Bitcoin 大口投資家であるマイクロストラテジーは、巧妙なポンジスキームに過ぎないのだろうか？

ストラテジー株の取引は、もはや純粋な Bitcoin 賭けというより、オレンジ色のレーザー光線が飛び交う金融版ジェンガタワーのように見え始めている。投資家はビットコインの上昇を見込んでMSTR株を購入した。しかし今、彼らは債務返済スケジュール、STRC利回り、8-K報告書、そして「0%債務」を2027年の cash 問題に変えてしまう細かい条項を読まなければならない。.

この記事の筆者は、Strategy社の株式をほんの少し保有しています。そして、取締役会が Bitcoin 大量購入を一時停止し、約15億ドル相当の無利子転換社債を約13億8000万ドルで買い戻すことを決定したというメールを受け取ったとき、私は思わず身を起こしてしまいました。.

確かに、同社は額面価格を下回る価格で債務を買い戻し、全額返済した場合と比べて約1億2000万ドルを節約したが、その資金は利回り11.5%のSTRC債の発行によるものだ。何かがおかしいと気づくのに、高度な知識は必要ないだろう。.

この戦略は、実際には無料ではなかった債務に対処するために、高額なSTRCの cash を使用する。

そこで最初に頭に浮かんだ疑問はこうだ。マイケル・セイラーはなぜ、金利が0％の負債を、毎年11.5％のコストがかかる資本に置き換えるのだろうか？

戦略に関する古い文書の細かい条項の中に答えが見つかりました。2029年満期の転換社債は5年満期債と呼ばれていましたが、保有者は2027年末に額面通りの償還を要求する権利を有していたのです。.

MSTR株の価値は187ドルだったのに対し、転換価格は約672ドルだった。この大きな乖離は、債券が極めてアウトオブザマネーであったことを示しており、このような価格で株式を取得する合理的な株主は存在しない。.

2027年に予想される状況では、Strategy社は24ヶ月以内に約30億ドルの債務に直面することになる。Strategy社は現在、1ドルあたり約92セントを返済することで、この債務の壁を緩和し、 STRC 。

公的な観点から見ると、ストラテジー社は60億ドル相当の転換社債を3年から6年の期間をかけて株式に転換する予定だ。これはある程度妥当な説明かもしれないが、セイラー氏が行っているのは、差し迫った返済問題を解決するための措置に過ぎないように思われる。.

転換型ゼロクーポン債は、株価の上昇により消滅する可能性があります。 Bitcoin の価格が十分に上昇し、株価が転換価格を上回った場合、債務は株式に転換されます。そうでない場合、発行者はローンを返済または延長する義務を負います。.

STRCは消滅することのない永続的な問題です。この問題は、現在11.5%の配当利回りを持つ、107億ドルの優先株に対する継続的な請求権を生み出します。私たち普通株主は希薄化されており、 Bitcoin 価値が希薄化後の資本コストを大幅に上回るmatic 上昇があった場合にのみ、この問題が解決可能となります。.

この戦略は、依然として高いレバレッジを維持しながら、 Bitcoin 売却への道を開くものです。

8-K報告書には、より具体的な詳細が記されている。その戦略では、 Bitcoin 売却が潜在的な資金調達源として提案されている。同社は Bitcoinの「純蓄積者」としての評判を築いてきたため、これは重要な点である。これまでSTRCは「我々は決してビットコインを売却しない」という明確なメッセージを発信してきた。

現在、現物ビット Bitcoin 0%の債務を返済するための資金源とみなされている一方、新規の個人向け優先株は11.5%の利率で発行されている。.

そのため、一部の批評家はこの仕組みをポンジスキームのようなフライホイール構造だと評している。繰り返すが、問題の中心は Bitcoin ではない。重要なのは、STRCトークンの保有者が現在の流動性需要を賄う一方で、そのコストが貸借対照表に計上される可能性があるということだ。.

同時に、これは一部の Bitcoin 愛好家が、ビットコインを他の有価証券と区別するために採用しているアプローチを説明するものでもある。 Bitcoin は無記名通貨なのだ。.

MicroStrategyの株式（MSTR、STRC）は企業証券です。レバレッジをかけた Bitcoin 保有銘柄として頻繁に一緒に議論されるものの、これらを混同してはいけません。.

買い戻し後、債務残高は約82億ドルとなる。資産の約95％は引き続き Bitcoinに投資される。.

確かに、財務報告書にはいくつかの好ましい要素がある。例えば、額面を下回る金額で債務を返済することで、将来の負債が減少するはずだ。さらに、転換による株式希薄化に伴うリスクも軽減できる可能性がある。米国債の追加は、今後の資金調達コストを賄うための安全な利回りをもたらすだろう。.

しかし、リスクも高まっていることは否定しがたい。そもそも、私が当時信じていたのは「 Bitcoinを買って、保有し、決して売らない」という方針だったのだから。少し裏切られたような気持ちも否めない。.