금과 은 가격 급락에 대해 알아야 할 몇 가지 사항

TradingKey - 1월 30일(동부시간) 기준, 은(XAGUSD) 및 금(XAUUSD) 1981년 헌트 형제의 시장 조작 시도 이후 최대 하락폭을 기록했다. 보도 시점 기준으로 금과 은의 하락세는 아직 멈추지 않았다. 이번 귀금속 강세장에서 은과 금의 랠리는 "왜곡"되었으며, 당사는 이를 "귀금속 거품"으로 규정한다. 이러한 상승은 주로 투기 자본에 의해 동력을 얻었기에 안전 자산으로서는 이례적이며 지속 불가능하다.

[대폭 상승 후 급락한 금과 은, 출처: TradingView]

다음은 알아야 할 몇 가지 사항이다:

무엇이 금과 은의 상승을 부추겼나?

첫째, 거시적 가격 책정 앵커(pricing anchors)의 약화가 금과 은 랠리의 근본적인 전제가 되었다.

전통적인 틀에서 금은 미국 실질 금리와 높은 음의 상관관계를 보인다. 그러나 이번 랠리는 이러한 제약을 넘어 미래 정책 경로에 대한 시장의 신뢰 상실로 방향을 틀었다.

시장은 미국의 재정 지속가능성에 의문을 제기하고 있으며, 고부채 환경에서의 통화 정책 "수동적 완화"에 대한 기대는 가격 책정 앵커로서의 장기 실질 금리에 대한 신뢰를 계속해서 약화시키고 있다.

시장은 고금리가 일시적인 도구일 뿐일 수 있음을 깨달았고, 이는 자연스럽게 금의 강력한 안전 자산 속성에 대한 가격 책정 근거를 다시 높였다. 이번 랠리는 단 한 차례의 금리 인하에 대한 반응이 아니라, 제도적 신용 할인율에 대한 재평가다.

둘째, 글로벌 자산 배분 논리의 구조적 변화가 귀금속 수요를 증폭시켰다. 역사적으로 높은 주식 밸류에이션과 채권 실질 수익률의 장기적 잠식이라는 배경 속에서 전통적인 "주식-채권 동시 배분" 전략이 작동하지 않고 있다.

국부펀드, 장기 자본, 보험 기금 등 대형 기관 투자자들은 "거래상대방 위험이 없는 자산"에 대한 배분 비중을 늘리기 시작했다. 결과적으로 금은 더 이상 단순한 안전 자산 도구에 그치지 않고 점차 "거시적 위험 헤지 도구"로서의 역할로 복귀하고 있다. 이 과정에서 은의 성과는 눈에 띄게 더 탄력적이었는데, 은의 상승 논리는 금에 의해 주도되면서도 고유의 증폭 메커니즘을 보유하고 있다. 금과 비교해 은 시장은 규모가 작고 유동성이 더 취약하며, 금융적 속성과 산업적 속성을 동시에 지닌다.

자본이 "방어적 귀금속"에서 "공격적 귀금속"으로 순환하기 시작할 때 은은 종종 선호되는 자산이 된다. 특히 신에너지 및 태양광과 같은 산업적 내러티브가 유지되는 상황에서, 산업 수요에 대한 기대는 은에 추가적인 펀더멘털 지지력을 제공하며 랠리 기간 중 은이 금보다 현저히 높은 베타 특성을 보이게 만든다.

금융 시장 구조 측면에서 금과 은이 상승을 시작하기 전에는 비중 축소나 심지어 약세론적 심리가 널리 퍼져 있었다. 가격이 주요 기술적 및 심리적 수준을 돌파하자 관망세나 방어적 포지션을 취하던 자본이 어쩔 수 없이 추격 매수에 나섰다. 이러한 포지션 청산(position squaring) 중심의 랠리는 종종 선물과 ETF로의 동시 자금 유입을 동반하며 가격 상승에 "비선형적 특성"을 부여한다. 은은 특히 이 단계에서 상징적인데, 시장 깊이가 제한적이라 미미한 자금 유입만으로도 격렬한 변동성을 유발할 수 있기 때문이다.

글로벌 정세의 맥락에서 지정학은 단순히 단기적인 소음이 아니라 귀금속의 안전 자산 속성을 지지하는 논리적 근거다. 강대국 간의 경쟁, 지역적 갈등, 무역 및 금융 시스템의 분절화 등 이러한 요인들은 단일 통화 시스템에 대한 글로벌 신뢰의 기반을 계속해서 약화시키고 있다.

