トレードウェブの2026年第3四半期決算：ADVが3.15兆ドルに達し、売上高は14.9%増

トレードウェブ・マーケッツ（Nasdaq: TW）が発表した2026年第3四半期決算は、売上高が前年同期の5億860万ドルから14.9%増の5億8,450万ドル、希薄化後EPSは0.86ドルから9.3%増の0.94ドルとなった。1日平均売買代金（ADV）は22.4%増の3兆1,530億ドルとなり、金利、クレジット、株式の各部門で成長を支えたが、GAAP純利益率は292ベーシスポイント低下の38.5%となった。

主要業績データ

取引手数料およびコミッションは、前年同期の4億2,130万ドルから4億9,180万ドルに増加し、引き続き主要な収益要因となった。総営業費用が11.0%増と比較的小幅な伸びにとどまったことで営業利益の伸びは売上高を上回ったが、営業外収益の減少によりGAAP純利益の増加は抑制された。

調整後業績では、事業のファンダメンタルズにおける改善がより明確に示された。人件費、テクノロジー、データインフラへの継続的な投資にもかかわらず、調整後純利益は15.6%増、調整後希薄化後EPSは17.2%増となり、調整後EBITDAマージンは拡大した。

調整後EBITDA、調整後純利益、調整後希薄化後EPS、および関連するマージンは非GAAP指標です。

事業およびセグメント別業績

金利部門が最も大きい絶対額での増収を記録した一方、株式部門が最も高い増収率を記録した。海外売上高は前年同期比22.4%増の2億5,850万ドル（現地通貨ベースでは23.8%増）となり、全社ベースの伸びを上回った。

金利部門は、米国債における機関投資家およびホールセール取引の活発化がプラスに寄与した。一方、中央銀行の政策変更、地政学的リスク、インフレの不透明感を背景に、スワップおよびスワップション取引が増加した。欧州国債の取引も機関投資家顧客や複数の取引プロトコル全体で増加した。

クレジット部門の成長は、ポートフォリオ・トレーディング、RFQ（見積依頼）、AllTrade、およびAiEXによる自動執行の利用継続を反映している。ヘッジファンドやシステマティック・アカウントによるスワップ執行施設（SEF）および多国間取引施設（MTF）での出来高増加に伴い、クレジット・デリバティブ取引が増加した。

株式部門の売上高は、米国内外でのETF取引の活発化、顧客基盤の拡大、AiEXの導入拡大に支えられた。マネー・マーケット部門では、グローバルなレポ取引およびICDポータルでの取引増加が、コマーシャル・ペーパーおよび割引手形の需要低下によって一部相殺された。

マーケット・データ部門の成長は、主に改定されたLSEGライセンス契約に基づく料率引き上げとヒストリカルデータの配信頻度増加を反映した。その他の売上高は、Canton Networkの検証収益減少、および一部の顧客向けソフトウェア開発・導入業務の縮小により減少した。

プロダクトミックスの変化による単位手数料低下で、出来高の伸びが売上高の伸びを上回る

全社ベースのADV増加率（22.4%増）は売上高増加率（14.9%増）を上回り、取引の活発化が売上高に比例して結びついていないことを示している。この差は特に金利部門とクレジット部門で顕著であった。

金利部門のADVは33.8%増加したが、売上高の増加は18.2%にとどまった。長期デュレーションの金利デリバティブにおける100万ドル当たりの平均変動手数料は、手数料の低いコンプレッション（圧縮）取引の増加とデュレーションの短縮を主因として10.5%低下した。

クレジット部門のADVは45.0%増加したのに対し、売上高の伸びは9.6%にとどまった。現物クレジットの100万ドル当たり平均変動手数料は10.6%低下した。これは、より手数料の高い地方債や個人向け米国クレジット取引から、100万ドル当たりの手数料が低いポートフォリオ・トレーディングへと取引がシフトしたためである。したがって、継続的な出来高の増加は、プロダクトミックスや単位手数料と併せて評価する必要がある。

収益性、キャッシュフロー、および貸借対照表

営業費用は11.0%増の3億3,110万ドル、調整後費用は13.9%増の2億8,810万ドルとなった。主な増加要因は、インセンティブ報酬の増加、人員の追加、AIおよびデータインフラへの投資、出来高連動型のデータ・清算手数料、ならびにテクノロジー・コンサルティングや戦略的活動に関連する専門サービス料の増加であった。

営業外収益は52.5%減の1,870万ドルに減少しており、これがGAAP純利益の伸びが営業利益の伸びを下回った要因である。当四半期には、Securitize社の約束手形から上場株式への転換に伴う2,750万ドルの利益や、別のマイノリティ出資に関する1,440万ドルの未実現利益が含まれたが、Canton Coin保有分の2,400万ドルの未実現損失により一部相殺された。

