Nexa 3Q26決算：マージン拡大により調整後EBITDAが62％増加

ネクサ・リソーシズ（NYSE: NEXA）が発表した2026年第3四半期の純売上高は前年同期比23%増の9億3,700万米ドル、純損失は4,700万米ドルとなりました。亜鉛価格の上昇、副産物による貢献度の向上、採掘・製錬部門の業績改善に伴い、調整後EBITDAは62%増の3億100万米ドルに増加し、利益率は32.1%に拡大しました。フリーキャッシュフローは7,300万米ドルに達し、純レバレッジ比率は1.24倍に低下しました。

主要業績データ

亜鉛価格の上昇と副産物からの増益貢献が、売上高および調整後EBITDAを押し上げました。また、カハマキヤ（Cajamarquilla）製錬所が5月に発生した火災の影響から回復し、製錬商品の販売量が増加したことで、前四半期比での業績も改善しました。

計上された純損失は、キャッシュ創出能力の悪化ではなく、主に2つの非現金費用を反映したものです。具体的には、ブラジルの製錬資産にかかる1億2,400万米ドルの減損損失と、銀ストリーミング契約にかかる5,100万米ドルの再評価調整です。

事業およびセグメント別業績

採掘部門では、亜鉛および鉛の生産量が向上しました。処理鉱石量と品位の向上に支えられ、亜鉛生産量は前年同期比1%増、前四半期比7%増の85kt（千トン）に達しました。鉛生産量は前年同期比4%増、前四半期比18%増の18ktとなりました。一方、銅生産量はセロ・リンド（Cerro Lindo）およびアリプアナ（Aripuanã）における原鉱品位の低下により、前年同期比30%減の6.0ktに減少しました。銀生産量は前年同期とほぼ同水準の290万オンスでした。

アリプアナは稼働拡大（ランプアップ）を継続しており、プラントの平均稼働率は2026年第2四半期の71%から第3四半期には84%へと上昇し、9月には90%に達しました。4番目のテールフィルター（鉱物残渣フィルター）の稼働により、乾燥堆積テール容量を拡張しつつ処理速度と亜鉛生産能力が向上しました。

製錬部門の生産量は、亜鉛地金および酸化亜鉛を合わせて前年同期比8%増、前四半期比28%増の159ktとなりました。販売量は146ktで、前年同期比では2%減少したものの、2026年第2四半期からは9%増加しました。カハマキヤ製錬所はフル稼働に復帰し、5月の火災後に蓄積されていた陰極（キャソード）在庫の大部分を処理しましたが、9月にジュイス・デ・フォーラ（Juiz de Fora）製錬所で発生した焙焼炉の計画外停止により一部相殺されました。

副産物も収益向上に大きく寄与しました。生産量の拡大と回収率の改善を反映し、含有銀の販売量は前年同期比23%増の532koz（千オンス）、セメント銅の販売量は60%増の3.2ktとなりました。硫酸の販売量は前年同期比ではほぼ横ばいの178ktでしたが、前四半期比では18%増加しました。

非現金費用が営業キャッシュ創出の堅調さを覆い隠す

減損損失および銀ストリーミングの再評価調整には現金の流出を伴わないため、純損失とキャッシュフローは逆の動きを見せました。これら2つの費用の合計は約1億7,500万米ドルに上り、ネクサが最終赤字を計上したにもかかわらず、1億8,500万米ドルの営業キャッシュフローと7,300万米ドルのフリーキャッシュフローを創出できた理由を裏付けています。

当四半期の設備投資額（CapEx）は、主にテール集積施設への支出増加と坑道開発により1億1,100万米ドルに増加しました。当四半期末時点の現金、現金同等物および有価証券等の合計は4億1,500万米ドルでした。未引き出しの回転信用枠3億2,000万米ドルを含めた利用可能な流動性総額は7億3,500万米ドルに達します。

純レバレッジ比率は、2026年第2四半期の1.40倍、2025年第3四半期の2.21倍から1.24倍へと改善しました。この低下は、純負債の減少と直近12ヶ月間の調整後EBITDAが11億6,900万米ドルへ増加したことの双方が寄与しています。

