금 30일 변동성 44% 기록하며 금융위기 이후 최고치 경신, 금은 여전히 안전자산일 수 있는가?

TradingKey - 금 ( XAUUSD) 시장이 이례적으로 강력한 가격 변동성을 겪고 있다. 단기 급등 이후 현물 금 가격은 단 2거래일 만에 약 1,000달러 폭락하며 한때 4,400달러 선을 하회했다. 이에 따라 시장 심리가 격하게 요동치고 있으며, 현재 하락세가 진정될 기미는 뚜렷하게 보이지 않고 있다.

전통적인 '안전 자산의 닻'으로서 금은 오랫동안 투자자들에게 지정학적 갈등과 인플레이션 위험에 대비한 핵심 헤지 자산으로 여겨져 왔다. 그러나 글로벌 정치 및 경제적 긴장이 고조됨에 따라 금의 성과는 상당한 비정상적 징후를 보이고 있다.

Bloomberg 데이터에 따르면 금의 30일 역사적 변동성은 44%를 넘어 2008년 금융 위기 이후 최고치를 기록했으며, 드물게 비트코인의 39%를 상회하기도 했다. '디지털 금'과 '실물 금' 사이의 변동성 관계가 이처럼 역전된 것은 경이로운 수준이다.

이러한 극심한 시장 변동성 이면에는 금 가격 상승 논리와 구조적 토대 사이의 깊은 불일치가 자리 잡고 있다. 주요 기관인 Citi와 JPMorgan Chase는 이 상황에 대해 극명하게 엇갈린 해석을 내놓았다.

Citi, 자본 주도의 구조적 취약성 경고

Citigroup ( C)은 1월 30일 발표한 연구 보고서에서 이번 금 가격의 급격한 상승은 중앙은행의 매수가 아니라 펀드, ETF, 고액 자산가 등 민간 부문의 대규모 자금 유입에 의해 주도되었다고 언급했다. 이 자금 규모는 약 1조 달러에 달하는 것으로 추정되며, 최근 몇 년간 금 시장의 가장 강력한 동력 역할을 해왔다.

다만, 금 가격에 대한 구조적 우려를 낳은 것은 바로 이러한 시장 주도의 '슈퍼 랠리'였다. Citi는 지난 3년 동안 금 투자자들이 약 20조 달러에 달하는 미실현 이익을 누적했다고 지적했다. 만약 심리가 반전되어 이 중 5%(약 1조 달러)만 차익 실현에 나서더라도 현재 전 세계 실물 금 연간 수요를 상쇄하기에 충분하며, 이는 시장 가격에 심각한 충격을 줄 수 있다.

이는 금 시장의 내재적인 구조적 취약성을 반영한다. 보고서는 금 자산이 전 세계 가계 자산 배분에서 차지하는 비중이 약 0.1%로 극히 낮다는 점을 강조한다. 이는 배분 비율이 현재의 4.1%에서 5%로 아주 미세하게 상향 조정되더라도 엄청난 수급 불균형을 초래할 것임을 의미한다. 이러한 변화에 필요한 금의 양은 전 세계 광산의 11년 공급량에 해당하거나, 수천 년 동안 축적된 전 세계 장신구 및 골드바 재고의 절반 이상과 맞먹는 수준이다.

즉, 현재 시장은 가격을 급격히 끌어올리지 않고서는 이러한 규모의 자산 이동을 감당할 수 없다. 금은 상대적으로 희소한 실물 자산이므로 수급 재균형을 이루기 위해서는 가격이 대폭 상승해야만 한다.

더 우려되는 점은 일단 추세가 꺾이면 차익 실현을 위한 매도 압력이 언제든 터져 나올 수 있다는 것이다. Citi는 이 막대한 미실현 이익이 금 가격 위에 '다모클레스의 검'처럼 매달려 있다고 생생하게 표현했다. 가격이 높을수록 잠재적 변동성과 단기적 위험은 더욱 커진다.

또한 금 시장의 낮은 회전율은 이러한 위험을 가중시킨다. 상승장 동안 자금은 주로 '고도로 집중된' 포지션에 머물러 있었으며, 이로 인해 시장에는 충분한 유동성이나 완충 기제가 부족한 상태다. 이는 이익 확정을 위한 국지적인 차익 실현이 전체 시장의 매도로 빠르게 확산되어 비선형적이고 격렬한 가격 변동을 유발할 수 있음을 뜻한다.

JPMorgan, 금에 대해 낙관적 견해 유지

Citi의 비교적 신중한 평가와 대조적으로 JPMorgan Chase ( JPM)는 금에 대해 확고한 낙관론을 유지하며, 최근 보고서에서 2026년 말 목표 가격을 기존 5,400달러에서 6,300달러로 상향 조정했다. 이러한 상향 조정은 중앙은행과 투자자들의 지속적인 수요에 대한 긍정적인 추정치를 바탕으로 한다.

JPMorgan 분석팀은 현재 귀금속 시장에 어느 정도 공포가 퍼져 있지만 금의 전반적인 펀더멘털은 여전히 견고하다고 언급했다. 이들은 거시 경제 환경이 계속해서 유리한 지지력을 제공하고 있으며 금의 장기적 상승 추세가 지속될 것이라고 믿는다. 분석가들은 보고서에서 금이 '명확하고 구조적이며 지속적인 분산 투자 배분 추세'의 혜택을 받고 있다며 중기적으로 확고한 강세 입장을 견지했다.

이러한 전망 수정의 핵심 이유 중 하나는 중앙은행의 금 매입이 예상을 훨씬 뛰어넘었기 때문이다. 데이터에 따르면 지난 4분기에만 전 세계 중앙은행들이 약 230톤의 금을 사들여 연간 총 매입량은 최근 최고치인 약 863톤에 달했다. 특히 4분기에 금 가격이 4,000달러 선을 넘어섰음에도 불구하고 각국의 공식 매입은 오히려 증가했으며, 이는 외환보유고 다변화 추세가 계속되고 있음을 반영한다.

JPMorgan은 2026년에도 중앙은행의 금 매입량이 약 800톤으로 높은 수준을 유지할 것으로 예상하며, 이는 공공 부문이 금 보유고를 계속 확대할 것이라는 평가를 뒷받침한다.

동시에 투자 자금도 금 자산으로 계속 유입되고 있다. JPMorgan은 최근 ETF 보유량이 증가했으며 골드바 및 금화에 대한 소매 수요도 강력하다고 언급했다. 또한 금이 인플레이션, 금리 변동성, 지정학적 불확실성 등 거시적 위험을 헤지하기 위한 투자 포트폴리오에 점점 더 많이 편입되고 있다고 덧붙였다.

비록 JPMorgan은 현재 금 가격의 상승 속도가 매우 빠르고 시장이 단기적으로 과열된 것처럼 보인다는 점을 인정하지만, 이번 랠리가 아직 그 잠재력을 다 소진하지 않았다고 판단한다.

보고서에서 JPMorgan 분석가들은 다음과 같이 덧붙였다: "금 가격이 오르면서 공기가 희박해지고 있지만, 금 가격의 구조적 상승세가 그 자체의 무게를 이기지 못해 붕괴될 임계점에는 아직 도달하지 않았다."