トレードウェブの9月末時点の現金および現金同等物は21億ドルで、5億ドルの未消化の融資枠を保有している。非GAAP指標である過去12か月間のフリー・キャッシュ・フローは9.7%増の11億ドルとなった。第3四半期の現金支出には、設備投資および資本化されたソフトウェア開発費の2,920万ドル、ならびに投資目的の2,000万ドルが含まれている。

同社は平均価格103.83ドルで202万株を2億980万ドルで買い戻し、自社株買い権限に基づく残高は1億2,450万ドルとなった。また、前年同期比16.7%増となる1株当たり0.14ドルの四半期配当を発表した。

10月、トレードウェブは18億9,000万ドルの現金と8,200万ドルの株式を含む約19億7,000万ドルでTrumidを買収することに合意した。現金部分は主に手元資金で賄われる予定であり、規制当局の承認やその他の完了条件を前提として、2027年上半期中の取引完了を目指している。

2026年通期ガイダンス

トレードウェブは、年初からの売上高成長と2026年残りの期間の予想を反映し、調整後費用のガイダンスを改定した。同社によると、費用は改定後の予想レンジの中央値付近で推移しており、その他の記載されたコスト、税金、投資に関する前提条件は前四半期から変更はない。

ガイダンスは2026年の平均ポンド/米ドル為替レートを1.32と想定しており、発表済みで未完了の戦略的買収の影響は除外している。

経営陣の見解

ビリー・ハルトCEOは、米国債利回りの上昇、中央銀行の政策変更、地政学的リスクの高まりが見られた当四半期において、トレードウェブのマルチアセット・プラットフォームの多様性が取引活性化をもたらしたと説明した。経営陣はまた、債券価格設定エンジン「Ai-Price」の機能強化、サウジアラビア債券市場への進出、ならびにトークン化された米国債やオンチェーン・レポ取引の実績を強調した。

Trumid買収について、経営陣の戦略的根拠は、Trumidのクレジット取引プロトコルおよびヘッジファンドとの関係性を、トレードウェブのグローバルな機関投資家ネットワークと統合することにある。同社は、この統合によりクレジット市場での能力が補強され、債券ライフサイクル全体にわたる追加のトレーディング・ソリューションをサポートできると期待している。

直近のインサイダー取引

過去6か月間のインサイダー取引の要約では、7件の取引で17,637株が取得され、4件の取引で32,276株が売却された結果、14,639株の純売却となった。インサイダーの総保有株数は約592,830株と報告されており、純取得比率は-2.40%であった。

直近10件の開示情報のうち、売却4件の合計報告額は約510万ドルであった。残りの6件は、2026年5月19日に取締役へ付与された評価価格ゼロの直接株式報酬である。

投資家が注視すべきリスク

• 取引単位当たりの手数料低下：金利およびクレジット部門では、手数料の低いコンプレッション取引やポートフォリオ・トレーディングへのシフトにより、出来高の伸びが売上高を大幅に上回った。さらなるプロダクトミックスの変化が生じた場合、ADVが増加しても売上高への転換が制限される可能性がある。
• 費用の継続的な増加：人件費、テクノロジーインフラ、データ費用、戦略的活動が費用を押し上げている。トレードウェブによる調整後費用ガイダンスの改定を受け、今後のマージン動向においてコスト管理が重要要因となる。
• Trumid買収資金調達および買収完了要件：現金部分の18億9,000万ドルは、トレードウェブの四半期末時点の現金残高（21億ドル）に近い水準である。また、本取引は規制当局の承認が必要であり、完了するまでは現在のガイダンスから除外されている。
• 投資関連収益の変動性：Canton Coinやその他のマイノリティ出資の価値変動は、GAAP営業外収益に大きな変動をもたらす可能性がある。トレードウェブが保有する2億750万ドルのCanton Coinのうち、四半期末時点で1億6,370万ドルが譲渡制限の対象となっている。

要約

トレードウェブの2026年第3四半期決算は、金利、クレジット、株式部門を中心とした電子取引プラットフォーム全体での取引活性化を反映するものとなった。売上高と調整後利益は2桁の伸びを示し、調整後EBITDAマージンも拡大したが、単位当たり手数料の低下により売上高の伸びが出来高増加に追いつかず、投資関連の損失がGAAP純利益率を押し下げた。主な注視点としては、プロダクトミックス、更新された費用水準、および進行中のTrumid買収に向けた手元資金の活用が挙げられる。