큰 폭의 변동성 이후 주목해야 할 금의 새로운 스토리

금리 시나리오의 영향력 약화

TradingKey - 수십 년 동안 금의 (XAUUSD) 실질 금리와의 역상관 관계는 매크로 환경에서 가장 명확한 거래 중 하나였습니다. 실질 수익률이 상승하면 금값은 대개 하락했습니다. 이 금속은 이자를 지급하지 않기 때문에 금리가 오르면 기회비용이 커지기 때문입니다. 그러나 이러한 논리는 놀라운 방식으로 무너졌습니다. 시장은 더 이상 '보유 비용(carry costs)'에 집착하지 않고, 정부가 부채를 계속 감당할 수 있을지, 그리고 이를 위해 인플레이션이나 화폐 가치 하락을 수단으로 삼을 것인지와 같은 더 본질적인 문제에 집중하고 있습니다. 공공부채 부담이 커지고 재정 기강이 약해질수록, 금리와 통화, 신용 측면에서 지불해야 할 최종 대가는 더 높아집니다.

금은 금리에 의해 움직이는 경기 순환 자산에서 부채와 신용 스트레스에 대한 구조적 헤지 수단으로 진화하고 있습니다. 설령 단기적인 조정이 발생하더라도 높은 레버리지, 막대한 재정 적자, 심화되는 지정학적 리스크의 결합은 금이 최근 수십 년 중 그 어느 때보다 글로벌 포트폴리오 구성에서 전략적인 위치를 차지하고 있음을 시사합니다.

심화되는 달러 시나리오

역사적으로 가장 오래된 매크로 페어 트레이드 중 하나는 단순합니다. 바로 달러 하락, 금 상승입니다. 달러 약세는 국채나 미국 주식 같은 달러 표시 자산의 매력을 떨어뜨려 자본이 실물 자산이나 비달러 노출 자산으로 이동하도록 유도하며, 이는 전형적인 '탈달러화' 거래에 해당합니다.

2025년 말까지 달러화는 안정세를 보였고 때로는 강세를 나타내기도 했으나, 시장은 이미 다음 장기적 방향이 하락일 것이라는 베팅에 기울어 있었습니다. 2026년 초 이러한 전망은 현실화되었고 달러는 결정적으로 하락하기 시작했습니다. 이러한 변화는 부채 및 통화 시스템 불안이라는 기존 내러티브 위에 금에 대한 전통적인 호재를 더했습니다. 미국 이외의 자금 입장에서 금 매수는 갑자기 할인된 가격에 보험에 가입하는 것처럼 느껴졌습니다. 그 결과 달러에서 금으로의 자금 이동이 가속화되었으며, 가격 상승 모멘텀과 통화 포지션 청산 심리가 동시에 증폭되었습니다.

연방준비제도(Fed) 변수

연방준비제도(Fed·연준)의 수장이 바뀔 때마다 시장은 이후 1~2년 동안 기대를 재설정하며, 신임 의장이 성장 및 금융 안정 리스크와 인플레이션 용인 사이에서 어떻게 균형을 잡는지 시험합니다. 역사적 전례도 있습니다. 1979년 연준 의장 교체 후 6~24개월 동안 금값은 강력하게 상승했습니다.

취임 예정인 케빈 워시(Kevin Warsh) 의장은 오랫동안 양적 완화와 비대해진 연준의 대차대조표에 의문을 제기해 왔습니다. 투자자들은 그가 금리를 인하하더라도 대규모 자산 매입을 재개하거나 장기 수익률을 인위적으로 억제하는 데는 소극적일 것으로 예상합니다. 이러한 입장은 유동성 축소와 수익률 곡선의 가팔라짐(스티프닝)을 의미합니다. 당연하게도 초기 가격 재조정 과정에서 지속적인 화폐 가치 하락을 전제로 구축되었던 금과 은의 과도한 레버리지 강세 베팅은 큰 타격을 입었습니다.

하지만 금의 방어적 역할은 사라지지 않았습니다. 단지 극단적인 일방향 급등에서 펀더멘털에 더 기반을 둔 변동성 큰 고점 횡보 국면으로 전환되었을 뿐입니다. 유동성 기대치가 재설정됨에 따라, 모멘텀 추종보다는 헤지 수단으로서의 금의 기능이 다시 강화되고 있습니다.

듀레이션 리스크 헤징

높은 부채와 끈질긴 인플레이션은 장기 수익률 상승을 압박하고 있으며, 이는 시장의 압력과 정책적 개입 사이에서 반복적으로 요동치고 있습니다. 그 결과 10년물 및 30년물 국채 가격의 변동 폭이 커졌고, 한때 무시할 수 있다고 여겨졌던 듀레이션 리스크가 다시 부각되었습니다. 사상 최고 수준의 레버리지와 인플레이션에 따른 수익률 변동이 지배하는 세상에서 금은 듀레이션 변동성과 통화 가치 하락 모두에 대한 매력적인 헤지 수단으로 점점 더 주목받고 있습니다.

구조적 상관관계 또한 변화했습니다. 팬데믹 이후의 인플레이션 급등과 연준의 긴축 사이클을 거치며 미국의 주식-채권 상관관계는 30년 만에 최고치로 치솟았습니다. 높은 부채, 고조되는 듀레이션 리스크, 강화된 주식-채권 연계성, 그리고 가속화되는 탈달러화 추세라는 새로운 환경에서 장기 국채는 더 이상 신뢰할 수 있는 '무위험 수익'을 제공하지 못합니다.

중앙은행과 기관 투자자들도 이에 발맞춰 금을 포트폴리오 방어의 세 번째 축으로 격상시키고 있습니다. 즉, 주가 하락과 채권 가격 변동, 그리고 법정 화폐 자체의 점진적인 신뢰 저하에 대응하는 균형추 역할을 맡기고 있는 것입니다.