였다. 하지만 이 사슬에는 세 번째 중요한 행위자인 금광 회사들이 있었다.

광업 회사들은 태생적인 딜레마에 직면해 있다. 땅에서 금을 캐내지만, 3년 뒤는커녕 오늘의 금 가치가 어떻게 될지 전혀 알지 못한다. 불확실한 가격은 불확실한 수익을 의미하며, 불확실한 수익은 광산을 건설하기 위해 돈을 빌리는 것을 더 어렵게 만든다.

그래서 상업은행들은 그들을 위한 상품을 설계했다. 바로 금 선도 매도(Gold Forward Sales)다.

작동 방식은 이렇다. 광산 회사가 은행에서 금을 빌려 현물 시장에서 즉시 현금으로 매각하고, 그 현금을 광산 건설 및 운영 자금으로 사용한다. 몇 년 후 광산이 건설되고 금이 생산되면, 회사는 새로 채굴한 금속으로 대출을 상환한다.

광업 회사들에 이는 두 가지 문제를 동시에 해결해 주었다. 즉 선행 자금을 제공 받았고, 매도 가격(빌린 금을 매각했을 때의 현물 가격)을 고정함으로써 광산이 생산을 시작하기 전에 가격이 폭락할지 모른다는 공포를 제거했다.

그러나 시장 전체 관점에서 보면, 그 효과는 수년 동안 존재하지도 않을 금을 오늘의 현물 시장에 매도하는 결과를 낳았다.

미래의 공급이 현재로 당겨진 것이다.

이로 인해 현물 가격은 더욱 하락했다. 그리고 낮아진 현물 가격은 더 많은 광산 회사들에게 가격이 더 떨어질 수 있다는 확신을 주어 오늘의 가격으로 고정하는 것을 더 매력적으로 만들었고, 이는 자기강화적 루프 속에서 더 많은 헤지 거래를 유도했다.

이것이 얼마나 극단적이었을까? 1990년대 후반부터 2001년까지 글로벌 생산자 헤지 잔고는 3,000톤 이상의 정점으로 부풀어 올랐는데, 이는 전 세계 연간 광산 생산량 전체가 시장에 선도 매도된 것과 거의 맞먹는 수준이었다. 가장 극단적인 사례는 당시 세계 최대 금광 회사였던 배릭 골드(Barrick Gold)였다. 2001년 초까지 이 회사의 헤지 잔고에는 약 2,400만 온스의 숏 익스포저가 누적되어 있었는데, 이는 자체 생산량의 약 4년 치에 해당하는 규모였다.

배릭의 교훈: 보호하기 위해 만들어진 도구가 회사를 거의 파멸시킬 뻔했다

1990년대 전반에 걸쳐 배릭의 헤지 프로그램은 업계의 표준으로 여겨졌다. 금 가격이 하락하는 세상에서 고정된 매도 가격을 확보하는 것은 이익을 안정적으로 유지해 주었고, 은행들은 헤지가 잘 된 광산 회사에 기꺼이 신용을 공여했다.

그러다 세상이 뒤바뀌었다.

1999년 8월 온스당 약 252달러로 20년 만의 최저치를 기록하며 바닥을 친 후, 금은 2001년경부터 시작된 다년간의 강세장에 진입하여 가격이 꾸준히 상승했다. 다른 시대의 가격으로 묶어 두었던 배릭의 계약은 갈수록 무거운 짐이 되었다.

경쟁사들은 온스당 600달러, 800달러, 1,000달러에 금을 팔고 있었다. 배릭은 300달러, 350달러, 400달러에 체결된 계약으로 납품하고 있었다. 채굴하는 모든 온스마다 너무 똑똑하게 굴었던 것에 대한 대가가 내재되어 있었던 셈이다.

2009년 September, 배릭은 모든 고정 가격 헤지 계약을 폐지하고 변동 계약의 일부를 청산한다고 발표했다. 그 비용은 해당 분기에 세후 56억 달러의 비용 처리였으며, 이는 부분적으로 약 34억 달러의 순이익을 가져온 약 35억 달러 규모의 주식 공모를 통해 조달되었다. 12월까지 고정 가격 헤지는 사라졌으나, 약 7억 달러의 변동 채무는 남아 있었다.

56억 달러. 2009년 가치 기준으로 말이다.

광산 회사에 이는 영리함에 대한 세금으로 지불한 막대한 수년간의 이익에 달하는 금액이다.

배릭의 이야기는 금융 학계에서 파생상품 헤지가 어떻게 가치를 보호하기보다 파괴할 수 있는지를 보여주는 전형적인 사례 연구로 줄곧 인용되어 왔다.

