Goldman Sachs rebaja la calificación de Allianz a "neutral" tras fuerte rally

Investing.com — Goldman Sachs (NYSE:GS) ha rebajado la calificación de Allianz SE (ETR:ALVG) de "comprar" a "neutral", citando un perfil de riesgo-beneficio más equilibrado después de un fuerte período de apreciación del precio de las acciones.

Desde que se añadió a la Lista de Compra de Goldman en septiembre de 2024, las acciones de Allianz han subido alrededor del 22%, superando a los índices FTSE World Europe y STOXX600 en aproximadamente 15 puntos porcentuales.

Incluyendo dividendos, la rentabilidad total superior es de aproximadamente 17 puntos porcentuales a mediados de mayo.

Este rally ha empujado la valoración de Allianz al extremo superior de su rango histórico. La acción cotiza ahora a un ratio precio-beneficio a 12 meses de 12,3x, por encima de su promedio de 10 años de 10,1x.

Con catalizadores limitados a corto plazo y una valoración ya elevada, Goldman ve poco potencial adicional al alza.

Operativamente, Allianz continúa con buen rendimiento. Sus márgenes de propiedad y accidentes han mejorado, respaldados por una combinación de negocios centrada en el sector minorista.

En su Día de Mercados de capitales de diciembre de 2024, Allianz introdujo un objetivo de ratio combinado para 2027 del 92-93%, que Goldman considera alcanzable.

La gestión de activos (AM) también registró un sólido primer trimestre en 2025, con entradas netas de 29.000 millones de euros, un 19% por encima del consenso.

Sin embargo, los flujos se han ralentizado en el segundo trimestre a mediados de mayo, situándose en los dígitos medios de miles de millones, ya que la volatilidad del mercado y el debilitamiento del dólar estadounidense, tras los anuncios de aranceles de EE.UU., deterioran las perspectivas.

Dada la exposición estadounidense del negocio de AM de Allianz, estos desarrollos macroeconómicos plantean desafíos para el crecimiento de los activos bajo gestión y el impulso de los flujos.

En respuesta a los resultados del primer trimestre, Goldman revisó sus proyecciones financieras. Su estimación de BPA para 2025 se ha reducido en un 8%, impulsada por igual por un menor beneficio operativo y un ingreso no operativo más débil.

Los beneficios operativos se redujeron debido a un mayor ratio de pérdidas por desgaste en P&C y un rendimiento más suave en AM, mientras que los ingresos no operativos se vieron afectados por impactos de valoración a mercado. Las estimaciones de BPA para 2026-2029 se redujeron en aproximadamente un 3% en promedio.

A pesar de las revisiones a la baja, las previsiones de Goldman siguen estando ampliamente alineadas con los objetivos financieros de Allianz para 2025-2027.

El bróker espera un TCAC del BPA central del 8,5%, dentro del rango objetivo de Allianz del 7-9%.

Sin embargo, sus estimaciones actualizadas de BPA para 2025-2027 están ahora entre un 1-3% por debajo del consenso de Visible Alpha, principalmente debido a supuestos más conservadores sobre la rentabilidad de P&C y AM.

Goldman también ha reducido su precio objetivo a 12 meses para Allianz de 393 euros a 374 euros. Un tercio de la reducción se debe a estimaciones de ganancias más bajas que afectan al valor contable tangible ajustado de 2026, mientras que el resto refleja un múltiplo de valoración reducido (1,4x frente a 1,45x), vinculado a una tasa de crecimiento de ganancias esperada ligeramente inferior.

El objetivo se basa en un marco de precio-valor contable tangible ajustado versus retorno sobre ATBV, con un retorno proyectado para 2026 del 15,4%.

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