OpenAIとAnthropicは現在、大手テクノロジー企業のAIクラウド開発バックログの中心に位置している。

AIブームには今、非常に厄介な疑問が一つつきまとっている。その資金は本当に実在するのか、それとも大手テクノロジー企業がAIスタートアップに cash を投入し、後から cash 販売として計上しているだけなのか？

この疑問は今、OpenAIとAnthropicにとってまさに最重要課題となっている。なぜなら、最新の提出書類によると、両社はMicrosoft（MSFT）、Oracle（ORCL）、Alphabet（GOOGL）、Amazon（AMZN）の帳簿に計上されている約2兆ドルの将来のクラウド収益の半分以上と関連していることが明らかになったからだ。

あまりにも都合が良すぎる話に聞こえるが、確かに突飛な話だ。ある巨大テクノロジー企業が、ある融資契約を通じてAI企業に数十億ドルを投資し、その契約の中で、AI企業は資金を同じ巨大テクノロジー企業が所有するクラウドインフラストラクチャの購入に充てるよう指示されるのだ。.

こうして、AI企業は資金を獲得し、クラウド企業は収益を上げ、ウォール街は目覚ましい数字に目を enj。しかし、その資金は遠くまで行き渡るわけではない。ある扉から出て行った資金は、新たな顧客という形で別の扉から戻ってくるのだ。.

マイクロソフトは、同じ顧客への資金提供後、OpenAIのクラウド支出を計上した。

マイクロソフトとOpenAIの提携は、その好例と言えるでしょう。マイクロソフトはOpenAIへの資金提供に約130億ドルを費やしましたが、この投資は cash 拠出だけにとどまりませんでした。投資の大部分はAzureクレジットで構成されており、OpenAIはこのクレジットを利用してマイクロソフトのインフラストラクチャを活用し、AIモデルの開発と実行を行いました。.

OpenAIによるMicrosoftサーバーの利用は、Microsoftに収益をもたらした。結果として、MicrosoftはOpenAIの活動に資金を提供し、OpenAIはMicrosoftのリソースを利用して活動を実行し、Microsoftはその資金提供を顧客からの需要として認識した。.

OpenAIのクラウド利用料は年間600億ドルを超えました。同社の売上高は約250億ドルです。つまり、サーバー費用は売上高の2倍以上ということになります。普通の企業であれば、これは大きな危険信号に見えるでしょう。しかし、AI業界では、これは成長の証として捉えられています。.

AnthropicはAmazonに対しても同様の戦略をとっている。同社は9ヶ月間でAmazon Web Servicesに約26億6000万ドルを費やした。これは当時の同社の売上高とほぼ同額だった。つまり、入ってくる金額とAWSに支払われる金額はほぼ同額だったことになる。.

詐欺の第二段階はここから始まる。AnthropicやOpenAIに資金が流入し、企業価値が高まるにつれて、これらの企業に投資している巨大テクノロジー企業は、商品を販売したり cashを受け取ったりすることなく、保有株式の価値を吊り上げて利益を得ることができる。こうして利益が生み出されるのだ。.

Googleの親会社であるAlphabetは、2026年第1四半期に626億ドルの収益を上げた。そのうち287億ドルは、GoogleがAnthropicに投資したことによる利益である。Amazonは2026年第1四半期に303億ドルの収益を計上した。そのうち168億ドルはAnthropicへの投資による利益である。.

アマゾンは実際の cash を消費しているが、AI関連銘柄の上昇が報告利益を押し上げている。

しかし、アマゾンの cash フロー指標はより厳しい状況にあるように見えた。フリー cash フローは95%減の12億ドルに落ち込み、さらに同社は物理的なデータセンターに442億ドルを投資した。これは、会計上の利益と実際の cashとの違いを明確に示している。前者はスプレッドシート上に存在するが、後者は土地、半導体、電力、冷却設備、接続設備、建物、人員を用いて現実のデータセンターを構築する。.

これは両社にとって集中リスクにつながる可能性がある。特に、マイクロソフトは6,270億ドルの将来の受注残高のうち49%をOpenAIにdent している。一方、オラクルは5,530億ドルの将来のパイプラインのうち54%をOpenAIのみにdent している。.

これはまるでドットコムバブル時代の出来事を彷彿とさせる。2001年、グローバル・クロッシングとクエスト・コミュニケーションズは光ファイバーネットワークの容量を同等に交換し、その交換を売上として計上した。その結果、クエストは14億ドルの不正収益を失った。一方、グローバル・クロッシングは破産を申請した。今日とこの2つの事例を分ける唯一の違いは、当時、通信会社によるこのような交換は違法とみなされていたのに対し、今日のAIクラウドループは現代の会計基準に容易に適合するという点だ。.

コベイシ・レターによると、アメリカの上位10銘柄がS&P500指数の41%を占めている。その中には、アップルやテスラを含む「華麗なる7銘柄」が含まれている。この割合は、2000年のドットコムバブル時のピークを14ポイント上回っている。.

「これは、S&P500に投資された1ドルにつき約41セントが、わずか10社の株式に直接流れ込んでいることを意味する」と、コベイシ・レターは 書いている。「そのうち約35セントは、いわゆる『マグニフィセント7』と呼ばれる7社グループに集中している。そして、ほぼ50セントがAI関連株に投資されている。今、重要なのはメガキャップのハイテク株だけだ。」

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