하지만 이 이야기에서 배릭의 의미는 경고성 우화에 그치지 않는다. 그것은 한 시대의 종말을 고하는 신호탄이었다.

1999년: 메커니즘을 해체하기 시작한 하나의 합의

배릭만 그런 것은 아니었다. 2000년대 들어 금 가격이 반전되면서 업계 전체가 조직적으로 헤지를 해체하기 시작했다. 광업 회사들은 자신들의 생산량을 선도 매도하는 것이 가격이 하락할 때는 보험이지만 가격이 상승할 때는 덫이 된다는 것을 깨닫게 되었다. 아래 차트는 이러한 집단적 후퇴를 명확히 보여준다. 1990년대의 광적인 누적부터 2001년의 정점, 그리고 20년에 걸친 꾸준한 청산에 이르기까지 말이다.

출처: Thomson Reuters

하지만 광업 회사들이 헤지를 포기하기 전, 더 중요한 사건이 이미 시스템 전체의 기반을 흔들어 놓았다. 바로 1999년의 일이다.

1999년 September 26일, 워싱턴 DC에서 열린 IMF 연례 회의의 막간에 유럽중앙은행(ECB)과 14개 유럽 국가 중앙은행 등 총 15개 서명국이 공동으로 합의서에 서명했으며, 이는 후에 워싱턴 금 합의(Washington Agreement on Gold)로 알려지게 되었다. 특히 연방준비제도는 여기에 참여하지 않았는데, 미국은 항상 금이 아닌 달러를 예비 자산 프레임워크의 핵심으로 여겨왔기 때문이다.

합의의 핵심 조건은 서명국들이 향후 5년 동안 공동 금 매각량을 2,000톤 이하로 제한하고, 금 대여 및 파생상품 활동을 확대하지 않기로 서약한 것이었다.

배경은 이렇습니다. 1990년대 후반 내내 여러 유럽 중앙은행들은 조율되지 않은 방식으로 금을 매각하고 있었으며(영국은 보유고의 상당 부분을 경매하겠다고 발표함), 이는 1999년 8월 금값을 252달러라는 저점까지 밀어내렸습니다. 이 협정은 중앙은행들이 자신들의 무질서한 행동이 스스로의 자산 가치를 떨어뜨리고 있음을 공동으로 인정한 사건이었습니다.

협정이 발표되자 금값은 이후 며칠 동안 급등하며 2주일 만에 약 20% 상승했습니다. 이는 두 가지 연쇄 효과를 촉발했습니다. 투기성 자금들이 숏 포지션을 커버하기 위해 서둘러 롱 포지션으로 전환했고, 생산자 헤징은 지속적인 누적에서 체계적인 축소로 역사적인 반전을 시작했습니다. 이것이 결국 Barrick과 그 동료 기업들을 휩쓴 디헤징(dehedging) 물결의 신호탄이었습니다.

돌이켜보면 워싱턴 협정은 지난 30년의 금 시장 역사에서 가장 중요한 전환점 중 하나로 꼽힙니다. 이는 중앙은행들이 시장에 물량을 쏟아내던 매도자에서 보유고를 신중하게 관리하는 관리자로 전환하기 시작한 순간을 의미합니다.

그 전환이 완료되는 데는 20년이 걸렸습니다. 2019년 서명국들은 이 협정을 연장하지 않기로 결정했는데, 당시에는 이미 누구도 그것을 필요로 하지 않았기 때문입니다. 그 어떤 유럽 중앙은행도 더 이상 금을 매각하기를 원치 않았습니다. 시장이 완전히 뒤바뀐 것입니다.

과거에 중앙은행들은 매도자였습니다. 이제 그들은 매수자입니다.

오늘날 금 시장의 구조를 이해하기 위해서는 이러한 배경을 파악하는 것이 필수적입니다.

금 대차리율(Gold Lease Rate): 아무도 가르쳐주지 않은 시장 온도계

이러한 배경이 모두 확립된 만큼, 이제 우리는 금 대차이율이 무엇인지, 그리고 왜 이것이 이전의 그 어느 때보다 오늘날 더 많은 주목을 받을 가치가 있는지 제대로 설명할 수 있습니다.

간단히 말해, 금 대차이율은 금을 빌리는 데 드는 비용입니다. 이는 수요와 공급에 의해 결정됩니다. 금을 빌려주려는 주체(중앙은행의 대여, 광산 업체의 선도 매도)가 많고 이를 빌리려는 주체가 적을 때는 이율이 낮게 유지됩니다. 반면 대여자가 부족하고 차입자가 급할 때, 예컨대 인도를 위해 대량의 실물 금이 갑자기 필요해질 때는 이율이 급등합니다.

