ジェンスン・ファン氏の韓国訪問とAIバブルについて知っておくべきこと？

6月5日、韓国総合株価指数（KOSPI）は5.5％超急落し、サムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ6.40％、9.92％下落した。8日の取引では、KOSPIが序盤に8％超急落してサーキットブレーカーが発動。サムスン電子は1日で10％超下落し、SKハイニックスも7％超の下げとなった。

市場が期待していた「ジェンスン・ファン効果」は現実のものとならなかった。急落のきっかけは米国にあり、ブロードコムが発表したAIチップの見通しが市場予想に届かなかったことに加え、米5月非農業部門雇用者数が予想を大幅に上回り、利下げ期待が後退した。Nasdaq総合指数は4.18％急落し、米株市場のパニックが韓国市場へと波及した。

市場のパニックを受け、ジェンスン・ファン氏は6月8日にソウルで開催された記者会見で、「AIの未来は極めて明るく、我々はまだ始まったばかりだ。株式市場で何が起ころうとも、今は割安な価格で購入できるのだから、喜ぶべきだ」と述べた。この発言を受けて投資家心理は急速に改善。翌9日の韓国株式市場は大幅反発し、KOSPIは8％超の急騰を見せた。

ジェンスン・ファン氏の訪韓に先立ち、世界のAIサプライチェーンではすでにバリュエーションの積極的な見直しが進んでいた。AI演算能力の重要要素であるHBM（高帯域幅メモリー）の高シェアを背景に、サムスン電子とSKハイニックスの株価は急騰し、KOSPIは連日で過去最高値を更新。「今後数年間は供給不足が続く」との見方が相場に深く織り込まれていた。

しかし、5月下旬から、AI市場の過熱に対する懐疑論が強まり、市場の関心は「誰が受注したか」から「受注を利益に結びつけられるか」へと移り変わった。サムスン電子はすでに6月初旬から続落しており、その後の激しい変動の下地となっていた。

市場の低迷を背景に、ジェンスン・フアン氏の韓国訪問は、業界との交流において最も集中的な段階に入った。

6月5日、ジェンスン・フアン氏は、SKハイニックス、サムスン電子、およびマイクロン・テクノロジー（ MU）の3社すべてが、エヌビディアのAIアクセラレーター向けHBM4供給の認定に合格し、Vera Rubinプラットフォームをサポートするための生産を開始したと発表した。この動きは、エヌビディアのHBMサプライチェーン多様化戦略を示すものだが、認定は受注シェアに直結するものではなく、歩留まりや生産能力を巡る競争が引き続き重要となる。

6月7日、ジェンスン・フアン氏とSKハイニックスは、AIファクトリー向けメモリ技術を共同で推進するための数年間にわたる技術提携を発表した。フアン氏は「現在のメモリチップ不足に終わりの兆しは見えず、今後数年間は続くだろう」と述べた。

6月8日、ジェンスン・フアン氏はSKグループ、LGグループ、現代自動車、NAVER、斗山グループ、サムスン電子などの企業を訪問し、AIクラウドサービス、インテリジェントロボティクス、自動運転、HBMサプライチェーンなどの分野における複数の提携を発表した。また、韓国でのR&Dセンター設立と人材採用の計画も明らかにした。

同日、韓国科学技術情報通信部は、Vera Rubinチップを含む国家AIプロジェクト向けのGPU調達を発表した。フアン氏は、韓国でのエヌビディアのGTCカンファレンス開催を積極的に検討することを約束し、一連の提携が将来的に同国で数千億ドル規模のビジネスを創出する可能性があると述べた。

「フィジカルAI」に焦点：韓国は理想的な実装シナリオとして位置づけ

ジェンスン・ファン氏は、ロボット工学を韓国の次の主要産業と位置づけ、「フィジカルAI」を積極的に推進している。同氏は、韓国が半導体や自動車製造において深い基盤を有していることから、フィジカルAIを実装するための理想的な試験場になると確信している。しかし、この発言はあくまで戦略的な指針にとどまっており、短期的には現地のロボット関連企業への受注を押し上げる力は限定的である。

3社がHBM4認定を獲得、NVIDIAが市場シェアの再編を主導

SKハイニックス、サムスン電子、マイクロンの3社が同時にHBM4認定を取得し、NVIDIAのAIアクセラレータ向けに最先端の高帯域幅メモリ（HBM）チップの供給が可能になった。3社はいずれも量産体制に入っており、Vera Rubinプラットフォームをサポートしている。

現在、世界のHBM市場シェアはSKハイニックスが約53％、サムスン電子が約38％、マイクロンが約9％を占めている。認定そのものが受注シェアに直結するわけではなく、今後は歩留まり、生産能力、価格競争といった要因が重要となる。3社すべてを認定することで、NVIDIAはサプライチェーンの多角化を推進し、リスク軽減と市場シェアの再編を目指している。

