金価格は4カ月連続で下落、貴金属の強気相場は部分的に終了したのか？次の下値支持線はどこか？

今回の売りの引き金となったのは、5月の非農業部門雇用者数が17万2000人増と市場予想を大幅に上回り、過去2カ月分の数値も計9万3000人分上方修正されたことだった。統計発表後、年内の利上げに対する市場の予想確率は48%から60%超へと急騰し、米10年債利回りは4.55%を突破、ドル指数は100超の水準に戻った。

金利の上昇は、金を保有する機会費用を直接的に押し上げた。利回り資産の収益率が大幅に上昇する中、非利子資産である金市場からは資金流出が続いた。

これに先立ち、4月の消費者物価指数（CPI）が前年同月比3.8%上昇、生産者物価指数（PPI）が6.0%急騰するなど、予想を上回るインフレ指標を受けて市場の利下げ期待は既に霧散していた。マクロ経済の期待形成は、利下げから利上げのナラティブへと急速に転換している。

CFTCのデータによると、5月26日時点の金の非商業部門ネットロング（買い越し）ポジションは15万4000枚に減少し、1月下旬のピークから39%減と約2年ぶりの低水準となった。ワールド・ゴールド・カウンシルのデータでは、5月の世界の金現物ETFは20億ドルの純流出を記録し、5カ月連続の純流入から転じた。

金ETFの運用資産残高（AUM）は、第1四半期末の約3258億元から2881億元へと減少し、370億元超の縮小となった。タクティカル（戦術的）な資金は、金価格のさらなる上昇を見込んだポジションを体系的に縮小させている。

テクニカル的な観点から言えば、貴金属市場における局地的な強気相場は終焉を迎えた。金価格は2023年9月以来初めて250日移動平均線を割り込んだ。歴史的に見ると、こうした節目を割り込んだ後、金価格はさらに約5％下落する傾向がある。

しかし、これが「局地的」な終焉と位置づけられる理由は、今回の下落の本質が、投機資金の集中的な流出としてより正確に理解されるべきだからである。

長期的な視点では、金のファンダメンタルズは依然として堅固である。中央銀行レベルでは、中国人民銀行が19か月連続で金保有量を増加させており、5月末時点の金準備高は7,496万オンスに達し、単月としては過去約15か月で最大の増加幅を記録した。

4月にはポーランド国立銀行が14トンの金を純買い入れし、世界をリードした。長期的な資金フローに関しては、欧州中央銀行の報告書によると、2025年末までに世界の主要中央銀行の準備資産に占める金の割合は27％に達し、米国債を正式に抜いて世界最大の準備資産となった。

市場分析によると、今回の売りは主に利下げ期待に基づいて構築された投機のロングポジションに集中していた。金利見通しのわずかな変化により、これらの資金は損切りによる清算を余儀なくされた。しかし、中央銀行などの「長期資金」は、市場から撤退していないばかりか、金価格の下落局面で積極的に買い増しを行っている。トレーディング重視の資金が撤退する一方で、戦略的資金が増加している。これこそが現在の金市場における核心的な構造的矛盾である。

アナリストらは、インフレ指標が引き続き予想を上回る推移を見せた場合、4,000ドル台を直接試す可能性を排除できないと警告している。フィボナッチ指標によれば、主要な下値支持線の多くをすでに割り込んでおり、市場では今回の価格調整がかつての4,100ドルの水準を探る展開になるとの見方が大勢だ。仮に4,100ドルの節目を明確に下抜ければ、4,000ドルの大台を再び試す可能性が残る。

主要なサポートレベル：4,100ドル、4,000ドル、3,888ドル

一方、一部の市場観測筋は、金価格が4,000ドルを割り込むには、米連邦準備理事会（FRB）による実質的な利上げ、世界の中央銀行による金購入から売却への転換、地政学リスクの全面的な沈静化といった複数の要因が重なる必要があると考えている。もっとも、これら3つの変数が短期的に同時に発生する確率は極めて限定的といえる。

短期トレーダーにとって、現在の相場は極めて不確実な状況にある。6月の米連邦公開市場委員会（FOMC）が方向性を決定付ける重要な触媒となる。利上げ観測が一段と強まれば、高金利環境の継続が、利息を生まない資産である金の短期的なバリュエーションを圧迫し続けるだろう。

長期投資家にとって、見解の相違の本質は価格形成の根拠をどこに置くかにある。金の価格決定権が中央銀行による買い増しや脱ドル化といった長期的なロジックに回帰すると考えるならば、20%を超える今回の調整は、2026年初頭と比較して、ポジション構築におけるより有利な安全余裕度を提供する。ただし、現在の価格下落はまだ下げ止まりの兆しを見せていない点には注意が必要であり、サポートライン付近で段階的にエントリーすることが投資家にとって最適な戦略となる可能性がある。

一方的な下落が続く可能性は低いものの、安値圏での底練りが長期化する可能性は高い。米連邦準備理事会（FRB）の政策の道筋が明確になるまで、金相場は広範囲でのもみ合い局面に入る可能性が高く、4,000ドルから4,500ドルが引き続き主流のコンセンサス・レンジとなるだろう。

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