이 지표는 매우 흥미로운 특성을 가지고 있습니다. 평온한 시장에서는 거의 움직이지 않지만, 구조적인 왜곡이 나타날 때는 금 가격 자체보다 더 빠르게 이를 감지하고 신호를 보내는 경향이 있습니다.

1999년 워싱턴 협정 무렵, 금 대차이율은 급격히 치솟아 달러 이자율을 잠시 넘어서기도 했는데, 이는 정상적인 조건에서는 거의 일어나지 않는 일입니다. 이는 중앙은행의 금 대여에 대한 갑작스러운 제약과 그로 인해 발생한 실물 공급 부족을 반영한 것이었습니다.

출처: Golden Meadow

더 최근의, 그리고 더 극적인 사건은 2025년 1월과 2월에 전개되었습니다.

트럼프 행정부가 귀금속에 대한 관세 부과 가능성을 시사하자, 미국 시장의 매수자들은 런던에서 뉴욕으로 실물 금을 공격적으로 이동시키기 시작했습니다. 불과 몇 주 만에 COMEX 재고는 급증한 반면, 런던 LBMA 재고는 가파르게 감소했습니다.

그 결과 런던에서 빌릴 수 있는 금의 규모가 극적으로 줄어들었습니다. 금 대차이율은 1월 2일 0.08%에서 3% 이상으로 상승했으며, 2월 초에는 일시적으로 4.5%에 육박했습니다. 대차이율이 이와 비슷한 수준에 도달했던 마지막 시기는 2002년이었습니다.

출처: Bullion Trading

0.08%에서 거의 4.5%까지의 상승은 단순한 변동이 아니었습니다. 이는 누군가가 실물 금을 급히 필요로 하지만 구할 수 없다는 폭발적인 신호였습니다.

이 사건을 더욱 눈에 띄게 만든 것은 이와 함께 나타난 보기 드문 시장 현상이었습니다. 금 시장이 백워데이션(backwardation) 상태, 즉 현물 가격이 근월물 선물 가격보다 높게 거래되고 단기 선도 금리가 마이너스로 전환되는 상태에 진입한 것입니다. 쉬운 말로 표현하자면, 잠시 동안 실물 금을 보유하는 것이 달러를 보유하는 것보다 더 많은 "수익"을 주는 상태였습니다.

그것은 금 시장에서 거의 일어나지 않는 일입니다.

이런 일이 발생한다는 것은 실물 금이 아무리 짧은 순간이라 할지라도 달러보다 더 희소해졌음을 의미합니다.

이 온도계는 2025년 하반기에 훨씬 더 극단적인 수치를 기록하게 되는데, 이에 대해서는 곧 자세히 다루겠습니다.

금 대여에서 금 사재기로: 중앙은행 행동의 역사적 반전

1990년대에 중앙은행들은 금을 이자가 발생하지 않는 쓸모없고 부담스러운 존재로 여겼습니다. 가능하면 대여하고, 실용적이라면 매각해야 하는 대상이었습니다. 주류 서구 경제학자들 사이에서 지배적인 합의는 거의 자명한 이치처럼 받아들여졌습니다. 현대 통화 시스템에서 금의 역할은 계속해서 축소될 것이며, 결국 순수한 산업용 금속으로 돌아갈 것이라는 점이었습니다.

그러한 합의는 2000년대 들어 균열이 가기 시작했습니다. 그리고 2022년에 이르러 완전히 무너졌습니다.

세계금협회(WGC)의 최신 연간 데이터에 따르면, 글로벌 중앙은행들은 16년 연속으로 금을 순매수해 왔습니다. 3년 연속으로—2022년(역사적 기록인 약 1,082톤), 2023년(약 1,051톤), 2024년(약 1,045톤)—연간 순매수량이 1,000톤을 초과했으며, 이는 2010년부터 2021년 사이의 연평균인 약 473톤의 두 배가 넘는 수치입니다. 2025년에는 그 속도가 약 863톤으로 완화되었으나, 여전히 16년 연속 순매수 기조를 이어갔으며 역사적 규범을 훨씬 웃돌았습니다. 중앙은행의 금 축적이라는 구조적 추세는 확고하게 유지되고 있습니다.

또한 2025년에는 역사적인 이정표가 마련되었습니다. ECB의 2026년 6월 보고서에 따르면, 2025년 말 시장 가치 기준으로 글로벌 공식 보유고에서 금이 차지하는 비중은 27%에 달해 미국 국채(22%)를 넘어섰습니다. 이는 약 30년 전인 1996년 이후 처음으로 발생한 일입니다.

출처: Global Markets Investor

이것은 기술적인 통계적 우연이 아닙니다. 이는 보유 자산 선호도의 진정한 변화를 반영합니다. 적어도 세계 중앙은행들의 일부는 행동을 통해 신호를 보내고 있습니다. 즉, 불확실성의 시대에 미국 국채보다 금을 보유하는 것이 더 안전하게 느껴진다는 것입니다.

이러한 변화는 금 대차 시장에 매우 중요한 구조적 결과를 초래합니다. 자신의 금을 대여해주려는 중앙은행이 점점 더 줄어들고 있다는 점입니다.

논리는 간단합니다. 시간이 지남에 따라 금의 가치가 더 높아질 것이라고 믿는다면, 왜 연 1%도 안 되는 이율로 금을 빌려주어 다른 사람이 이를 시장에 매각하도록 허용하겠습니까? 금에 대해 낙관적일수록 대여의 경제성은 덜 매력적이 됩니다.

그 결과 대차 시장에서 빌릴 수 있는 금의 총 재고량은 체계적으로 감소하고 있습니다. 이는 지난 30년 동안 대여 공급이 가해왔던 가격 억제 효과를 직접적으로 약화시킵니다.

중앙은행이 금을 빌려주고, 상업은행이 이를 시장에 매각하고, 광산 업체가 생산량을 헤지하던 과거의 사슬이 고리별로 끊어지고 있습니다.

오늘날의 런던: 종이 시장의 균열이 깊어지다

금 대차의 역사를 염두에 두고 볼 때, 2025년과 2026년에 런던 시장에서 전개되고 있는 사건들은 기술적인 시장의 소음이라기보다는 점증하는 압박 속에서 노후화되어 가는 시스템의 징후에 더 가까워 보입니다.

런던귀금속시장협회(LBMA)는 세계에서 가장 중요한 금 거래 허브입니다. 매일 수백억 달러 상당(수백 톤에 해당)의 금이 이곳에서 소위 "미지정 계좌(unallocated accounts)"를 통해 거래됩니다. 달리 말해, 대부분의 금 거래에는 실물 골드바의 이동이 전혀 수반되지 않으며, 단지 은행 장부 사이에서 이동하는 숫자 기록에 불과합니다. 구매자가 인도받는 것은 특정 골드바가 아니라 은행에 대한 청구권입니다.

이 시스템은 유동성이 풍부하고 실물 수요가 완만할 때는 원활하게 작동합니다. 그러나 관세 위험, 지정학적 위기, 실물 부족에 대한 우려 등 외부 충격으로 인해 대규모의 실물 인도 요구가 촉발되면 그 취약성이 여실히 드러납니다.

2025년 1월과 2월, 몇 주 사이에 COMEX 금 재고가 급증한 반면 런던 LBMA에서는 눈에 띄는 인출이 발생했습니다. 런던 현물과 뉴욕 선물 간의 차이인 EFP(Exchange for Physical)는 온스당 40~50달러로 벌어졌습니다. 정상적인 조건에서 그 차이는 단 1~2달러에 불과합니다.

이 스프레드는 단순한 사실을 말해주고 있었습니다. 런던에서 뉴욕으로 금을 운송하는 일이 갑자기 어렵고 비용이 많이 드는 일이 되었다는 점입니다.

금의 자매 금속인 은에서는 훨씬 더 극단적인 신호가 나타났습니다. 2025년 10월 9일, 런던 은의 1개월 대차이율은 역사적 기록인 약 35%로 치솟았고, 하루짜리 오버나이트 이율은 연율 환산으로 일시적으로 100%를 초과했습니다. 정상적인 해에 이 이율은 대략 0.3%에서 0.5% 수준에 머뭅니다.

이것은 단순한 가격 변동이 아니었습니다. 시장이 지르는 비명에 가까운 것이었습니다. 구할 수 있는 실물 금속이 충분하지 않다는 외침이었습니다.

일부 거래자들은 단지 인도 의무를 이행하기 위해 뉴욕에서 런던으로 은을 실어 나르려고 화물 전세기를 수소문하기도 했습니다.

이것들은 지난 수십 년 동안의 귀금속 시장에서는 전혀 존재하지 않았던 풍경입니다.

이러한 와해가 금을 보유한 투자자들에게 의미하는 바는 무엇인가?

