元OpenAI研究員レオポルド・アッシェンブレナー氏のAIファンド清算：レバレッジはいかに危機を増幅させたのか？

レオポルド・アシェンブレンナー氏は2024年にOpenAIを退社した後にこのファンドを設立し、自身が発表した論文『Situational Awareness（状況認識）』にちなんで命名しました。同論文は、今後数年以内のAGI（汎用人工知能）の急速な到来を大胆に予測して世界的なAIインフラ競争を引き起こし、彼をシリコンバレーで最も注目されるAI思想家の一人として瞬く間に確立させました。

OpenAIを去った後、彼はこの論文を投資戦略に直接落とし込み、計算能力、クラウドコンピューティング、メモリーチップ、電力、データセンターなどのインフラ企業を含む、AIサプライチェーンに巨額の賭けを行いました。

このポジショニングは、一時は目覚ましいリターンをもたらしました。

投資家への7月の書簡によると、同ファンドの純リターンは今年6月末時点で439%に達し、ウォール街の同業他社の大部分を大幅に上回り、ジェーン・ストリート、Stripeの共同創業者であるパトリック・コリソン氏とジョン・コリソン氏、さらにはナット・フリードマン氏やダニエル・グロス氏といった著名な投資家からの支持を集めました。

しかし、高いリターンは高いリスクも覆い隠していました。関係者によると、リターンをさらに増幅させるため、シチュエーショナル・アウェアネス（Situational Awareness）は長期にわたり投資にレバレッジを利用していました。レバレッジはAIセクターが上昇している局面ではファンドの利益を急速に拡大させるのに役立ちましたが、最近の広範なテック株の反落局面では、同様に損失も拡大しました。

過去1ヶ月間で、世界的なAIトレードは急激な調整を経験しました。GPUやHBMメモリーからデータセンター、電力設備、クラウドコンピューティングに至るAIインフラセクターは広範かつ大幅な反落に見舞われ、それまで急騰していた多くの人気銘柄が短期間で数十パーセントも急落しました。

AIインフラに対して最も揺るぎない強気姿勢をとっていた一人として、シチュエーショナル・アウェアネスは直撃を受けました。

同ファンドの最新のポートフォリオ開示によると、オラクル（ ORCL）、AMD（ AMD）はともに最近、累計で20%近く下落しており、Nebius（ NBIS）、Sharon AI（ SHAZ）、ブルーム・エナジー（ BE）、サンディスク（ SNDK）などの他のAI関連銘柄は、さらに急激な下落を記録しています。

一方、同ファンドが以前に構築していたソフトウェア株の一部ショートポジションも、全体的な損失を効果的にヘッジすることには至りませんでした。

資産価値が縮小し続ける中、プライム・ブローカーは証拠金要件の引き上げを開始しました。関係者によると、ゴールドマン・サックス（ GS）、JPモルガン（ JPM）、バンク・オブ・アメリカ（ BAC）、シティ（ C）といった金融機関が、その後、公開市場における大規模かつ集中的な売り浴びせを避けるため、同ファンドの資産処分を支援しました。

最終的に、公開株式資産の大部分はシタデルによって一括取得され、シチュエーショナル・アウェアネスはさらなる強制清算のリスクから救われました。

市場関係者は、これがその後のAIセクターの顕著な反発の背景にある主な要因でもあったと考えています。最大の潜在的売り手が市場から退出したことで、投資家の流動性リスクに対する懸念が和らいだためです。

大きな打撃を受けたものの、アッシェンブレナー氏はAI業界に対する長期的な見通しを変更していない。

7月24日に投資家に送付された書簡の中で、同氏はファンドが最近の市場調整、特にアジアのハイテク株の急激な変動から逃れられなかったことを認めた。しかし、現在の押し目（プルバック）は、むしろ過去1年余りで最も魅力的なポジション構築の好機をもたらしたと確信している。

同書簡は、投資家がアロケーション（投資配分）を増やす機会を待っていたのであれば、今こそが検討に値するタイミングであると指摘している。また、同ファンドは資本基盤の強化を狙い、投資家が8月1日までに追加資金を投入することを認めている。

アッシェンブレナー氏はまた、下半期にAI業界が依然として新たな好材料（カタリスト）を迎える可能性があると予想している。これには、AnthropicのIPOの可能性や、生成AIの商業化におけるさらなる進展が含まれ、いずれも市場センチメントを再び活性化させる可能性を秘めている。

「シチュエーショナル・アウェアネス（状況認識）」を巡る動きは、AIトレードが深めの調整局面を迎えていることを反映している可能性もある。

過去1年間、世界の投資資金はGPU、HBMメモリー、クラウドコンピューティング、データセンター、電力設備に及ぶAIインフラ分野に絶え間なく流入し、バリュエーションを急速に押し上げてきた。同時に、多くの機関投資家も投資規模を拡大するためにレバレッジを活用していた。

しかし、株価が下落を続けると、高レバレッジ戦略は集中したリスクを露呈し始めた。強制的なポジション削減が市場のボラティリティをさらに悪化させ、典型的なデレバレッジのサイクルを形成した。

それにもかかわらず、長期的な視点では、ほとんどの機関投資家がAI産業の成長トレンドを否定したわけではない。シタデルが大規模な株式資産の買収に意欲を示していることも、主要な機関投資家が依然としてAIインフラの長期的な価値を楽観視していることを反映している。ただ、急速な上昇を経て、市場はより妥当なバリュエーション水準を模索しているにすぎない。

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