韓国株が史上最高値を更新。KOSPIは今年90%超上昇、買い、保有、あるいは売却すべきか？

AI向けメモリチップの堅調な需要が、唯一のファンダメンタルズ面での支えとなっている。HBM（高帯域幅メモリ）の需給は依然として引き締まっており、サムスン電子とSKハイニックスは世界のAIサプライチェーンにおいて極めて重要な地位を占めている。サムスン証券は、3年から5年の長期供給契約によって利益が確定したことで、半導体業界が過去の極端なボラティリティのサイクルから脱却する一助となっていると指摘した。

地政学リスクの緩和が、短期的にはセンチメントのカタリストとなっている。5月25日、米軍がイランへの空爆を実施した一方で、同日、イランの交渉団がドーハに到着した。両者は停戦を60日間延長する合意に近づいており、米当局者によれば数日以内に署名される可能性があるという。この「交渉しながら戦う」構図が市場のリスク許容度を高め、5月26日のKOSPIは3%近く上昇して取引を開始した。

グローバルな資本と政策イニシアチブが、さらなる推進力をもたらしている。MSCIエマージング・マーケット・インデックスにおける韓国のウェートが15.4%から21.7%に上昇し、パッシブファンドへの機関投資家の資金流入に勢いを与えている。韓国政府はまた、5年間で150兆ウォン規模の公的成長基金を設立する計画で、初年度には30兆ウォンを投じてKOSDAQを支援する。しかし、指数の先行きは、最終的には主要半導体2社の業績とAI需要によって決定されるだろう。

指数の構成は極めて偏っており、サムスン電子とSKハイニックスの合計ウェートは47%を超えている。AI需要が減速するか、あるいは両社の業績が市場予想を下回れば、指数は大幅な調整を余儀なくされる可能性がある。

個人投資家は高レバレッジを利用し、海外投資家による売りの受け皿となっている。5月22日時点で、個人の信用買い残高は36兆4700億ウォンに達し、絶対額ベースで過去最高を記録した。この買い残高はこれら半導体2銘柄に大きく集中しており、指数における両銘柄の比率を大幅に上回っている。

これは、SKハイニックスやサムスン電子の株価が10%下落すれば、保証金維持率が約140%から120%を下回る水準まで急落し、証券会社が通常設定する130〜140%の警戒水準を割り込むことを意味する。その結果、強制清算がトリガーとなり、連鎖反応を通じて下落が加速することになる。

資金流出入について見ると、5月1日から22日にかけて、個人投資家はサムスン電子を約11兆ウォン買い越した一方、海外投資家は売り越しに回った。海外投資家はKOSPI銘柄を12営業日連続で売り越している。5月18日から22日の週には、海外投資家はSKハイニックスを5兆3500億ウォン、サムスン電子を5兆2800億ウォン、それぞれ売り越した。

年金基金は受動的な売却圧力に直面している。国民年金公団（NPS）を含む公的基金は今年、売り越しを続けているが、これは主に時価総額の急増によって国内株式の保有比率がオーバーウェイトとなったことに伴う、パッシブ・リバランスによるものである。

5月28日、国民年金委員会は中期資産配分計画を最終決定する。現在、国内株式の保有額が目標配分範囲を超えているため、目標が調整されない限り、基金は大きな売り圧力に直面することになる。委員会は、国内株式の目標比率を14.9%から20%、あるいは25%にまで引き上げることを検討している。キム・ソンス委員長は「多くの懸念を抱える前例のない事態に直面している」と述べた。

複数の国際的な投資銀行が、韓国株式市場に対して楽観的な見方を維持している。ゴールドマン・サックス（ GS）は、KOSPIの12カ月目標値を9,000ポイントに引き上げ、「オーバーウェイト」の投資判断を据え置いた。JPモルガン・チェース（ JPM）は同月内に予測を2度引き上げ、ベースケースを9,000ポイント、強気シナリオを10,000ポイントとした。野村証券はサムスン電子とSKハイニックスの投資判断を「買い」とし、目標株価をそれぞれ59万ウォン、400万ウォンに引き上げ、AI推論需要がメモリーチップのバリュエーション理論を再構築していると指摘した。

しかし、一部の機関は慎重な姿勢を示している。ソシエテ・ジェネラルは、今回の相場上昇は主に国内機関投資家が仕組商品を通じて主導したものであり、外国人投資家は売り越しであったと指摘した。

これは投資家のリスク許容度と投資期間に依存する。短期的視点では、無視できないリスク要因が存在する。2つの半導体銘柄が指数の構成比率の50%近くを占めているほか、個人投資家の信用買い残が高度に集中しており、外国人投資家の継続的な売り越しや年金基金によるパッシブ運用のリバランス圧力も加わっている。株価が10%調整すれば、大規模な強制清算を誘発し、下落の連鎖を引き起こす可能性がある。

したがって、短期トレーダーは過密な取引による市場の混乱リスクを避けるため、徐々にポジションを縮小することが考えられる。一方、中長期投資家は過度に懸念する必要はない。AI向けメモリチップの需要は依然として旺盛であり、サムスン電子とSKハイニックスが複数年の供給契約を締結していることが、収益の底堅さを支えている。指数が10%を超える調整を見せた場合は、むしろ分散してポジションを構築する好機となるだろう。

保有を継続する投資家は、2つのシグナルを注視すべきである。第一に、5月28日に国民年金基金委員会が国内株式の配分比率目標を引き上げるかどうか（20%以上に引き上げられれば売り圧力は緩和する）。第二に、HBMの受注と価格動向である。総じて、現時点での高値追いは推奨されず、リスクが解消された後のより良い参入タイミングを待ちながら、ポジションを管理すべきである。

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