SoftBank (SFTBY): Stark unterbewerteter OpenAI-Großaktionär

SoftBank ist eine strategische Investment-Holding, weshalb der Nettoinventarwert (NAV) eine geeignetere Bewertungskennzahl als das KGV oder KBV ist. Ende Juni 2026 hielt das Unternehmen Vermögenswerte im Wert von rund 543 Milliarden US-Dollar bei einer Nettoverschuldung von etwa 70,6 Milliarden US-Dollar und einem NAV von ungefähr 472 Milliarden US-Dollar. Davon entfielen auf den bereinigten Wert von Arm rund 326 Milliarden US-Dollar, auf den SVF2 etwa 126 Milliarden US-Dollar, auf den SVF1 rund 23,5 Milliarden US-Dollar, auf die SoftBank Corp. etwa 18,2 Milliarden US-Dollar und der Rest bestand hauptsächlich aus dem LatAm-Fonds sowie sonstigen Vermögenswerten.

Da OpenAI bereits den Großteil des SVF2 ausmacht, lässt sich leicht nachvollziehen, dass Arm und OpenAI den Hauptteil des Marktwerts beisteuern. Arm und OpenAI allein kommen auf rund 331 Milliarden US-Dollar, was 136 % der aktuellen Marktkapitalisierung von SoftBank von 244 Milliarden US-Dollar entspricht.

Bei der Analyse von SoftBank gibt es daher derzeit eigentlich nur sehr wenige Kernvariablen: wie viel Arm wert ist und wie viel OpenAI wert ist.

Nach der Aktualisierung des Aktienkurses von Arm liegt der aktuelle NAV von SoftBank bei rund 366,5 Milliarden US-Dollar, während die aktuelle Marktkapitalisierung etwa 244 Milliarden US-Dollar beträgt, was einem NAV-Abschlag von rund 34 % entspricht.

Betrachtet man die 34 % isoliert, ist der Abschlag von SoftBank nicht übertrieben. Das entscheidendste Problem hierbei ist jedoch, dass OpenAI im NAV weiterhin mit einer Bewertung von rund 852 Milliarden US-Dollar enthalten ist. OpenAI schloss im März 2026 eine Finanzierungsrunde über 122 Milliarden US-Dollar bei einer Post-Money-Bewertung von 852 Milliarden US-Dollar ab; Ende Juni lag der beizulegende Zeitwert der OpenAI-Beteiligung von SoftBank im Buchwert bei 89,6 Milliarden US-Dollar. Danach tätigte SoftBank zwei weitere Investitionen von jeweils 10 Milliarden US-Dollar, was zu einer finalen Beteiligung von 13 % führte.

Sollte die Bewertung von OpenAI nach dem Börsengang weiter steigen, wird sich der NAV von SoftBank massiv verändern. Nachfolgend finden Sie die Szenarioanalyse.

Mit anderen Worten sind die 34 % lediglich ein scheinbarer Abschlag, der auf der aktuellen Bewertung von OpenAI basiert. Nach einer Neubewertung von OpenAI auf 2 bis 3 Billionen US-Dollar liegt der tatsächliche aktuelle Abschlag von SoftBank bei 53 % bis 62 % und bleibt damit weiterhin relativ hoch. |

Die Neubewertung von OpenAI ist nicht nur ein Katalysator für einen Börsengang, sondern spiegelt auch eine nachhaltige Verbesserung der Fundamentaldaten wider.

OpenAI verfügt derzeit im Verbrauchersegment noch über einen absoluten Skalenvorteil. Neueste Angaben zeigen, dass die Produkte von OpenAI bereits mehr als 1 Milliarde wöchentlich aktive Nutzer zählen und 2,5 Millionen Unternehmen abdecken. Die von den Verbrauchern entwickelten Nutzungsgewohnheiten greifen wiederum auf Arbeitsplatzszenarien über, was OpenAI den größten natürlichen Vertriebsvorteil im Unternehmenssegment verschafft.

Das Problem, das OpenAI tatsächlich angehen muss, liegt im Unternehmenssegment.

Statistiken von Ramp, die auf tatsächlichen Zahlungsdaten von US-Unternehmen basieren, zufolge erreichte die Akzeptanzrate von Anthropic bei Unternehmen im Juli 2026 43,5 %, verglichen mit 39,7 % bei OpenAI. Anthropic hatte OpenAI zuvor überholt, indem es auf den Vorsprung von Claude beim Programmieren und bei professionellen Aufgaben setzte.

Der größte Fortschritt von GPT-6 Astra konzentriert sich dieses Mal genau auf diese Szenarien.

AutomationBench testet die Automatisierungsfähigkeiten bei realen professionellen Aufgaben. Hier erzielte Astra 41,4 %, verglichen mit nur 18,1 % bei GPT-5.6 Sol und 31,4 % bei Claude Fable 5.1; Terminal-Bench 4.0 prüft Softwareentwicklung, Systemkonfiguration und Datenanalyse, wobei Astra 57,9 % erreichte, verglichen mit 37,3 % bei GPT-5.6 und 55,8 % bei Claude Fable 5.1.

