米中間選挙が接近：米国株に影響を与える可能性がある理由

11月に共和党が下院を維持するか、あるいは議会の完全な支配権を維持した場合、政策の方向性は最も高い継続性をもたらすことになります。以前に共和党が党派路線に沿って可決させた減税と歳出のパッケージ法案（「1つの大きく美しい法案」）は実施への抵抗が少なくなる一方で、AI関連の設備投資やデータセンター拡張の前提となっている規制緩和環境も維持されるため、AIや半導体といった攻めのセクターが堅調さを維持することが可能となります。

バンク・オブ・アメリカのチーフ投資戦略家マイケル・ハートネット氏とそのチームによる分析によると、共和党が上院を維持し、テキサス州のグレッグ・アボット知事が再選を果たした場合、市場はその結果をAI関連の設備投資とデータセンター拡張が継続するというシグナルと解釈し、米国株（特にAIセクター）は2027年まで強気傾向を伸ばす見通しです。

なお、単一政党による完全支配の下では財政拡大への期待がより強く形成され、長期金利に上昇圧力をかけるとともに高バリュエーションのグロース株にデュレーション圧力を生じさせる点には留意が必要です。JPモルガンは6月のレポートで、1950年以降のS&P 500種株価指数は、単一政党の統治下よりも「ねじれ議会」の下での方が良好なパフォーマンスを示してきたと指摘しています。逆に捉えれば、共和党が完全な支配権を握る場合、減税や関税といった政策の「極端なバージョン」が実施される可能性が高まるため、市場のボラティリティが必ずしも低下するとは限りません。

現在の世論調査に基づくベースラインシナリオはこれである。マクロレベルでは、ねじれ政府の誕生は主要法案の多くが停滞し、財政拡大期待が後退し、長期債利回りが低下傾向をたどることを意味する。これは理論上、デュレーションの長いハイテクグロース株のバリュエーションにとって追い風となるはずだ。

しかし、ナティクシスのストラテジストによる統計データによると、2000年以降、S&P 500の平均リターンはねじれ政府の下ではわずか4.8%にとどまるのに対し、単独与党による統治の下では10.9%から12%近くに達している。言い換えれば、短期的なバリュエーションの下支えと長期的なリターンパターンとの間には明確な相反関係が存在する。

注視すべき真の脅威は政策リスクだ。レイモンド・ジェームズのワシントン政策担当マネージング・ディレクターであるエド・ミルズ氏は、過去2年間の米国株における最大の政策変動は法案ではなく、まさに大統領令に起因していたと指摘する。『民主党が下院を制した場合、トランプ氏は民主党と協力するよりも、大統領令の行使をさらに強化する可能性が高い。』

特にハイテク株に関しては、リスクがいくつかの分野に集中している。現在のAIトレードにおける時価総額の大きな部分がデータセンターの建設と収益性に賭けているにもかかわらず、民主党内ではデータセンターの建設停止（モラトリアム）をめぐる規制論議が熱を帯びている。モルガン・スタンレーは、民主党が上下両院を制する圧勝（スウィープ）となればデータセンター資産にとって最も不利となり、一方で比較的『脆弱な』民主党の過半数にとどまる方が実際には有利になると指摘した。

債務上限もまた、もう一つの時限爆弾だ。大半の金融機関は、米国が2027年半ばまでに41兆1000億ドルの債務上限に達すると見込んでいる。TD証券のレポートは、民主党が少なくとも一方の議院で勝利した場合、反対票を政策的な歩み寄りを引き出すためのテコとし、交渉が『土壇場まで』長引く可能性があると指摘している。

このシナリオが現実化した場合、政策の不確実性がAIや半導体といったリスク選好度の高いセクターを抑圧する一方で、財政期待の冷え込みにより長期債利回りが低下すれば、超大型ハイテク株はデュレーション面でのサポートを得ることになる。これら2つの力が相殺し合うため、指数は一方的な下落をたどるというよりも、広いレンジで推移する可能性が高い。

第3のシナリオは、投資家が最も見たくない状況だ。すなわち、選挙結果の確定が遅れ、不透明感が長引くケースである。

近年の最高裁判決によって投票日以降も開票を継続する州の権利が補強されている一方、下院の激戦議席はカリフォルニア州など開票作業に時間を要する州に集中しており、最終結果の判明までに数週間かかる可能性がある。TDセキュリティーズはリポートの中で、「最終結果がどうなろうと、選挙の混乱そのものが市場を直撃しかねないシナリオだ」と率直に指摘している。

これは市場のボラティリティを増幅させることになる。TDセキュリティーズのモリー・ブルックス氏の分析によれば、ボラティリティの上昇は株式などのリスク資産の重荷となる一方、安全資産を求める資金が国債に流入し、利回りを若干押し下げる可能性がある。レイモンド・ジェームズのエド・ミルズ氏は、上院の主導権争いが翌年1月まで決着しなかった「2020年の再来は誰も望んでいない」と率直に語った。

このシナリオの下では、高ベータのハイテク株が売りの直撃を受ける一方で、ディフェンシブ資産や安全資産が資金の選好対象となるだろう。

中間選挙が米国株に与える影響は、単純な「強気か弱気か」の二項対立ではなく、一連の政策パスの再価格決定（リプライシング）と言えます。過去のデータによると、中間選挙の年はボラティリティが構造的に高まる傾向にありますが、選挙後に不確実性が解消されることが市場回復の起点となるケースが少なくありません。ドイツ銀行のデータによれば、第二次世界大戦以降の20回の中間選挙サイクルにおいて、S&P 500は選挙後9カ月間にマイナスリターンを記録したことが一度もありません。

マクロの視点から市場を真に支配する3つの変数は、財政拡大の予想（長期金利と成長株のバリュエーションを左右）、大統領権限行使の強度（関税と対中政策を左右）、そして結果の確定性（ボラティリティの水準を左右）です。ハイテク株にとってシナリオ2は最も確執が大きく、短期的な政策リスクとデュレーションによるサポートが同居するため、まさに機関投資家の見解が最も分かれる局面となります。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。