財閥幹部との非公開夕食会：韓国の産業チェーンにおける戦略的位置づけ

ジェンスン・ファン氏は、SKグループ、現代自動車、LGグループ、ネイバーなどの首脳陣と非公開の夕食会を開き、AIインフラ、データセンター、ロボット工学などの最先端分野における将来の協力について協議した。また、NVIDIAが韓国に生産拠点を構築することを検討していることも明らかにした。こうしたハイレベルな会談は長期的な戦略的意義を持つが、具体的な収益に結びつくまでには、依然としてかなりの時間を要するだろう。

発言が市場の信頼感を高めるも、バブルのリスクには警戒が必要

米国ハイテク株の調整局面において、ジェンスン・ファン氏は公の場で、この下落は「押し目買い（buy-the-dip）」の好機であると述べ、半導体関連株の一斉反発を主導した。同氏はまた、クアルコム（ QCOM）株を推奨し、同社株は時間外取引で約2％上昇した。ファン氏によるクアルコムの推奨は、自動車やエッジコンピューティング分野におけるNVIDIAとクアルコムのエコシステム・パートナーシップに起因するものと考えられる。一部のアナリストは、熱狂的なセンチメントと高いレバレッジの中で、個人投資家がバブルのリスクを蓄積する可能性があると警告している。

ジェンスン・ファン氏の韓国訪問は、AI半導体株の調整局面と重なっている。韓国総合株価指数（KOSPI）が直近の高値から10%超下落したことで、市場ではAIはバブルなのか、それとも長期的なトレンドなのかという激しい議論が巻き起こっている。

I. エヌビディアの堅調なデータセンター収益：AIコンピューティング需要は利益に支えられている

経済学において「バブル」とは、資産価格が本質的価値から乖離し、投機のみによって非合理に急騰することを指す。しかし、エヌビディアの実際の財務データは、現在のAIブームが強固な業績基盤を有していることを示しており、AIコンピューティング需要が実際の受注と利益に支えられていることを証明している。これは、広範囲に損失が拡大した2000年のドットコム・バブルとは根本的に異なる。

II. 現在のバリュエーションは2000年のドットコム・バブルのピークを大きく下回る .

2000年のドットコム・バブルのピーク時、Nasdaq総合指数のPERは約180倍に達し、シスコシステムズ（ CSCO）は152倍に達した。対照的に、2026年のNasdaqの予想PERはわずか35倍であり、エヌビディアも35倍にとどまっている。現在のバリュエーションは、バブル期のわずか5分の1である。

当時、ハイテク株は実質的な利益を欠き、純粋にコンセプトだけで3桁のPERまで買われていた。今日、エヌビディアやマイクロソフト（ MSFT）といった巨人は、すでにAI事業から具体的な利益を生み出しており、高い成長性が株価を効果的に吸収し、全体のPERを35倍程度の合理的な範囲内に留めている。Nasdaqが最高値を更新し続けている今でも、そのバリュエーションは2000年の水準をはるかに下回っており、このAIブームが強固な業績基盤を持っており、バブル崩壊の前夜ではないことを示唆している。

III. AIは実際の収益を生み出している

2025年、米国のデータセンターへの年間投資額は約1200億ドルに達し、2000年の6倍に及ぶ。2000年当時を振り返ると、ブロードバンド普及率はわずか6％、電子商取引（EC）普及率は1％未満だった。今日、Microsoft AzureのAI収益は数四半期連続で3桁の成長を達成しており、エヌビディアの四半期データセンター収益は700億ドルを超えている。契約と受注が、コンセプトや期待に取って代わり、現在のAI投資の真の基盤となっている。

IV. 推論需要が学習需要から主役を奪う

世界的な大規模モデルの初期構築がほぼ完了したことに伴い、マッキンゼーの2026年コンピューティング能力需要モデルによれば、「力任せの事前学習」による計算能力の爆発的な成長率は、2024年の過去最高となる約+280%から、2027年までに約+22%という正常な成長率に低下する見通しである。

さらに、デロイトの公式調査によれば、2026年には推論用計算能力がAI計算能力全体の約66%を占めるようになるとされている。計算需要の焦点は、「大規模モデルの学習」という集中的な爆発段階から、継続的な推論を中心とした分散型の応用段階へとシフトを加速させている。この構造的な転換は、AIインフラの開発と商業的な実装が並行して深化していることを示唆している。

V. 主要AIアプリケーションの普及率は依然として上昇中

2026年6月に発表されたRamp AIインデックス（米国企業5万社の実請求データに基づく）によると、ChatGPTの企業普及率は32.3%、Google Geminiは4.7%、Claudeは34.4%となっており、飽和状態に至るまでには依然として大きな成長の余地があることを示唆している。

SKハイニックス

2025年の通期営業利益は47.2兆ウォンに達し、AIメモリサイクルの最大の受益者となった。NVIDIAのVera Rubinプラットフォームにおいて、SKハイニックスはHBM4供給の60%〜70%を占めている。交銀国際（BOCOM International）は、世界のメモリ産業が今世紀最強の上昇サイクルにあり、価格は少なくとも2027年第1四半期まで高水準を維持するとみている。