위의 모든 내용은 투자자들이 실제로 관심을 갖는 질문으로 우리를 이끕니다. 금 대차 메커니즘이 붕괴되고 있다면, 내가 보유하고 있는 금에는 어떤 의미가 있는가?

이에 제대로 답하기 위해서는 억제 메커니즘의 본질로 돌아갈 필요가 있습니다.

30년 동안 금 대차 시스템은 추가적인 공급원을 지속적으로 만들어내는 역할을 사실상 수행했습니다. 중앙은행들은 금을 대여했고, 상업은행들은 이를 달러로 매각했으며, 광산 회사들은 미래의 생산량을 선매도했습니다. 이러한 행동들이 겹쳐지면서, 시장에서 유통되는 금의 양은 순수한 광산 공급량만으로 설명할 수 있는 수준보다 지속적으로 높게 유지되었습니다. 공급은 인위적으로 늘어났고, 가격은 인위적으로 억제되었습니다.

오늘날 그 사슬의 모든 고리가 동시에 역전되고 있습니다.

• 중앙은행: 매도자에서 매수자로, 대여자에서 보유자로.
• 광산 회사들: 대규모 헤지 거래자에서 거의 완전히 헤지하지 않는 상태로 변화하면서, 배릭의 참사라는 업계 전체의 교훈은 깊이 기억되고 있습니다.
• 상업은행: 바젤 III 체제 하에서 금 포지션을 보유하려면 훨씬 더 많은 안정적인 자금 조달이 필요하므로, 금 대차, 캐리 트레이드 및 시장 조성 비용이 상승합니다.

세 가지의 서로 다른 인위적인 공급원이 동시에 축소되고 있습니다.

이것이 금값이 내일 당장 급등할 것임을 의미하지는 않습니다. 하지만 금의 가격 형성 메커니즘이 인위적으로 억제되던 가격에서 실물 희소성을 더 진정으로 반영하는 가격으로 조용히 전환되고 있음을 의미합니다.

주목할 만한 더 실용적인 시사점도 있습니다. 금 대여 금리(lease rate)가 실물 시장의 스트레스를 측정하는 참고 지표 역할을 할 수 있다는 점입니다.

대여 금리가 1% 미만에서 3%, 4% 또는 그 이상으로 갑자기 급등할 때는 실물 금의 심각한 부족을 나타냅니다. 누군가 금을 급히 빌려야 하는데 찾을 수 없다는 뜻입니다. 이러한 상황에서는 일반적으로 실물 금에 대한 수요 급증을 반영하므로 현물 가격도 상승 압력을 받으며 따라가는 경향이 있습니다.

반대로 대여 금리가 침체되어 있거나 심지어 마이너스로 돌아선다면, 이는 대여 의사가 풍부하다는 것, 즉 실물 공급이 비교적 여유롭다는 것을 나타내며 단기적인 가격 압력은 공급 측면에서 올 수 있습니다.

이 지표가 만능 예측 도구는 아닙니다. 내일 금값이 오를지 내릴지 알려줄 수는 없습니다. 하지만 실물 수급의 구조적 균형이 어느 방향으로 기울고 있는지는 알려줄 수 있습니다.

그리고 이 기사에서 제시된 모든 내용을 종합해 보면, 지난 30년 동안 금값을 억눌러 왔던 손길이 한 손가락씩 걷히고 있습니다.

이것은 음모론이 아니며, 금값이 영원히 오를 것이라는 보장도 아닙니다. 이는 더 단순하고 근거 있는 관찰입니다. 즉, 시장의 오래된 인위적 공급원이 체계적으로 사라질 때, 균형 가격이 새로운 균형을 찾기 위해 갈 수 있는 논리적 방향은 단 하나, 즉 상승뿐이라는 점입니다.

방향은 비교적 명확합니다. 진정으로 답할 수 없는 질문은 오직 두 가지뿐입니다. 새로운 균형이 어느 가격 수준에서 안착할 것인가, 그리고 얼마나 빨리 그곳에 도달할 것인가 하는 점입니다. 규모와 타이밍은 예측할 수 없습니다. 하지만 저울추가 어느 쪽으로 기울고 있는지는 더 이상 보기 어렵지 않습니다.

금은 한때 금고 속에 조용히 앉아 수익도 배당도 주지 않는 돌덩이 취급을 받았습니다. 이제 금은 중앙은행뿐만 아니라 여러분에게도 다시 주목받고 있습니다.

면책 조항: 본 기사는 투자자 교육 목적으로만 작성되었으며, 어떠한 종류의 투자 권유도 구성하지 않습니다.