2026年業績見通し（ガイダンス）

ネクサは、アリプアナでの坑道開発加速、セロ・パスコ（Cerro Pasco）統合プロジェクト費用の前倒し、およびブラジル・レアル高の影響を反映し、2026年の設備投資額ガイダンスを10%引き上げました。アリプアナへの追加投資は、2027年の処理能力向上を支援することを目的としています。

同社は、副産物によるクレジットの増加を受けて採掘キャッシュコストの予想レンジを引き下げた一方、亜鉛価格の上昇とブラジル・レアル高を反映して製錬キャッシュコストの予想レンジを引き上げました。採掘生産量および製錬販売量のガイダンスは据え置かれましたが、原資料には具体的な数値レンジは記載されていません。

経営陣のコメント

経営陣は、亜鉛精鉱市場は引き続き引き締まっているものの、ネクサの「採掘・製錬一体型モデル」により、採掘部門で亜鉛高値の恩恵を享受しつつ、副産物の寄与拡大を活用して製錬部門の利益率を維持することができたと述べました。

また、同社は2026〜2027年に発生が懸念される「非常に強いエルニーニョ現象」への備えを進めています。2026年第3四半期中に操業への影響はありませんでしたが、ネクサは亜鉛精鉱の戦略的在庫を積み増し、重要資材の在庫確保や輸送手段の代替案を強化しました。2027年のペルーにおける電力必要量は全額契約済みであり、ブラジルにおける未カバーのポジションは予想消費量の10%未満にとどまっています。

ヴォトランティム（Votorantim）によるネクサの筆頭株主持分（64.68%）のボリデン（Boliden）への売却合意は、関係当局の承認を経て、2027年第1四半期に完了する見込みです。ネクサは、取引完了まで戦略や資本配分の優先順位を変更することなく、独立して操業を継続すると述べています。

投資家が注視すべきリスク

• 商品価格および為替の感応度：亜鉛価格の上昇と副産物クレジットは2026年第3四半期の業績を押し上げた一方、ブラジル・レアル高は設備投資予想や製錬コストを増加させました。これらの要因の変動は利益率やキャッシュ創出能力に影響を与える可能性があります。
• 操業の信頼性：カハマキヤ製錬所は5月の火災から復旧しましたが、ジュイス・デ・フォーラ製錬所の焙焼炉で9月に計画外停止が発生しました。さらなる操業停止が発生した場合、生産量や販売量に影響を及ぼす恐れがあります。
• エルニーニョ現象のリスク：当四半期への影響はありませんでしたが、公的機関の予測では強い〜非常に強いエルニーニョ現象の発生が示唆されています。洪水、地滑り、干ばつ、あるいは輸送障害が発生した場合、操業や製錬所向け原料供給の安定性に影響を及ぼす可能性があります。
• セロ・パスコ統合プロジェクトの進捗と承認：2026年12月までの機械的竣工を予定しており、2027年第2四半期の操業認可取得、第3四半期初頭のテール送液開始を目指しています。本スケジュールは、試運転および当局の承認状況に依存します。
• 所有権の移行と債務管理：S&Pはネクサの長期格付けを「BBB-」から「BB+」に引き下げ、フィッチは一部の格付けをネガティブ・レーティング・ウォッチに指定しました。ボリデンとの取引完了後、ネクサは2028年満期社債の額面金額の101%での買取要請に応じる必要があり、負債管理上の新たな考慮事項が発生します。

サマリー

亜鉛価格の上昇、副産物による貢献、カハマキヤの復旧、アリプアナの稼働拡大に伴い、売上高、調整後EBITDA、フリーキャッシュフローが増加し、ネクサの2026年第3四半期の操業業績は改善しました。非現金費用により純損失が計上されたものの、流動性とレバレッジ比率は向上しました。今後の主な課題は、増加した設備投資計画の着実な実施、操業の継続的安定性、エルニーニョ現象への備え、および親会社変更に伴う債務管理です。