Auch bei Computer Use zeigten sich deutliche Verbesserungen. In OSWorld 2.0 erreichte Astra einen Wert von 72,6 %, verglichen mit 65,7 % bei GPT-5.6; in Agents' Last Exam erzielte es 59,3 % und lag damit über den 53,6 % von GPT-5.6 sowie den 55,5 % von Claude Opus 5.

Darüber hinaus beschränken sich die Vorteile von Astra nicht nur auf die Leistungsfähigkeit; auch sein Kostenvorteil ist ausgeprägt.

In Terminal-Bench 4.0 erzielte Astra ein höheres Ergebnis als Claude Fable 5.1, während seine API-Kosten pro Aufgabe um etwa 63 % niedriger lagen; in Terminal-Bench Science erreichte Astra 64,6 % gegenüber 52,6 % bei Claude Fable 5.1, bei zugleich um etwa 31 % geringeren Kosten.

Diese Kennzahl ist für das Unternehmenssegment besonders entscheidend. Was Unternehmen tatsächlich kaufen, ist die Erledigung von Aufgaben. Wenn ein Programmier-Agent zwar einen höheren API-Aufrufpreis hat, dafür aber eine höhere Erfolgsquote beim ersten Versuch bietet und weniger Nachbearbeitungszyklen benötigt, können die Gesamtkosten pro Aufgabe letztlich sogar geringer sein.

Bisher lag der größte Vorteil von Anthropic darin, einen deutlichen Vorsprung beim Programmieren und bei komplexen professionellen Aufgaben aufzubauen. Obwohl OpenAI über eine größere Nutzerbasis im Verbrauchersegment verfügte, gelang es dem Unternehmen nicht, diesen Vorteil vollständig in Marktanteile im Unternehmenssegment umzumünzen. Der aktuelle Leistungs-Boost von Astra setzt direkt an dieser bislang offensichtlichsten Schwäche von OpenAI an.

Daher wird erwartet, dass OpenAI nach der Einführung von Astra seine Marktanteile sowohl im Verbraucher- als auch im Unternehmenssegment gleichzeitig ausbauen kann: Die führende Position im Verbraucherbereich wird durch die Milliarden-Nutzerbasis und die verbesserten Modellfähigkeiten gestärkt, während im Unternehmensbereich die Chance besteht, Anthropic erneut zu überholen.

OpenAI reichte im Juni 2026 vertraulich seine Unterlagen für den Börsengang bei der SEC ein, wobei Investmentbanken wie Goldman Sachs und Morgan Stanley den Börsengang vorantreiben. OpenAI hatte zuvor über einen Börsengang im Jahr 2026 gesprochen, doch der Zeitplan für die Erstnotiz deutet nun eher auf 2027 hin. Stand September sind die Vorbereitungen im Zusammenhang mit dem Börsengang weiterhin im Gange.

Für SoftBank bedeutet der Börsengang von OpenAI in erster Linie eine Neubewertung von Vermögenswerten.

In der jüngsten Finanzierungsrunde von OpenAI wurde das Unternehmen mit 852 Milliarden US-Dollar bewertet. Für ein Unternehmen, das bereits über 1 Milliarde wöchentlich aktive Nutzer zählt, mit seinem neuesten Modell die Führung bei Spitzenfähigkeiten zurückerlangt hat und sein Firmenkundengeschäft rasch ausbaut, würde eine Bewertung nach dem Börsengang von 2 bis 3 Billionen US-Dollar – unter Berücksichtigung der Marktkapitalisierung von Anthropic und des Wettbewerbsumfelds – den Nettoinventarwert (NAV) von SoftBank erheblich verändern.

Für jeden Anstieg der Bewertung von OpenAI um 500 Milliarden US-Dollar erhöht sich der Wert der Beteiligung von SoftBank auf Basis des Anteils von 13 % um 65 Milliarden US-Dollar, was etwa 27 % der aktuellen Marktkapitalisierung von SoftBank entspricht.

Die zweite Auswirkung der Börsennotierung ist eine Verringerung des eigenen NAV-Abschlags von SoftBank. Die von SoftBank gehaltenen Vorzugsaktien von OpenAI werden beim Börsengang oder einer damit verbundenen Börsennotierungstransaktion automatisch in Stammaktien umgewandelt. Sobald OpenAI von einem der größten nicht börsennotierten Vermögenswerte zu einem öffentlich gehandelten Wertpapier mit Echtzeit-Preisen wird, nimmt die Undurchsichtigkeit des NAV von SoftBank deutlich ab.

Allerdings würde ein Börsengang von OpenAI gleichzeitig zwei gegensätzliche Variablen antreiben:

Einerseits werden sich sowohl die Bewertungstransparenz als auch die Liquidität von OpenAI deutlich verbessern, sobald das Unternehmen von einem privaten Vermögenswert zu einem öffentlich gehandelten Wertpapier wird. Andererseits wird der Seltenheitswert von SoftBank als Proxy-Aktie für OpenAI sinken.

Daher könnte die optimale Anlagestrategie darin bestehen, jetzt zu kaufen und vor dem Börsengang zu verkaufen.

Dieser Inhalt wurde KI-übersetzt und von Menschen überprüft. Er dient nur zu Referenz- und Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar.