なぜドルの継続的な下落がいまだに円を救えないのか？ 円はいつ強含むのか？

4月初旬以降、米イラン停戦交渉への期待が高まるにつれ、中東における安全資産への需要は急速に後退した。ドル指数は継続的に反落し、100近辺から97.60の安値まで下落、米イラン紛争の勃発以降の上げ幅をすべて解消した。

伝統的な為替価格決定の論理によれば、ドル安は通常、ドル以外の通貨の強含みを示唆する。しかし、円はトレンドに逆行して弱含み続けている。3月27日、USD/JPYは約2年ぶりに160円の節目を突破し、以来160円近辺で膠着状態が続いている。日本の財務相が口先介入のシグナルを強め続けているにもかかわらず、円安基調は依然として反転していない。

この「ドル安、それ以上の円安」という乖離は、米ドルと円の動きを駆動する2つの論理が完全にデカップリングしたことに起因している。

2024年3月にマイナス金利政策を終了して以来、日本銀行は計4回の利上げを実施し、直近では2025年12月に0.75%まで引き上げた。しかし、この引き締めペースは、米国の高金利維持政策と相まって、構造的な利回り格差を生じさせている。

米連邦準備理事会（FRB）当局者は最近、相次いでタカ派的なシグナルを発しており、シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は、利下げが2027年までずれ込む可能性があると述べた。米国債利回りが高止まりする中、これがキャリートレードの継続的な拡大に直接的な拍車をかけている。投資家は低コストの円を借り入れ、ドルなどの高利回り資産に振り向けることで金利差を享受しており、こうした資金の流れが円に対する容赦ない売り圧力となっている。

INGのアナリスト、クリス・ターナー氏は4月16日付のレポートの中で、日米間の金利差が貿易赤字と相まって、円安相場にとっての「二重苦」となっていると指摘した。日米の利回り格差が大幅に縮小しない限り、円を借りてドルを買うキャリートレードが止まることはないだろう。

キャリートレード以外にも、円はエネルギーセクターからの根強い圧力に直面している。世界有数の純エネルギー輸入国として、中東紛争勃発以降のホルムズ海峡の情勢は世界的なエネルギー価格を押し上げ、日本の交易条件を直接的に悪化させている。日本はドル建てのエネルギーに対してより多くの円を支払う必要があり、これが貿易赤字をさらに拡大させ、円相場に持続的な下押し圧力を及ぼしている。

野村総合研究所の調査によると、このエネルギー危機は日本の実質GDPを0.65%押し下げる一方で、物価を1.14%押し上げる可能性がある。

日銀の利上げペースに対する慎重な姿勢も、市場における円の弱気見通しを強めている。

3月19日、日銀は8対1の賛成多数で2回連続となる0.75%の金利据え置きを決定した。4月17日、植田和男総裁は最新の声明で「政策対応は極めて困難」と強調し、今月の利上げに対する市場予想は55%から19%へと急落した。

「利上げ期待の剥落とエネルギーコストの高騰」というこの窮状により、日本当局による口先介入や将来的な為替介入をもってしても、円の持続的な先安感を反転させることは難しくなっている。

現在の円を巡る制約から判断すると、エネルギー価格の急落か米金利の大幅な低下が、円が本格的に強含みへと転じる唯一の道である。

根本的に、円安基調を完全に反転させるためには、ホルムズ海峡の航行の完全な正常化、原油価格の大幅な下落、および貿易赤字の根本的な要因の緩和が必要条件となる。さらに、米連邦準備理事会（FRB）による明確な利下げシグナルと、市場予想を上回る日本銀行の利上げが、日米金利差の実質的な縮小局面入りを背景に、円高の触媒となるだろう。

現時点では、4月28日の日本銀行の会合での利上げに対する市場の織り込みは極めて低い。たとえ利上げが実施されたとしても、それはドル円の160円突破を阻止する「戦術的な防波堤」に留まり、持続的な円高を招く「戦略的な転換点」となるには、根本的に程遠い状況にある。

現在の円が置かれた苦境において、原油価格の下落やFRB（米連邦準備理事会）の利下げといった外部要因が顕在化しない限り、市場に円高を支える材料が見当たらないことから、円相場は155円から160円のレンジ内での推移が続く見通しだ。

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