ANÁLISIS-Las megasexplotaciones de capital riesgo cobran más valor en medio de la lentitud de los pagos a los inversores

Por David French

22 ene (Reuters) - La venta de 16.400 millones de dólares de Calpine Corp a Constellation Energy CEG.O está destinada a generar una jugosa ganancia inesperada para los propietarios del productor de energía, pero también ha avivado las esperanzas dentro del mundo del capital privado de que mega-exportaciones similares puedan ayudar a una industria que lucha por devolver el dinero a los inversores.

Se espera que el trío de inversores - Energy Capital Partners (ECP), el fondo de pensiones canadiense CPP Investments y Access Industries - y sus socios comanditarios se embolsen una rentabilidad de unas cuatro veces su desembolso original, según personas familiarizadas con el asunto.

El acuerdo del 10 de enero (link) no sólo fue la mayor transacción en el sector energético estadounidense en casi dos décadas, sino que los propietarios de Calpine también están dispuestos a recompensar a los inversores que mantengan posiciones significativas en sus carteras. En el caso de ECP, la liquidación de alrededor de una cuarta parte de su tercer fondo emblemático de 5.000 millones de dólares, así como participaciones en otros vehículos de ECP, dijeron dos de las fuentes.

Este tipo de mega-salida es poco frecuente en el mundo de los buyouts: sólo 27 ventas por valor de más de 10.000 millones de dólares se produjeron entre 2020 y 2024, de las casi 2.900 empresas estadounidenses desinvertidas por el capital riesgo en ese periodo de tiempo, según el proveedor de datos Dealogic.

Entre las pocas que se produjeron en 2024 se encuentran el acuerdo de GTCR y Apax Partners para vender la correduría de seguros AssuredPartners (link) a Arthur J Gallagher AJG.N por 13.450 millones de dólares, y la compra por parte de Home Depot HD.N por 18.250 millones de dólares del proveedor de ferretería SRS Distribution (link) a Leonard Green & Partners y Berkshire Partners.

Sin embargo, estas grandes operaciones están cobrando mayor importancia en medio de las dificultades del sector de la gestión monetaria para deshacerse de las apuestas realizadas durante los años de auge de finales de la década de 2010 y principios de la actual, según varios inversores y asesores de capital riesgo entrevistados por Reuters.

Dado que se espera que el entorno general para la realización de operaciones sea favorable en 2025, los participantes del sector esperan que incluso un pequeño aumento de este tipo de transacciones pueda ayudar a mejorar el reciclaje de capital y ahuyentar a los inversores impacientes.

"Parece que en 2025 se van a dar muchas de las condiciones adecuadas", afirma John Grand, codirector de la práctica corporativa del bufete de abogados Vinson & Elkins.

"La renta variable pública parece algo sobrevalorada, por lo que la gente busca operaciones privadas. Los tipos de interés están bajando y también hay previsibilidad política para los próximos años"

RICITOS DE ORO

Este optimismo llega tras un par de años de escasez de salidas. Muchos procesos de venta fracasaron debido a la desconexión entre las expectativas de precios de los compradores y las empresas compradoras que querían el máximo por los activos, a menudo adquiridos durante el periodo de tipos de interés históricamente bajos, cuando la deuda era barata y las valoraciones se dispararon.

Para las operaciones de mayor envergadura, este entorno agravó el hecho de que son más difíciles de realizar en primer lugar, dado el limitado universo de compradores. Si bien una oferta pública inicial (IPO) es una alternativa, los vendedores pueden salir de su inversión inmediatamente, en lugar de tener que mantener una participación considerable en empresas que cotizan en bolsa durante varios meses o años.

tyler Reeder, presidente y socio gestor de ECP, afirma: "Las estrategias sólo se llevan a cabo en determinados momentos, por lo que las estrellas se alinearon en torno a la operación de Constellation, y conseguiremos la mayor parte de las ventajas de la OPV, pero con un riesgo de ejecución reducido".

La presión para recompensar a los LP es cada vez mayor. La proporción de salidas de capital riesgo frente a nuevas inversiones cayó a un mínimo histórico en 2024, mientras que, al ritmo actual, las empresas de buyouts tardarían ocho años en salir de sus carteras actuales en EE.UU., según datos de PitchBook.

En este contexto, las operaciones de mayor envergadura pueden ser más eficientes a la hora de devolver efectivo frente al tiempo necesario para ejecutar múltiples inversiones más pequeñas.

"En estos momentos, el DPI es una prioridad para los LP, por lo que lograr una operación totalmente en efectivo de esta magnitud es significativo y apreciado por los inversores", afirma Aaron Cohen, responsable de servicios financieros y tecnología de GTCR, en relación con su operación con AssuredPartners.

Distribuciones a capital desembolsado (DPI) es una métrica que evalúa a los gestores de fondos en función de la cantidad de efectivo que devuelven a los inversores.

GTCR ganó alrededor de 2,5 veces su inversión original realizada en 2019 al acordar la venta de AssuredPartners, según una fuente familiarizada con el asunto.

Aunque las megaexcisiones son muy apreciadas, un aumento de esas transacciones puede no ser la panacea para el sector, dado que son complicadas de llevar a cabo.

"Son transacciones muy complicadas", afirma Bill Nelson, socio del bufete de abogados A&O Shearman.

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