Nomura hebt Kursziele für Samsung, SK Hynix deutlich an, KI-Inferenz entfacht Speichernachfrage

TradingKey – Nomura Securities hat das Kursziel für Samsung Electronics auf 590.000 KRW und für SK Hynix auf 4 Millionen KRW angehoben und verwies dabei auf das exponentielle Wachstum der Nachfrage nach KI-Speichern. Am 19. Mai um 12:00 Uhr Seouler Zeit notierte der Aktienkurs von Samsung Electronics bei 272.000 KRW, während SK Hynix bei 1,7735 Millionen KRW gehandelt wurde.

Nomura stellte in seinem Bericht fest, dass sich die KI-Nachfrage vom Training auf die Inferenz verlagert. Am Beispiel des Token-Verbrauchs zeigt sich, dass der Bedarf pro Einheit in Inferenz-Szenarien sprunghaft ansteigt; die für die Generierung einer Stunde Video erforderlichen Output-Token sind millionenfach höher als bei einer einfachen Frage-Antwort-Runde, was eine exponentielle Ausweitung der Speichernachfrage vorantreibt. Im KI-Bereich ist ein Token die kleinste Informationseinheit, die große Modelle zur Verarbeitung, zum Verständnis und zur Generierung von Text verwenden, und dient als Basiseinheit für die Abrechnung.

Der Bericht schätzt, dass die Speichernachfrage in den nächsten fünf Jahren um das Mehrtausendfache wachsen könnte. Aufgrund von Kapazitätszyklus-Beschränkungen wird jedoch erwartet, dass das Angebot nur um etwa das 5- bis 6-fache steigt, was eine anhaltende strukturelle Angebotslücke sicherstellt.

Die Knappheit im Verhältnis von Angebot und Nachfrage wurde durch die Finanzergebnisse vollauf bestätigt. Der Betriebsgewinn von Samsung Electronics erreichte im ersten Quartal 57,2 Billionen KRW, ein Anstieg von über 750 % gegenüber dem Vorjahr, und stellte einen neuen Rekord für den höchsten Quartalsgewinn eines südkoreanischen Unternehmens auf. Das Halbleitergeschäft trug 53,7 Billionen KRW bei, was einem Anteil von über 93 % entspricht. Der Betriebsgewinn von SK Hynix belief sich im gleichen Zeitraum auf 37,61 Billionen KRW, ein Plus von 405 % gegenüber dem Vorjahr; die operative Gewinnmarge erreichte 72 %, beides historische Höchststände.

Nomura verglich die Bewertungen dieser beiden Speichergiganten mit TSMC. Das geschätzte 12-Monats-KGV von TSMC liegt bei etwa 20x, während Samsung und SK Hynix nur bei etwa 6x liegen. Nomura erwartet, dass sich die Bewertungslogik der beiden Letztgenannten schrittweise an die von TSMC angleichen wird.

Bemerkenswert ist, dass SK Hynix vertraulich einen Antrag auf einen US-Börsengang gestellt hat und plant, die ADR-Notierung bis 2026 abzuschließen, wobei ein Debüt an den US-Kapitalmärkten bereits im Juli erfolgen könnte. Derzeit liegt das erwartete KGV von SK Hynix bei etwa 6x und damit niedriger als das von Micron ( MU) mit einem Bewertungsniveau von 8x.

Als weltweit führender HBM-Anbieter sieht sich das Unternehmen auf dem koreanischen Markt seit langem mit einem Bewertungsabschlag konfrontiert. Nach der ADR-Notierung wird erwartet, dass sich seine Bewertung an die der US-Wettbewerber angleichen wird. In Verbindung mit einer die Erwartungen übertreffenden KI-Nachfrage und Rekordgewinnen wird das Potenzial für Aufwärtskorrekturen der Bewertung weiter gestärkt.

Nomura hob in seinem Bericht besonders hervor, dass die Laufzeiten der langfristigen Lieferverträge in der Speicherindustrie auf 3 bis 5 Jahre verlängert wurden, einschließlich Vorauszahlungen und Zusagen zur Unterstützung von Investitionsausgaben. Diese Vertragsstruktur unterscheidet sich erheblich von früheren Versionen, die in der Vergangenheit wiederholt gescheitert sind.

Die Kundennachfrage nach HBM und Hochleistungsprodukten hat die mittel- bis langfristige Lieferkapazität der Branche bereits überschritten. Nomura ist der Ansicht, dass diese strukturelle Angebotslücke ausreicht, um eine anhaltend hohe Rentabilität der Hersteller zu stützen, und eine solide Grundlage für die Bewertung von SK Hynix nach dem Börsengang bietet.