機関投資家の見解： シティ（ C）は2026年5月、目標株価を170万ウォンから310万ウォンに引き上げ、「買い」評価を継続した。2026年第4四半期のHBM4価格が前期比30%上昇し、サーバー用DDR5価格が倍増することを理由に挙げている。ゴールドマン・サックス（ GS）は、2028年まで供給不足が続き、2027年にはHBMの平均価格が約44%上昇すると予測し、目標株価を350万ウォンに引き上げた。

主なリスク：ファンダメンタルズは依然として強固だが、市場の期待は大半が織り込み済みであり、株価は将来数年分の成長を部分的に反映している。サムスンのHBM市場シェアは2025年第2四半期の低水準である17%から第3四半期には35%まで回復しており、下半期のHBM4量産計画は競争を激化させ、利益率を圧迫する可能性がある。

サムスン電子

ゴールドマン・サックスは、2026年の営業利益が前年比8倍以上に成長し、HBMの売上高は2027年までに約440億ドルに急増すると予想している。

機関投資家の見解：2026年5月、シティは90日間の「ポジティブ・カタリスト・ウォッチ」を開始し、目標株価を46万ウォンに引き上げた。2026年のDRAM価格が平均で前年比200%上昇、NAND価格が186%上昇すると予測している。ゴールドマン・サックスは目標株価を26万ウォン（買い評価）に引き上げた。

主なリスク：HBM4の認証は好材料だが、歩留まりの改善は依然として重要な変数である。利益配分問題を巡るストライキは沈静化したものの、賃金協定におけるボーナスの格差は依然として内部摩擦の原因となっている。

クアルコム

同社はカスタムチップ、サーバー用CPU、AIアクセラレータ、データセンター間接続製品を通じてAI分野に参入している。JPモルガンは、データセンター事業が2027年度までに30億ドル以上、2031年度には350億ドルに達すると予想している。車載分野では、フォルクスワーゲンなどのパートナーとスマートコックピットや自動運転システムで協力しており、車載およびIoTの年間売上高は2031年度までに170億ドルに達し、非携帯端末事業が売上高の約70%を占める見通しだ。

機関投資家の見解：JPモルガンは、6月のインベスター・デーで示されると期待される中長期のデータセンター向けガイダンスを強気に見込み、目標株価を265ドルに引き上げた。ゴールドマン・サックスは、アップルによる市場シェア低下への懸念を理由に、投資判断「中立」、目標株価135ドルでカバレッジを開始した。

主なリスク：携帯端末事業が引き続き重荷となっており、メモリ不足と価格高騰が需要の重石となっている。アップルの自社製ベースバンド開発が予想以上に進展していることや、1年以内にライセンス契約が期限を迎えることが潜在的な脅威となっている。データセンター事業の長期的ポテンシャルは大きいものの、競争激化の中で短期的には収益貢献度が低いままである。

LGグループ

ジェンスン・ファン氏の訪韓中、LGグループはコラボレーションをフィジカルAIワークフロー全体に拡大し、ヒューマノイドロボット、データセンター冷却、モジュール構造を網羅した。機関データによると、LGエレクトロニクスの2026年予想PERは約6.8倍、LGグループ持株会社の2026年予想PERは約6.1倍となっており、割安感が示されている。主なリスクには、従来型家電の激しい価格競争が収益性を圧迫していることや、新規AI事業の収益化にはかなりの時間を要することが挙げられる。

NAVER

NAVERはNVIDIAとともに「AIファクトリー」構想を推進しており、世宗（セジョン）データセンターを拡張している。6月9日、複数の機関投資家が目標株価を引き上げた。教保（キョボ）証券は39万ウォン、大信（テシン）証券は40万ウォン、キウム証券は32万ウォンとし、いずれも新しいAIファクトリー事業によるバリュエーションの再評価（リレーティング）を強調している。

市場予想によれば、NAVERの2026年予想PERは約14～16倍となっている。主なリスクは、AIデータセンター建設に不可欠な継続的かつ巨額の設備投資にあり、長期的なリターンの実現については依然として不透明感が残っている。

ジェンスン・ファン氏の韓国訪問は、AIインフラ開発が真実かつ持続的であることを示しており、サプライチェーンは引き続き勢いを増している。しかし、投資家はファンダメンタルズとセンチメントを区別すべきである。NVIDIAのCEOとしてのファン氏のコメントは貴重な背景情報を提供するが、それだけを投資判断の唯一の根拠にすべきではない。AIインフラは具体的な受注、収益、ユーザーの増加に支えられており、バブルではない。一方、AIに関連するものすべてに対する個人投資家の熱狂や、一部の周辺コンセプト銘柄の膨れ上がったバリュエーションは、バブルのような性質を示している。

ファン氏の「安値で買う」という示唆は、コア資産を保有する長期投資家にとって妥当な励みとなる。しかし、高いレバレッジをかけて「AIコンセプトの宝くじ」を追いかける投機家にとっては、むしろ自分たちが出口流動性を提供しているというシグナルである可能性がある。

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