売上高が予想を上回る92%増となった上場後初の決算報告後、なぜスペースX株は7%下落したのか？

スペースXの第2四半期売上高は、前年同期比92%増の78億1000万ドルに達し、ウォール街の予想である約68億〜69億ドルを大幅に上回った。調整後EBITDAは前年同期比約191%増の35億ドルとなり、こちらも市場予想を上回った。

同社が発表した1株当たり損失は0.09ドルとなり、市場予想の0.26ドルの損失から縮小した。純損失は前年同期の約10億ドルから5億4100万ドルに縮小し、営業損失全体も9億7000万ドルから1億4300万ドルに減少した。これは、売上高の伸びが一定の営業レバレッジをもたらしていることを反映している。

スペースXの主要3事業部門すべての売上高が予想を上回った。コネクティビティ事業の売上高は42億9000万ドル、AI事業は25億6000万ドル、宇宙飛行事業は9億6200万ドルだった。スターリンクとAIが合わせて同社の売上高の90%近くを占めており、スペースXがもはやロケット打ち上げだけに依存する企業ではないことを示している。

出所：スペースX

経営陣は、年末時点の事業規模に基づくと、同社の年換算売上高が1000億ドルに達する可能性があると予想している。マスク氏はまた、今年代末までの長期売上高目標を1兆ドルに引き上げた。しかし、これらの予測はスターリンク、AI計算能力、および次世代衛星ネットワークの急速な拡大を前提としており、実際の進捗は依然として生産能力、顧客契約、および技術の実装に依存している。

しかし、目覚ましい売上高と利益の数字も、市場の懸念を完全に払拭するには至らなかった。スペースXの第2四半期の設備投資総額は、前年同期の28億3000万ドルから約184億ドルへと急増し、そのうち158億3000万ドルがAIインフラに割り当てられ、支出全体の86%を占めた。経営陣は今後2四半期も設備投資がこの水準にとどまると予想しており、これは同社が依然として高投資フェーズにあり、短期的にはキャッシュの消費ペースが大幅に鈍化する可能性は低いことを意味している。

マスク氏は、新たなAI計算能力への設備投資は1年以内に回収できるとみているが、市場は依然として慎重だ。もしスペースXが長期的にデータセンター容量のリースを主なモデルとする場合、売上高を迅速に拡大することはできるものの、クラウドコンピューティング業界における激しい競争や利益率の圧迫といった課題に直面する可能性がある。

スターリンクを含むコネクティビティ事業は、引き続きスペースXの中核的な利益ドライバーとなっている。第2四半期における同事業の売上高は、前年同期比約66%増の42億9000万ドルとなり、市場予想の38億3000万ドルを上回った。営業利益は前年同期比79%増の16億6000万ドルで、利益率は39%近くに達した。

当四半期末時点で、スターリンクのユーザー数は前年同期比で2倍の1200万人に達し、個人消費者、企業、航空、海運、移動体通信、政府機関などの顧客をカバーしている。海外市場への進出加速や低価格なサービスプランの導入により、ユーザー平均単価（ARPU）は前年同期比で22%減少したものの、契約者数の拡大が依然として全体の売上高と利益の急成長をけん引した。

スペースXは、ネットワーク容量の拡大とサービス品質の向上のため、今後1年間で少なくとも1,000機の次世代「V3」衛星を打ち上げる計画だ。同社のグウィン・ショットウェル社長は、地上通信設備をさらに増設する方針も明らかにしており、これによりスターリンクはより包括的なモバイルサービスを提供し、T-MobileやAT&T、ベライゾンなどの既存の通信キャリアと顧客獲得で競合できるようになる。

一方、AIは今四半期において最も急成長したものの、最も支出の多い事業となった。第2四半期におけるAI事業の売上高は前年同期比約247%増の25億6000万ドルに達し、市場予想の21億8000万ドルを上回った。この成長は主に、アンスロピックやグーグルなどのAI企業に計算リソースを提供するクラウドサービス契約や、GrokおよびXに関連するサブスクリプション収入によって牽引された。

AI部門の営業損失は12億6000万ドルと、事前の市場の懸念を下回っており、同事業が一定の商業的リターンを生み出し始めていることを示している。しかし、絶対的な規模で見れば、AIは依然としてスペースXにおける最大の赤字要因の一つである。

決算説明会でマスク氏は、スペースXの今後のAIインフラにおいて、エヌビディアのシステムを独占的に採用することを明らかにした。同氏は「Vera Rubin（ヴェラ・ルービン）」が現在最も競争力のあるAIコンピューティング・アーキテクチャであると確信しており、両社が地上データセンターおよび軌道上コンピューティングの分野で提携を深めていくと述べた。

スペースXとエヌビディア（ NVDA）は、スターマインド（Starmind）AI1衛星向けのコンピューティング・ペイロードも共同開発する予定だ。同衛星はVera CPUとRubin GPUを搭載し、データセンター級のAIコンピューティング能力を低軌道に配備する計画。マスク氏は、スターマインド衛星の最初のグループの打ち上げが、早ければ2027年にも開始されると予想している。

地上のデータセンターと比較して、軌道上施設は広大な用地を取得する必要がなく、太陽光エネルギーを継続的に利用できる。しかし、サーバーの打ち上げや機器の放熱、軌道上での保守管理、衛星間通信などは、依然として複雑な技術的課題を抱えている。これらの技術が大規模な商業運用に至るまでは、軌道上データセンターは足元の収益源というよりも、長期的な成長に向けた選択肢という位置づけにとどまる。

スペースXの株価は決算発表を控えた通常取引時間中に9.4%上昇しており、一部の資金が業績の市場予想超えを見越して先回り買いをしていたことを示唆していた。しかし、決算発表直後、株価は一時的に上昇したものの下落に転じ、時間外取引で一時約8%下落した。

市場の懸念は売上高や利益が予想に届かなかったことにあるのではなく、同社がAIや宇宙事業の拡大資金を依然としてスターリンクの利益に依存せざるを得ないという事実に起因している。第2四半期に純損失は大幅に縮小したものの、3つの事業部門の中で営業利益を計上できたのは依然として通信（コネクティビティ）事業のみであった。

設備投資がこれらの懸念をさらに増幅させている。AI関連の売上高は予想を上回るペースで成長したものの、四半期あたり158億ドルに達する投資額を回収できるほどの利益はまだ生み出せていない。さらに経営陣は、今後2四半期も同程度の支出水準を維持する方針を示しており、市場にとってキャッシュアウト（資金燃焼）の転換点の兆しは当面見えてこない。

さらに、木曜日にはスペースXの上場以来初となる制限付き株式の一部がロックアップ解除を迎え、社内関係者や初期投資家が株式を売却できるようになる。高いバリュエーション、発表前の株価上昇、そして新たな株式供給による複合的な圧力を受ける中、たとえ決算データが予想を上回ったとしても、株価をただちに安定的な上昇軌道に乗せるのは困難とみられる。

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