변동성 급등 속 금값 5,311달러 사상 최고치 경신: 새로운 고점인가, 과열에 따른 후퇴인가?

TradingKey - 1월 28일 아시아 세션에서 현물 금 가격이 5,200달러와 5,300달러 선을 돌파하며 사상 최고치인 5,311.68달러를 기록했다. 한편 금 변동성도 크게 확대되었다. Comex 금 선물 내재변동성은 팬데믹이 정점에 달했던 2020년 3월 이후 최고 수준으로 치솟았으며, 20년 이상 미국 국채 변동성 대비 금 변동성 비율은 2008년 리먼 브라더스 파산 이후 최고점에 도달했다.

변동성 급등의 배경

Bloomberg에 따르면 현재 옵션 거래는 주로 콜 스프레드에 집중되어 있다. 4월물 Comex 금 5,500/5,600달러 콜 스프레드가 약 5,000계약 거래되었으며, 4월 만기 5,500/6,000/6,500달러 구성의 1x3x2 비율 콜 옵션 구조도 1,000건 가까이 거래되었다. 이러한 전략은 트레이더들이 4월 만기 전 금 가격이 5,500달러를 돌파할 것으로 확신하고 있음을 시사한다. 다만 6,000달러 목표는 매력적이지만 위험도가 높은 베팅으로 남아 있다.

SPDR 골드 셰어즈(SPDR Gold Shares)의 콜 스프레드 물량도 빠르게 소진되고 있다. 시장은 9월 만기 590/595달러 스프레드 약 70,000계약과 3월 만기 510/515달러 스프레드 37,000계약을 매수했다. 서스쿼해나 인터내셔널 그룹(Susquehanna International Group) 전략가들은 3월물 계약을 예로 들어, 펀드 가격이 10.1% 상승할 경우 최대 수익률이 원금의 4.2배에 달할 수 있다고 분석했다. 1월 27일 종가 기준 해당 펀드 가격은 476.10달러였다.

특히 트레이더들이 콜 롱 포지션을 확대함에 따라, 해당 콜 옵션을 매도한 마켓 메이커들은 리스크 헤지를 위해 더 많은 금 선물 계약을 매수해야 한다. 이는 금 가격 상승을 가속화하며 '감마 효과'에 따른 숏 스퀴즈를 유발한다.

트레이더들이 열광적으로 거래에 참여함에 따라, 옵션 가격 결정 모델상 수요 급증이 금 선물 및 펀드의 내재변동성을 끌어올리게 된다.

극심한 변동성, 조정의 신호인가?

극단적인 시장 움직임은 통상 시장의 우려를 자아낸다. 현재의 금 변동성은 공격적인 거래를 반영할 뿐만 아니라, 채권 변동성 대비 비율이 2008년 리먼 브라더스 사태 이후 최고치로 치솟았다. 2008년 9월 리먼의 파산은 1929년 대공황 이후 최악의 글로벌 금융위기를 촉발했으며, 이 비율은 본질적으로 미국 국채 신용에 대한 시장의 불신과 금에 대한 광풍을 상징한다.

이 비율이 고점에 도달하면 기술적 지표상 과매수 상태로 나타나며, 시장 심리 측면에서 위험 회피 성향이 정점에 달했음을 시사한다. 이 시점에서 금 가격은 2008년의 전례와 마찬가지로 가파른 조정을 맞이할 수 있다.

더욱이 금 가격이 단기적으로 하락하지 않고 횡보만 하더라도, 내재변동성이 급격히 하락하면 옵션 프리미엄의 대폭적인 축소로 이어진다. 즉, 만기가 다가올수록 횡보세가 지속되는 하루하루가 금의 목표가 도달 실패 확률을 높이며, 트레이더들이 보유한 계약 가치를 잠식하게 된다. 계약 가치가 심리적 지지선을 무너뜨리면 대규모 강제 청산을 촉발할 수 있으며, 이는 마켓 메이커들의 선물 계약 매도를 유도해 금 시장에 조정 압력을 전달하게 된다.

요컨대 현재 고점에서의 조정은 논리적으로 충분히 가능하다. 그러나 실제 월가에서는 대체로 금 가격 전망을 낙관하고 있다.

올레 한센(Ole Hansen) 삭소뱅크 원자재 전략 부문장은 보고서를 통해 금의 안전자산 수요가 진정되기 시작했을 수 있으나, 단기적으로 가파른 조정이 발생할 가능성은 낮다고 밝혔다. 현재 많은 기관의 금 배분 비중은 여전히 낮으며 '과밀' 상태와는 거리가 멀다. 또한 전 세계 중앙은행들이 금 매수를 지속하고 있으며, 미국 부채에 대한 우려와 연준의 독립성에 대한 의구심 등 상승장을 뒷받침하는 거시 경제적 요인들도 변함이 없다.

다만 그는 시장이 현재의 과매수 심리와 높아진 내재변동성을 소화할 시간이 필요하기 때문에 금 가격의 장기 횡보 위험이 커지고 있다고 분석했다.

영국 귀금속 딜러 골드코어(GoldCore)의 마케팅 책임자 잰 스코일스(Jan Skoyles)는 금 상승세가 "이례적으로 차분하고 꽤 체계적"이라고 평가했다. 그녀는 조정이 발생하더라도 금은 언제나 "빠르게 매수세를 다시 확보하며 더 높은 지점에서 반등한다"며, 이는 시장이 금을 단기 투기 대상이 아닌 장기 포트폴리오 자산으로 보고 있음을 나타낸다고 설명했다.

월가에서는 추가 상승에 대한 베팅이 계속되고 있다. 도이치뱅크는 화요일, 올해 말 금 가격 목표치를 기존 전망치보다 28% 상향한 온스당 6,000달러로 제시했다. 이는 소시에테 제네랄(Société Générale)의 전망과도 일치한다.

모건스탠리 (MS)는 이번 주 금 가격이 올해 하반기에 온스당 5,700달러까지 상승할 수 있다고 밝혔으며, 골드만삭스 (GS)는 12월 금 가격이 기존 전망치인 온스당 4,900달러에서 상승한 5,400달러에 이를 것으로 예상하고 있다.