Broadcom-Quartalszahlen sind nicht ohne Risiko. Der Markt sieht nur die KI-Nachfrage, übersieht jedoch vielschichtige strukturelle Widersprüche.

Die Kapitalmärkte sind es gewohnt, das KI-Chip-Narrativ im Trainings-Ökosystem von Nvidia zu verankern. Es vollzieht sich jedoch ein unterschätzter Wandel, da inzwischen über 70 % der Einnahmen von KI-Rechenzentren vom Training zur Inferenz übergegangen sind.

In Inferenz-Szenarien können ASICs die Gesamtbetriebskosten im Vergleich zu Allzweck-GPUs um 30 % bis 40 % senken und gleichzeitig den Stromverbrauch erheblich reduzieren.

Während des letzten Earnings Call von Nvidia betonte Jensen Huang wiederholt, dass "Inferenz zur primären Arbeitslast wird". Broadcoms Aufträge für maßgeschneiderte Chips für Googles TPU v7/v8, Meta, Anthropic und OpenAI sind bis 2028 fest eingeplant; der Auftragsbestand für KI-Halbleiter hat 73 Milliarden US-Dollar überschritten, und einige Kunden haben sogar bereits damit begonnen, sich Kapazitäten über 2028 hinaus zu sichern.

Der entscheidende Schwerpunkt dieses Ergebnisberichts liegt in der qualitativen Einschätzung des Managements zum Inferenz-Nachfragewachstum, da dies bestimmt, ob das Bewertungsnarrativ von Broadcom einen fundamentalen Wandel durchläuft.

Hinter dem Umsatzsprung verbirgt sich ein struktureller Abwärtstrend bei der Bruttomarge. Im ersten Quartal lag die tatsächliche operative Bruttomarge, bereinigt um akquisitionsbedingte Abschreibungen, bei 75,8 %, was darauf hindeutet, dass die Bruttomarge im Quartalsvergleich einen Engpass erreicht hat.

Der Markt erwartet, dass die Bruttomargen im Halbleiterbereich potenziell weiter von 65 % in den Bereich von 60 % bis 62 % abrutschen könnten. Die direkte Ursache ist der beschleunigte Umsatzbeitrag aus dem ASIC-Geschäft; die Foundry-ähnliche Natur kundenspezifischer Chips und die Verhandlungsmacht der Kunden führen dazu, dass deren Margen von Natur aus niedriger sind als bei den proprietären Linien von Broadcom, wie beispielsweise den Tomahawk-High-End-Switching-Chips.

Broadcom nutzt sein ASIC-Geschäft, um das inkrementelle Wachstum bei der KI-Rechenleistung abzugreifen, während seine Ethernet-Switching-Chips einen margenstarken Burggraben für das Bestandsgeschäft bilden, ergänzt durch das VMware-Softwaregeschäft (93 % Bruttomarge) als Gewinnpuffer.

Doch während dieser Verschiebung der Umsatzstruktur ist der Engpass bei der Bruttomarge zu einem Schwerpunkt für konzentrierte Attacken von Leerverkäufern im Umfeld jedes Ergebnisberichts geworden. Mit der Veröffentlichung der aktuellen Ergebnisse und Prognosen wird der Ausblick des Managements auf die Bruttomargen für das Gesamtjahr direkt die nächste Marktbewegung bestimmen. Sollten sie lediglich die sprunghaft ansteigenden KI-Aufträge hervorheben, während sie sich bei den Bruttomargen ausweichend oder zurückhaltend zeigen, wird die These der hohen Bewertung einer intensiven Prüfung durch kurzfristiges Kapital unterzogen.

VMware fungiert als Gewinn-„Stoßdämpfer“ innerhalb des Wachstumsmotors von Broadcom. Derzeit trägt das Softwaregeschäft etwa 6,8 Milliarden US-Dollar zum Quartalsumsatz bei, wobei die Bruttomargen 93 % bis 94 % erreichen.

Im Januar 2026 wies China inländische Unternehmen an, mehr als zehn US-amerikanische Anbieter von Cybersecurity-Software schrittweise auszusondern, darunter auch VMware von Broadcom.

Die Server-Virtualisierungsplattform von VMware ist in China weit verbreitet. Obwohl die Richtlinie schrittweise umgesetzt wird, statt sofort in Kraft zu treten, übt ihre kumulative Wirkung einen langsamen, aber strukturellen Druck auf das Softwaregeschäft aus.

Dies schmälert den inkrementellen Wachstumsspielraum des Softwaregeschäfts, was dazu führt, dass Broadcom einen Teil seines strukturellen Puffers auf der Softwareseite verliert, während die allgemeine Gewinnmargen-Balance gewahrt bleibt.

In diesem Ergebnisbericht sind die Wachstumsqualität und der regionale Umsatzmix des Softwaregeschäfts ebenfalls zentrale Datenpunkte für den Markt, um die Widerstandsfähigkeit von VMware zu bewerten. Der Substitutionsprozess durch inländische chinesische Cybersecurity-Anbieter schreitet zügig voran und schafft eine strukturelle Lücke, die kurzfristig nur schwer zu schließen ist.

Der operative und der freie Cashflow des Unternehmens wachsen rasant, wobei der freie Cashflow im Geschäftsjahr 2025 26,9 Milliarden US-Dollar erreichte – ein Anstieg von 39 % gegenüber dem Vorjahr. Dies stützt ein Aktienrückkaufprogramm in Höhe von 10 Milliarden US-Dollar sowie eine stetig steigende Dividende. Angesichts einer aktuellen Bewertung vom etwa 58-Fachen der erwarteten Gewinne spiegelt dieser Preis jedoch die "perfekte" Erwartung wider, dass das KI-Geschäft über die nächsten Jahre eine jährliche Wachstumsrate (CAGR) von über 40 % beibehalten wird. Sollte sich das Nachfragewachstum marginal verlangsamen, wird der Spielraum für eine Bewertungskompression die Anpassung der Fundamentaldaten selbst bei weitem übersteigen.

Die eigentlichen Schwerpunkte für Investoren liegen darin, wie der strukturelle Trend, dass Inferenz das Training verdrängt, den Bewertungsrahmen von Broadcom umgestaltet, wie die Toleranzschwellen und Hedging-Instrumente des Managements aussehen, während steigende ASIC-Marktanteile die Bruttomargen weiter schmälern, und ob das Softwaregeschäft seine Wachstumsqualität angesichts regionaler politischer Risiken beibehalten kann.

Dieser Inhalt wurde KI-übersetzt und von Menschen überprüft. Er dient nur zu Referenz- und Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar.