ハンツマン2026年第3四半期決算：調整後EBITDA改善により売上高18%増

ハンツマン（NYSE: HUN）が発表した2026年第3四半期の売上高は、前年同期の14億6,000万ドルから18%増の17億1,700万ドルとなった一方、希薄化後1株当たり純損失（EPS）は前年同期の0.14ドルから0.10ドルに縮小した。調整後EBITDAは40%増の1億3,200万ドルに増加したが、設備投資が減少したにもかかわらず、フリーキャッシュフローは1億5,700万ドルから8,200万ドルに減少した。

主な財務実績

売上高の増加は、現地通貨ベースでの価格設定および製品ミックスによる15%の増加と、販売量の3%の増加を反映したものであり、為替の寄与はなかった。粗利益は16%増加したものの、粗利益率は14.0%から約13.8%へとわずかに低下した。

営業費用合計は1億9,800万ドルで横ばいとなり、粗利益の3,300万ドルの増加がそのまま営業利益へと結びついた。調整後利益も改善し、調整後当期純利益は黒字に転換、調整後EBITDAは3,800万ドル増加した。

調整後EPS、調整後EBITDA、およびフリーキャッシュフローは非GAAP指標です。ハンツマンはフリーキャッシュフローを継続事業からの営業キャッシュフローから設備投資額を差し引いたものと定義しています。上記の利益率は報告された数値に基づく概算値です。

事業およびセグメント別業績

ポリウレタン部門は引き続きハンツマン最大のセグメントであり、売上高および調整後EBITDAにおいて金額ベースで最大の増加を示した。アドバンスト・マテリアルズ部門は販売量で最も大きく貢献した一方、パフォーマンス・プロダクツ部門の伸びはより緩やかで、販売量はわずかに減少した。

ポリウレタン部門は、現地通貨ベースでの価格設定および製品ミックスの19%の上昇と、2%の販売量増加の恩恵を受けた。需給の改善と原材料コストの上昇により、南北アメリカ、欧州、アジアの各地域でMDI価格が上昇し、南北アメリカと欧州では販売量も増加した。また、コスト削減や少数所有の中国合弁会社からの持分法投資利益の増加もEBITDAを後押ししたが、原材料価格のインフレにより一部相殺された。

パフォーマンス・プロダクツ部門は、価格設定および製品ミックスにより7%の成長を記録したものの、1%の販売量減少により一部相殺された。ハンツマンは価格上昇の要因として原材料コストや物流費の上昇、およびより有利な製品ミックスを挙げており、利益率の改善がセグメント調整後EBITDAを押し上げた。

アドバンスト・マテリアルズ部門の売上高増加には、販売量による12%の寄与と、価格設定および製品ミックスによる6%の寄与が含まれる。需要は主に航空宇宙、自動車、電力市場で増加し、販売量の増加が同セグメントのEBITDA成長の主因となった。

報告セグメントの売上高は、セグメント間相殺消去額900万ドルを差し引く前で計17億2,600万ドルとなった。

利益改善がキャッシュフローの強化につながらず

調整後EBITDAの改善は、キャッシュの創出には結びつかなかった。継続事業からの営業キャッシュフローは2億ドルから1億1,500万ドルに減少した。設備投資額が前年同期の4,300万ドルから3,300万ドルへ減少したものの、フリーキャッシュフローの減少を一部緩和するにとどまった。

当四半期の主要運転資本の変動額は1,200万ドルとなり、前年同期に報告された9,000万ドルを大幅に下回った。9ヶ月累計ベースでは、営業キャッシュフローは前年同期の2億2,100万ドルに対してわずか200万ドルにとどまり、フリーキャッシュフローは前年同期の1億500万ドルの黒字から9,900万ドルの赤字に転じた。

9月30日時点で、ハンツマンの現金保有高は2025年末の4億2,900万ドルから減少して3億5,900万ドルとなった。関連会社分を除く負債総額は20億1,100万ドルから20億4,300万ドルに増加し、純負債は15億8,200万ドルから16億8,400万ドルに拡大した。それにもかかわらず、同社は現金と未使用の融資枠の合計で約9億ドルを確保していると発表した。

税金費用がGAAPベースの最終損益を赤字にとどめる

ハンツマンは税引前継続事業利益2,600万ドルを計上したものの、2,800万ドルの税金費用を計上した。これにより継続事業損益は200万ドルの赤字となり、さらに非継続事業損益で300万ドルの赤字が発生した。

その結果、連結当期純損失は500万ドルとなった。非支配株主に帰属する当期純利益1,300万ドルを差し引いた後、ハンツマン株主に帰属する当期純損失は1,800万ドルとなった。GAAP実効税率は108%となり、調整後実効税率も40%から56%に上昇したため、営業成果の改善が当期純利益へと十分に還元されなかった。

業績見通しおよびオーリンとの合併スケジュール

経営陣は、営業業績およびキャッシュ創出の改善により、2026年末までに純負債レバレッジ比率が約4倍まで低下すると見込んでいる。また、ハンツマンは通期の設備投資額について引き続き約1億6,000万ドルを予想している。

オーリンとの対等合併計画は、8月25日にハンツマンの株主承認を取得し、9月には米国規制当局の承認を得た。残る管轄区域からの承認は引き続き必要であり、ハンツマンは現在、取引の完了時期を2027年第1四半期と見込んでいる。

統合完了後、誕生するオーリン・ハンツマン（OlinHuntsman）はティッカーシンボル「OHN」でニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場する予定である。

投資家が注視すべきリスク

• キャッシュ転換力（キャッシュコンバージョン）：四半期の調整後EBITDAは改善したものの、フリーキャッシュフローは減少し、9ヶ月累計のフリーキャッシュフローも赤字にとどまった。経営陣が掲げる年度末のレバレッジ目標を達成するには、持続的なキャッシュ創出が重要となる。
• 負債と流動性：純負債は2025年末から9月30日までに1億200万ドル増加した。ハンツマンが予想するレバレッジ削減は、経営陣が言及した業績とキャッシュフローの改善に依存している。
• 原材料・物流コスト：ポリウレタン部門は原材料コストの上昇に直面し、パフォーマンス・プロダクツ部門は原材料費や物流費の増加に対応して一部値上げを実施した。これらのコスト動向は、今後も各セグメントの利益率にとって重要である。
• 税負担：108%のGAAP実効税率および56%の調整後実効税率が、営業利益増加による増益効果を制限した。
• 合併の実行：オーリンとの取引は依然として残る管轄区域での承認が必要であり、規制当局の承認および2027年第1四半期という完了時期の進捗が注視すべき主要項目となる。

まとめ

ハンツマンの2026年第3四半期決算は、価格の上昇、販売量の増加、およびコスト削減に牽引され、ポリウレタン部門とアドバンスト・マテリアルズ部門が最大の伸びに貢献したことで、広範な営業面の回復を示した。主な相殺要因はキャッシュ創出力の低下であり、高い税金費用がGAAPベースの損益を赤字にとどまらせた。今後の投資家の注目点は、キャッシュ創出力、年末に向けたレバレッジ低下への進捗、およびオーリンとの合併承認の完了手続きとなる。