Microns Marktkapitalisierung übersteigt 1 Billion. UBS: Kursziel für Micron könnte sich verdreifachen. Wie navigiert der HBM-Gigant durch den Zyklus?

Arcuri ist der Ansicht, dass LTAs das Ertragsprofil von Micron grundlegend verändern. Während die Speicherindustrie in Boom-Zyklen früher zwar langfristige Verträge kannte, liefen diese in der Regel nur über ein Jahr, sicherten lediglich das Liefervolumen, nicht aber den Preis ab, und es mangelte ihnen an verbindlicher Durchsetzung. Die aktuellen LTAs sichern nicht nur künftige Abnahmemengen und Preisuntergrenzen ab, sondern führen auch Vorauszahlungsmechanismen ein; die Vertragslaufzeiten betragen drei bis fünf Jahre, strukturiert als zwei Jahre mit festen Konditionen plus drei Jahre variabel oder drei Jahre fest plus zwei Jahre variabel.

Der Grund, warum sowohl Käufer als auch Verkäufer bereit sind, solche Vereinbarungen einzugehen, liegt darin, dass Käufer durch die Verträge ihre künftige Versorgung sichern und so eine bessere Planbarkeit der Kosten für den künftigen Rechenzentrumsausbau erhalten – was angesichts der aktuellen Speicherknappheit unerlässlich ist. Verkäufer, die mit hohen Investitionsausgaben für den Bau von Fabriken und Produktionslinien konfrontiert sind, benötigen insbesondere eine hohe Visibilität ihrer künftigen Erträge als Absicherung.

Laut Lieferketten-Untersuchungen wird geschätzt, dass 20 % bis 30 % der DDR-Lieferungen der DRAM-Industrie im Jahr 2027 aus diesen erweiterten LTAs stammen werden. Speziell für die Hersteller wird erwartet, dass LTAs etwa 30 % der Aufträge von Samsung, 20 % von Micron und 18 % von SK Hynix ausmachen werden. Derzeit haben die Hauptabnehmer in der Speicherindustrie – Hyperscale-Cloud-Computing-Anbieter wie Microsoft (MSFT) , Google (GOOG) (GOOGL) , Amazon (AMZN) , Meta und andere Kunden haben bereits etwa 60 % bis 70 % der Server-DDR5-Kapazität der Branche festgeschrieben und sich damit proaktiv die Speicherversorgung für mehrere Jahre im Voraus gesichert.

Arcuri erklärte, dass sich aufgrund dieser Änderung des Ertragsmodells die Bewertungslogik des Marktes für das Unternehmen von zyklischen Aktien hin zu Wachstumsaktien verschieben werde. Demnach werde man der Aktie einen „normaleren“ Bewertungsmultiplikator zuweisen, der sich am NTM-KGV von NVIDIA von etwa 15x orientiert, statt der zuvor durch das SoTP-Modell implizierten etwa 5x.

Basierend auf einem NTM-KGV von etwa 15x setzt UBS den Gewinn pro Aktie für das Kalenderjahr 2029 bei etwa 117 USD an und zinst diesen mit Kapitalkosten von etwa 12 % auf das Kalenderjahr 2028 ab. UBS weist darauf hin, dass das Modell für diesen Zeitraum einen leichten Rückgang im DRAM-Markt annimmt. Da die LTAs jedoch als Absicherung dienen, kann Micron weiterhin einen Gewinn pro Aktie von über 100 USD beibehalten und so eine echte Profitabilität über den gesamten Zyklus hinweg erreichen.

Zusätzlich zu LTAs hob UBS zwei weitere Faktoren hervor, die den Aktienkurs von Micron beflügeln könnten: steigende Stückverkaufspreise für HBM (High Bandwidth Memory) und eine Ausweitung des DRAM-Angebots-Nachfrage-Fensters. UBS merkte an, dass die „Big Three“ im HBM-Bereich – Micron, SK Hynix und Samsung – beabsichtigen, mit Beginn des Jahres 2027 wieder einen Preisaufschlag für HBM zu etablieren, um zu verhindern, dass der Wettbewerbsdruck der Jahre 2025–2026 die Preise drückt.

In Bezug auf NAND zeigen sich diese drei Unternehmen deutlich konservativer bei der Bereitstellung neuer Reinraumkapazitäten, was das Angebotswachstum einschränkt und die Marktsorgen über ein vorzeitiges Erreichen des Preisgipfels bei NAND teilweise mildert. Laut UBS-Prognosen hat sich die Dauer der Angebotsengpässe sowohl für DRAM als auch für NAND weiter verlängert: bei ersterem bis zum zweiten Quartal 2028 und bei letzterem bis zum vierten Quartal 2027.

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