La perspectiva de Italia mejora a positiva según Moody’s

Investing.com - Moody’s (NYSE:MCO) Ratings ha revisado hoy la perspectiva del Gobierno de Italia de estable a positiva, mientras confirma simultáneamente la calificación de emisor a largo plazo y de deuda senior no garantizada del país en Baa3. Las calificaciones del programa MTN senior no garantizado en moneda extranjera y de estantería también se han confirmado en (P)Baa3. La calificación de papel comercial en moneda local se ha afirmado en Prime-3, y la calificación de otro programa a corto plazo en moneda extranjera se ha afirmado en (P)Prime-3.

El cambio a perspectiva positiva se debe a un rendimiento fiscal mejor de lo previsto en 2024 y un entorno político nacional estable, que aumentan las posibilidades de que las métricas fiscales continúen mejorando en línea con el plan fiscal-estructural a medio plazo del gobierno. La perspectiva positiva también está respaldada por un fuerte mercado laboral, balances saludables de hogares y empresas, y un sector bancario robusto. Las mejoras esperadas en la posición de inversión internacional neta probablemente respaldarán la resiliencia económica y reducirán la susceptibilidad de Italia al riesgo de eventos.

La afirmación de las calificaciones Baa3 tiene en cuenta la gran economía de Italia y sus instituciones y gobernanza efectivas en comparación con sus homólogas. La gran y próspera economía de Italia, su eficaz formulación de política monetaria y capacidad institucional, resulta en un alto grado de resiliencia económica. Sin embargo, la afirmación también reconoce la alta carga de deuda de Italia que, junto con un debilitamiento gradual de la asequibilidad de la deuda y desafíos estructurales relacionados con el envejecimiento de la población, sigue siendo una restricción en su perfil crediticio.

Los techos de bonos en moneda local y extranjera a largo plazo de Italia permanecen inalterados en Aa3. Esto es típico para los países de la zona euro, reflejando los beneficios del fuerte marco institucional, legal y regulatorio común de la zona euro, así como el apoyo de liquidez y otros mecanismos de gestión de crisis.

En 2024, el resultado fiscal de Italia fue mejor de lo esperado, con un déficit del 3,4% del PIB en comparación con el 3,8% presupuestado. El principal impulsor del mejor resultado fiscal fue una disminución en los gastos, ayudada por un fuerte crecimiento de los ingresos principalmente de impuestos sobre la renta personal y otros impuestos. La estabilidad política nacional aumenta la probabilidad de que el gobierno continúe reduciendo los déficits y logre superávits primarios crecientes.

Para 2025 y 2026, se espera que el crecimiento de los ingresos se alinee con el crecimiento del PIB nominal, con impuestos directos e indirectos respaldados por el robusto mercado laboral y el crecimiento nominal de los salarios. El crecimiento del gasto estará impulsado principalmente por un mayor gasto de capital bajo el Mecanismo de Recuperación y Resiliencia (RRF), mientras que el gasto corriente aumentará moderadamente debido a los aumentos salariales del sector público.

Se proyecta que el déficit fiscal disminuya aún más, a poco menos del 3,0% del PIB en 2026, ya que los superávits primarios en expansión compensan los pagos de intereses que aumentan gradualmente. Los indicadores de asequibilidad de la deuda de Italia seguirán siendo fuertes en relación con soberanos de calificación similar y con la propia historia de Italia. Los pagos de intereses en relación con los ingresos se acercarán al 9,5% para 2030, frente al 8,2% en 2024.

Se espera que la carga de deuda de Italia aumente en 2025 y 2026 debido a los llamados ajustes stock-flujo de alrededor del 2% del PIB por año relacionados con el superbonus. Se espera que la deuda del gobierno alcance el 138,4% del PIB en 2026 y 2027, frente al 135,3% del año pasado. A partir de 2028, los superávits primarios sostenidos deberían poner la carga de la deuda en una tendencia gradual a la baja.

Una serie de indicadores del mercado laboral apuntan a una mayor resiliencia económica frente a posibles choques futuros. La tasa de desempleo fue del 6% en marzo de 2025 y se espera que permanezca alrededor de este nivel en los próximos años, ya que el empleo continuará creciendo más rápido que la fuerza laboral, reflejando una disminución de la población en edad de trabajar.

En general, la deuda del sector privado es relativamente baja, un factor de apoyo importante para la resiliencia económica. El crédito total a hogares y corporaciones no financieras fue de alrededor del 95% del PIB en 2024, en comparación con el 158% para la zona euro en su conjunto.

Un sector bancario financieramente sólido también respalda la resiliencia económica. Los bancos italianos demuestran una fuerte capitalización, rentabilidad mejorada, amplia liquidez y fuerte calidad de activos. La mejora constante en la calidad de los activos del sector bancario ha sido facilitada por el programa de garantía Garanzia sulla Cartolarizzazione delle Sofferenze (GACS) del gobierno, a expensas de mayores pasivos contingentes por valor del 0,4% del PIB a finales de 2024.

Además, las mejoras en la liquidez externa respaldan la capacidad de absorción de choques de Italia. El saldo de la cuenta corriente del país mejoró al 1,1% del PIB en 2024, desde el 0,1% en 2023, a medida que los efectos del choque de precios de la energía se disiparon, y la posición competitiva de los exportadores italianos mejoró en relación con las grandes homólogas de la zona euro.

La afirmación de las calificaciones Baa3 tiene en cuenta niveles de fortaleza económica, así como instituciones y gobernanza que son más fuertes que los de la mayoría de sus homólogas. Italia tiene una economía grande y próspera que, combinada con una sólida efectividad política y capacidad institucional, resulta en un alto grado de resiliencia económica.

La calificación de Italia también tiene en cuenta el apoyo crediticio del compromiso creíble del BCE de utilizar todas las herramientas disponibles para responder a fuertes aumentos en los tipos de interés que no se explican por los fundamentos de un país. Esto limita la exposición del soberano a niveles muy altos de estrés de liquidez.

El CIS-3 de Italia indica que las consideraciones ESG tienen un impacto limitado en la calificación actual, con potencial para un mayor impacto negativo con el tiempo. Esto refleja una alta exposición a riesgos sociales y una gobernanza general robusta, que respalda una fuerte capacidad general para responder a los choques.

Una consolidación fiscal más rápida de lo que se asume actualmente, que conduzca a una carga de deuda menor que en las proyecciones actuales, sería positiva, particularmente si aumentara la eficiencia del sistema tributario. La implementación continua de reformas estructurales después del final del período del Plan Nacional de Recuperación y Resiliencia que prospectivamente eleve la baja tasa de crecimiento potencial de Italia al comenzar a abordar las rigideces en el mercado laboral y mejorar el entorno empresarial también respaldaría una calificación más alta.

Dada la perspectiva positiva, una rebaja de calificación es poco probable en el futuro previsible. Sin embargo, resultados fiscales peores de lo esperado que conduzcan a una carga de deuda más alta que en el escenario base podrían devolver la perspectiva a estable. Los signos de falta de impulso tangible de reforma también podrían llevar a un retorno a una perspectiva estable. Aunque no es la suposición de base, una escalada de la guerra en Ucrania que involucre a miembros de la OTAN ejercería presión a la baja sobre la calificación.

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