이러한 맥락에서 금은 "중립적 가치 저장 수단"으로 재정의되고 있다. 이러한 인식의 변화가 매일 가격에 반영되지는 않지만, 일단 시장에서 집단적으로 수용되면 그 영향은 종종 심오하며 되돌리기 어렵다.

어떤 역사적 사건들이 금과 은의 랠리를 주도했나?

헌트 형제 사건은 자본의 직접적인 힘에 의해 은 가격이 왜곡된 가장 고전적인 역사적 사례다. 1970년대 후반 높은 인플레이션과 달러에 대한 신뢰가 흔들리는 가운데, 헌트 형제는 실물 은을 대규모로 사재기하고 선물 시장에서 거대한 매수 포지션을 구축해 가격을 끌어올림으로써 유통 가능한 은의 공급을 통제하려 시도했다.

짧은 기간 동안 은은 펀더멘털을 훨씬 뛰어넘는 급등세를 보였고 금의 성과를 크게 앞질렀다. 그러나 거래소가 증거금 요건을 인상하고 거래를 제한하자 레버리지 구조는 빠르게 붕괴되었고, 가격은 급락하며 역사적인 폭락으로 끝났다.

이 사건은 자본 시장에 경고가 되었다. 귀금속 랠리가 장기적인 배분 수요가 아닌 집중된 자본과 레버리지에 의해 주로 주도될 때 그 상승은 지속 불가능한 경우가 많으며 되돌림 또한 매우 가혹하다는 점이다.

금과 은의 현재 하락세는 언제 끝날 것인가?

우선 당사의 견해를 밝히자면, 중앙은행들의 장기적인 배분과 거시적 요인들의 지속적인 불안정성을 고려할 때 금에 대해 여전히 낙관적인 입장을 유지한다. 다만 현재 심리의 정점 전이 단계와 투기 자본이 아직 완전히 빠져나가지 않았다는 점을 고려하면, 단기적으로 명확한 진입 시점은 아직 보이지 않는다.

금은 국가 정부의 지지 덕분에 단기적으로 안정될 것으로 예상된다. 하지만 거시적 요인의 장기적인 영향도 고려해야 한다. 케빈 워시가 연준 의장 후보로 거론되면서 시장은 이를 매파적 변화로 해석하고 있으며, 이는 통화 정책이 상대적인 긴축 기조를 유지할 것이라는 기대를 어느 정도 높였다. 인플레이션 둔화에 대한 기대가 계속 강화된다면 금에 대한 압박은 지속될 것이다.

상당한 레버리지 자본의 존재와 투기적 심리의 영향을 고려할 때, 현재의 고평가 상태를 감안한 은의 하락 추세는 장기적 관점에서 여전히 유효하다고 판단한다. 산업적 가치와 안전 자산 논리로는 이러한 상승폭을 정당화할 수 없으므로 현재 수준에서 유의미한 투자 가치는 보이지 않는다. 더욱이 은은 정부의 지지가 부족하며, 시장이 이성적인 펀더멘털 분석으로 돌아오기 전까지 은을 우호적인 투자 대상으로 고려하지 않는다.

따라서 금에 대한 중장기 논리가 단기 조정으로 인해 완전히 무너진 것은 아니며, 가격은 고점 부근에서 횡보 구간에 진입해 재평가를 위한 새로운 거시 변수를 기다릴 가능성이 높다. 반면 공식적인 비축 자산 지위가 없고 유동성에 더 민감한 은은 금보다 현저히 높은 변동성과 하락 위험에 계속 노출되어 있어 단기간에 회복하기 더 어려울 것으로 보인다.

금과 은의 하락세 속에서 어떤 전략을 채택해야 하는가?

금의 하락 추세가 매우 불확실하다는 점을 고려해, 비전문 투자자들에게는 거래의 '왼쪽 구간'(left side)에서 분할 매수 전략을 사용하고 바닥 확인 및 안정이 확인된 후 가벼운 포지션으로 진입할 것을 권장한다. 당사는 투자자들이 단기 스캘핑보다는 귀금속 펀더멘털에 기반한 가치 투자를 지향하기를 제안한다.

은의 최근 상승세가 과도했음을 감안할 때 현재 매도 세력이 우위를 점하고 있다고 판단하며, 매수 포지션을 개시하기에는 부적절하다. 단기적으로 큰 변동성이 남아있는 만큼 투자자들이 대규모 포지션을 설정하지 않을 것을 권고한다. 펀더멘털 관점에서 은은 여전히 상대적으로 고평가되어 있다.