マイクロン vs SKハイニックス：HBM需要の急増が続くなか、より注目すべきメモリ株はどちらか？

かつて、メモリーチップは典型的なシクリカル（景気循環型）製品とみなされていました。家電需要が増加して供給が不足すると、DRAMやNANDの価格が上昇してメモリーメーカーの利益が拡大し、新たな生産能力が一斉に稼働すると、供給過剰によって価格と利益が急速に低下していました。

AIの波はこのサイクルを完全に排除したわけではありませんが、メモリー需要の構造を変化させています。

大規模モデルの学習と推論には、GPUとメモリーの間で膨大なデータを継続的に転送する必要があります。従来のDRAMではAIアクセラレータの帯域幅要件を満たすことが難しかったのに対し、HBMは複数のメモリーダイを垂直に積層してデータ伝送距離を短縮し、消費電力を抑えつつ帯域幅を飛躍的に向上させています。

AIモデルのパラメータ数の増加、コンテキストウィンドウの拡大、AI推論リクエストの増大に伴い、次世代GPUはより多くのHBMを必要としています。仮にAIチップの出荷数が大幅に増加しなかったとしても、チップ1枚あたりのHBM搭載容量の増加が需要全体を押し上げ続ける可能性があります。

HBMの製造は標準的なDRAMよりも大幅に難易度が高くなります。ダイの積層、シリコン貫通ビア、歩留まり管理、先端パッケージングには高度な技術的専門知識が必要とされるため、新たな生産能力が短期間で有効な供給に結びつくのを妨げています。これにより、HBMを量産できるメーカーは、より強い価格決定権と明確な受注の見通しを得ています。

現在、世界のHBM市場は極めて高い集中度を示しています。カウンターポイントの統計によると、2026年第1四半期の売上高ベースで、SKハイニックスが約58%のHBM市場シェアを占め、マイクロンとサムスンがそれぞれ約21%を占めました。しかし、マイクロンとサムスンがその差を縮めたため、SKハイニックスのシェアは前年同期から低下しました。

SKハイニックスの最大の強みは、長年にわたる技術的ノウハウと、HBM市場における首位の市場シェアにあります。

同社はAIブームが本格化するはるか前からHBMの研究開発に着手し、複数世代の製品を相次いで商用化してきました。生成AIによってHBM需要が急拡大した際、SKハイニックスは既に成熟した製造経験、顧客からの認証、そして量産供給能力を備えていました。

この先発優位性により、SKハイニックスはエヌビディアなどのAIチップメーカーと緊密なパートナーシップを構築することができました。HBMはGPUアーキテクチャとの共同設計や長期にわたる認証プロセスが必要とされるため、サプライヤーがいったん顧客のプラットフォームに採用されると、短期間で代替することは通常困難です。

SKハイニックスは2026年第2四半期に既にHBM4の量産出荷を開始しており、同年後半にはさらなる増産を計画しています。また、主要顧客約10社と長期契約を締結しており、将来の売上高の予見可能性を高めています。

しかし、SKハイニックスの強みにはリスクも伴います。同社のHBM事業はエヌビディアや一部の主要クラウドコンピューティング顧客への依存度が高くなっています。AI関連の設備投資が減速した場合や、顧客がマイクロンやサムスンからの調達比率を高めた場合、同社の収益性が大きく損なわれる可能性があります。

対照的に、マイクロン・テクノロジーの最大の強みは、よりバランスの取れた製品ポートフォリオと、市場シェア拡大に向けた大きな伸びしろにあります。

マイクロンはHBMを供給するだけでなく、サーバー向けDRAM、NAND、エンタープライズSSD、車載用、モバイル向けメモリも手掛けています。これにより、単一製品に依存することなく、AIの学習や推論、データストレージ、エッジコンピューティングなどの需要から同時に恩恵を受けることができます。

マイクロンのHBM市場シェアはSKハイニックスを大きく下回っているものの、その格差は縮小しつつあります。同社はすでに主要顧客のプラットフォーム向けにHBM4の量産出荷を開始しており、複数の顧客に認証用サンプルを提供済みで、2027年にはHBM4Eの量産を開始する予定です。

また、マイクロンは米国に本社を置く唯一の主要HBMサプライヤーでもあります。米国が半導体サプライチェーンの自国回帰を進めるなか、この立ち位置は政策的支援の獲得を後押しし、米国のクラウドコンピューティング企業や政府関連機関からの受注争いにおいて有利に働きます。

しかし、マイクロンは歩留まりと利益率を維持しながらHBMの生産能力を拡大できることを、依然として証明する必要があります。同社による米国内での先端製造施設の建設には多額の設備投資が必要であり、AI需要の伸びが予想を下回った場合、重い減価償却費が将来の収益性の押し下げ要因となる可能性があります。

事業競争力の観点から見ると、SKハイニックスはAIメモリのスーパーサイクルにおいて引き続きリーダーの地位を維持しています。同社はHBMでより高い市場シェアを誇り、成熟した製造実績と、エヌビディアをはじめとする主要顧客との長年にわたるパートナーシップを有しています。HBMの成長トレンドへの直接的な投資機会を求める投資家にとって、SKハイニックスはより明快な投資の根拠を提供しています。

成長の伸縮性という点では、マイクロン・テクノロジーにより大きなキャッチアップの余地があります。SKハイニックスはすでにHBM市場の半分以上を握っており、これ以上のシェア拡大は比較的困難となっています。一方、マイクロンの現在の市場シェアは約21%にとどまるため、AIチップの設計案件をさらに獲得できれば、HBM事業において業界平均を上回る成長を達成できる可能性があります。

バリュエーションの面では、両社とも割高感はありません。来年度の市場予想利益に基づく予想PERは、SKハイニックスの約5倍に対し、マイクロンは約5.7倍となっています。また、アナリストが予測する2028年のサイクルピーク時の利益ベースでは、マイクロンが約5.5倍であるのに対し、SKハイニックスは約3.5倍にとどまります。

ただし、投資家は低PERという理由だけで株価が割安であると判断すべきではありません。メモリメーカーの利益は製品価格がサイクルのピークに達すると急増し、PERが見かけ上抑え込まれる傾向があります。今後、DRAMやNANDの供給が増加して価格が下落すれば、現在の業績予想が下方修正され、実際のバリュエーションが再び上昇する可能性があります。

全体として、これら2銘柄は異なる投資テーマに訴求しています。

• HBMにおけるリーダーシップ、エヌビディアへの供給関係、そしてより低いバリュエーションを重視する投資家にとっては、SKハイニックスの方が魅力的です。
• 米国内のサプライチェーン、製品ポートフォリオの分散、そしてHBM市場における将来的なシェア拡大の可能性を重視する投資家にとっては、マイクロン・テクノロジーの方が注目されます。
• メモリ価格がサイクルのピークに近づいているとの懸念がある場合、単にPERが低いという理由だけで、いずれの企業も低リスクな投資先と見なすべきではありません。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。