米8月小売売上高プレビュー：消費支出は持ち直す可能性；FRB決定を控え米国株、ドル、金はどう動くか？

7月のデータによると、米国の7月小売売上高は前月比0.6%減少となり、わずかな増加を見込んでいた市場予想を下回りました。内訳では、無店舗小売業、自動車・同部品販売店、ガソリンスタンドの売上高がいずれも減少したほか、小売売上高のコントロールグループも前月比で低下しました。アマゾンが今年の「プライムデー」セールを6月に前倒しして実施したことで、オンライン支出の一部が前倒しされ、7月の無店舗小売売上高に顕著な反動減をもたらしました。その結果、比較対照となるベースが低くなったことや、一部の支出活動が正常化したことを考慮すると、8月のヘッドライン小売売上高のリバウンドは特段驚くべきことではないでしょう。

現在、市場では8月の米小売売上高が前月比で約0.8%〜0.9%の増加となると予想されており、7月の0.6%減少から大幅な改善が見込まれています。自動車を除くコア小売売上高は前月比で約0.5%増加すると予想され、GDPにおける財消費の算出に深く関連する小売売上高のコントロールグループは同0.4%程度の増加が予想されています。実際の数値が市場予想に近い結果となれば、7月の消費支出の減少は家計支出の持続的な悪化ではなく、主に一時的な変動であったことを示唆することになります。

ただし、このデータは物価要因と併せて評価する必要があります。米小売売上高は名目ベースで発表され、インフレ調整は行われていません。8月はエネルギー価格が上昇したため、ガソリン価格の値上がりがガソリンスタンドの売上高を押し上げた可能性があります。したがって、ヘッドラインの小売売上高が大幅に反発したとしても、それが必ずしも実質消費量の相応の増加を意味するわけではありません。

投資家にとっての主な注視点は、ヘッドラインの小売売上高が市場予想である0.8%〜0.9%に達するかどうか、そして自動車を除く数値やコントロールグループが揃って反発するかどうかです。これら3つの指標が同時に予想を上回れば、米国の個人消費の力強さが改めて示されることになります。一方で、エネルギー価格の上昇によってヘッドラインデータが押し上げられる一方でコントロールグループが伸び悩むようであれば、消費支出のファンダメンタルズの改善は相対的に限定的なものにとどまる可能性があります。

米国株については、8月の小売売上高が市場予想を大幅に上回り、コア売上高やコントロールグループも堅調を維持した場合、米国の消費需要が依然として底堅いことが示され、小売、一般消費財、旅行、金融などの景気敏感（シクリカル）セクターの業績予想を支える要因となります。しかし、FRBの利上げ観測がすでに高まっている背景のなか、指標が強すぎる結果となれば米国債利回りを一段と押し上げ、今後の追加利上げに対する市場の期待を高める可能性もあり、ハイテク株をはじめとする高バリュエーションのグロース株への下押し圧力となるでしょう。

対照的に、利上げ観測を目立って強めることなく市場予想をやや上回る程度のデータであれば、米国株全般にとってより好ましい結果となる可能性があります。もし小売売上高が予想を大幅に下回った場合、金利上昇圧力は和らぐものの、市場が米国の消費および経済成長の見通しを再評価する恐れもあります。したがって、米国株への影響は、金利低下に伴うバリュエーション面での下支えが、業績予想の下方修正による下押し圧力を相殺できるかどうかによって決まることになります。

米ドルについては、小売売上高、コア売上高、コントロールグループが揃って予想を上回れば、米経済が依然として高金利に耐えうることを改めて証明し、FRBが今後も金融引き締め姿勢を維持する余地を拡大させます。その結果、米国債利回りが下支えされ、短期的にはドル高が加速する可能性があります。逆に、指標が予想を大幅に下回り、特にコントロールグループの弱含みが続いた場合、市場は追加利上げの期待を後退させ、米国債利回りと米ドルを下押しする可能性があります。

金価格の日足チャート、出所：TradingView

金（XAUUSD）については、小売売上高が金価格に及ぼす影響は主に米ドル、米国債利回り、およびFRBの金利観測を通じて波及します。8月の指標が市場予想を大幅に上回り、市場で将来の利上げ確率が高まった場合、米ドルと米国債利回りが一段と上昇し、利息を生まない資産である金は短期的な下押しの圧力に晒され、4,000ドルに向かって下値リスクが拡大する可能性があります。一方、指標が予想を下回った場合は、追加利上げ観測が後退し、米ドルや米国債利回りが低下することで、金価格が反発して4,510ドル付近の抵抗線を試す展開を後押しする可能性があります。

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