金价连续4个月收跌，贵金属牛市已局部结束？下一支撑位在哪？

本轮抛售的导火索是5月非农就业新增17.2万人，远超市场预期，此前两月数据合计上修9.3万。数据公布后，市场对年底前加息的押注从48%跳升至超过60%，10年期美债收益率突破4.55%，美元指数重返100上方。

利率走高直接推升了持有黄金的机会成本，无息资产在生息收益率显著提升的背景下，资金持续从黄金市场抽离。

在此之前，4月CPI同比已飙升至3.8%、PPI同比大涨6.0%的通胀超预期数据，已将市场完全削弱对降息的预期，宏观经济预期正在从降息叙事向加息叙事快速切换。

CFTC数据显示，截至5月26日，黄金非商业净多头降至15.4万手，较1月底高位下降39%，创近两年新低。世界黄金协会数据显示，5月全球实物黄金ETF净流出20亿美元，扭转了此前连续五个月的净流入态势。

黄金ETF总资产管理规模已从一季度末的约3258亿元降至2881亿元，缩水逾370亿元。交易型资金正在系统性地降低对黄金继续上涨的押注。

从技术面上看，贵金属局部牛市已经结束。金价已跌穿250日移动平均线，这是2023年9月以来的首次。从历史走势上看，类似破位后，金价再跌约5%。

但之所以称之为局部结束，是因为这轮下跌的性质，更准确的理解是投机性资金的集中离场。

从长期视角上看，黄金基本面依旧夯实，央行层面，中国央行连续19个月增持黄金，5月末黄金储备增至7496万盎司，创近15个月最大单月增持量。

波兰央行4月净购入14吨黄金居全球首位。长钱流向层面，欧洲央行报告显示，截至2025年底，黄金占全球央行储备资产比重已升至27%，正式超越美国国债，成为全球第一大储备资产。

市场分析指出，本轮抛售主要集中在基于降息预期建立的多头投机仓位，利率方向的边际变化使这部分资金被迫止损，但央行等"长线资金"不但没有撤离，反而在金价下跌过程中逆向吸筹。交易型资金在撤退，但战略型资金在增持——这才是当前黄金市场最核心的结构性矛盾。

分析师警告，若通胀数据继续超预期，不排除直接测试4000美元区域的可能性。通过斐波那契指标得到，多数有效支撑位均被跌破，市场普遍预期此轮回撤将下探此前的4100点位，若4100点位被有效跌破，不排除回测4000美元关口的可能性。

关键支撑位：4100美元、4000美元、3888美元

与此同时，市场部分观点认为，金价跌破4000美元需多条件共振，包括美联储实质性加息、全球央行从购金转向抛售、地缘冲突全面降温三大变量同时出现，短期内概率有限。

对短线交易者而言，市场目前处于高度不确定的状态。6月即将进行的FOMC会议将是近期关键方向催化因素，若加息预期继续强化，高利率环境将持续压制无息资产黄金的短期估值。

对长线配置者而言，分歧的本质在于定价锚的选择。如果认为黄金的定价权将回归央行长期增持与去美元化的长期逻辑，本轮20%以上的回调提供了较2026年初更具安全边际的布局窗口。但需要注意的是，当前下跌仍未见止跌回稳信号，投资者介入时逐仓在支撑位分批介入或为最好策略。

单边下行的概率仍偏低，但低位反复磨底的可能性较高，在美联储政策路径明朗之前，黄金大概率将进入宽幅震荡阶段，4000至4500美元仍是市场主流的共识运行区间。