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【券商聚焦】招銀國際維持綠城服務(02869)買入評級 指上半年淨利潤增速22.6%
金吾財訊 | 招銀國際研報指，綠城服務(02869)上半年淨利潤增速22.6%，核心經營利潤（=GP-S&&A）增速25.3%，遠高於年初指引的15%。總收入同比增6.1%，其中基礎物管表現穩健增10.2%，受益於紮實的三方拓展能力尤其在非住業務領域；非業主增值受益於關聯方保持平穩（同比+0.6%）；業主增值業務受部分業務出表影響同比下降6%。公司不斷提高在管項目品質和運營管理效率，使得毛利率、核心經營利潤率均有提升（+0.5ppt/+1.8ppt）該趨勢或將在全年繼續維持。該機構維持買入評級並上調目標價8%至6.61港元，對應22x 2025E P/E，主要反映業績預期的上調和估值倍數的小幅下調。目標估值倍數自25x下調至22x以反映行業環境壓力。金吾財訊
8月26日 週二
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【券商聚焦】招銀國際維持衆安在線(06060)"買入"評級 指財險業務和衆安銀行的盈利超預期
金吾財訊 | 招銀國際研報指，衆安在線(06060)上半年盈利表現強勁，歸母淨利潤同比提升11.04倍至6.68億元，超出市場預期，達到該機構此前全年預測值的66%；其中，財險、科技和銀行三大板塊利潤均實現顯著提升。考慮業務質態改善及上半年承保盈利超預期，該機構將2025年綜合成本率預測下調至96.6%（前: 96.9%），以反映承保結構變化下各業務線承保盈利能力的增強。衆安銀行上半年實現4,900萬港元淨利潤，較此前管理層給到的全年實現盈虧平衡的預期更早。着財富管理規模擴張，該機構認爲銀行收入結構將有望進一步多元化，非息收入佔比提升（上半年佔比54%，較2024年末上升43個百分點），有利於在2H25E降息環境下降低銀行盈利對利率敏感性。基於更均衡的收入結構、財富管理AUM增長以及2025下半年香港穩定幣發行人牌照獲批帶來的儲備資產擴容機遇，該機構將衆安銀行2025年淨利潤預測上調至8,200萬港元。考慮到財險業務和衆安銀行的盈利超預期，以及對科技板塊全年實現盈虧平衡的指引，該機構將2025-2027年每股收益預測上調至0.80/0.94/1.08元（前值：0.67/0.75/0.88），並基於分部估值法將目標價上調至23港元（前值：20.4港元），對應1.5倍FY25E P/B，公司股價目前交易於1.28倍FY25E P/B，維持"買入"評級。金吾財訊
8月26日 週二
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【券商聚焦】招銀國際上調九毛九(09922)評級至買入 對下半年及之後的表現轉趨正面
金吾財訊 | 招銀國際研報指，九毛九(09922)25財年上半年業績略低於預期。 期內九毛九收入同比下降10%至27.5億元人民幣，比市場預期低3%；淨利潤同比下降16%至6,100萬元人民幣，比市場預期低5%。該機構認爲小幅不達標主要由於員工成本和其他費用高於預期（雖然有效稅率優於預期），但營運數據已比24年四季度有所改善。25財年下半年門店關閉數量或將差於預期。該機構對公司在25財年下半年及之後的表現轉趨正面。除了關店數量受若干負面因素影響外，仍有多項正面的信號，令該機構對整體集團展望更爲樂觀：1)太二的同店銷售下滑或已企穩（25年二季度翻檯率爲3.1次，與一季度持平，而按季節性應該出現下跌）。2)太二的新門店改造模式已獲成功（單店銷售可在改造後提升至少15%）。3)太二的餐廳層面運營利潤率似乎已於25財年上半年觸底，預計將於25財年下半年反彈。4)相關關店的減值損失預計在25財年下半年將減少。5)慫火鍋將於25財年下半年推出新店面模式。6)集團將於25年四季度推出一個全新品牌（定位爲“美味、好玩、好看”），預計市場空間較大，與現有供應鏈和基礎設施具良好協同效應，以及具備可複製性的。該機構將25/26/27財年淨利潤預測分別下調4%/13%/16%，主要反映：1)門店數量和擴張低於預期，2)但營運費用控制優於預期。雖然25財年上半年業績小幅遜於預期，但該機構對公司轉趨樂觀，因爲太二的門店改造已有初步成效，關店高峰或已過去，餐廳層面運營利潤率強於預期。因此，該機構將評級上調至買入，新目標價爲3.18港元。目前股價僅相當於14倍26財年預測市盈率，顯着低於過去5年平均的20倍。金吾財訊
8月26日 週二
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【首席視野】薛鶴翔：共築樓市平穩發展新格局——上海825房地產新政點評
薛鶴翔、唐廣華（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經濟學家論壇成員）內容8月25日，爲更好滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展，上海市市住房城鄉建設管理委、市房屋管理局、市財政局、市稅務局、人民銀行上海市分行、市公積金管理中心等六部門聯合印發《關於優化調整本市房地產政策措施的通知》，包括調減住房限購、優化住房公積金、優化個人住房信貸以及完善個人住房房產稅等政策。《通知》自2025年8月26日起施行。點評：調減住房限購：激活外環外需求，優化購房結構。調減限購政策聚焦“外環外鬆綁+單身羣體平權”，有效釋放剛性與改善需求。滬籍家庭及成年單身人士外環外購房不限套數，非滬籍滿1年社保即可在外環外不限購、滿3年社保可在外環內購1套。這一調整既滿足滬籍家庭外環外改善置換需求，又降低非滬籍羣體購房門檻，尤其利好產業園區工作的非滬籍青年。政策通過“外環外放量、外環內穩量”的差異化調控，推動職住平衡，緩解核心區住房壓力，外環外新房及二手房成交量短期內將增長，帶動區域房地產市場活躍度提升。優化住房公積金：降低購房成本，支持綠色住房。公積金政策從額度、提取兩方面發力，加大住房消費支持。綠色建築住房貸款額度上浮15%，首套最高達184萬元，多子女家庭首套提至216萬元，二套也有提升；同時允許提取公積金付首付且不影響貸款額度。這直接減輕購房者資金壓力，尤其利好剛需及多子女家庭，購買綠色住房還能享受額外優惠，契合低碳發展方向。以購買臨港80㎡綠色新房爲例，購房者可提取公積金付首付，再申請高額度貸款，月供壓力顯著降低，將有效促進合理住房需求轉化。優化商貸利率機制：簡化定價，減輕利息負擔。商貸利率不再區分首套與二套，由銀行根據市場及客戶風險合理定價。這一調整打破此前首二套利率固定差異，使置換客羣、多套購房需求羣體有望享受更低利率。例如，此前二套利率約3.45%，調整後部分優質客戶可能獲3.05%左右利率，月供減少，顯著減輕利息負擔。同時，利率定價更靈活，能更好適配不同購房者風險狀況，提升銀行信貸服務效率，進一步降低居民購房融資成本，助力剛需與改善需求釋放。完善個人住房房產稅：銜接限購，降低持有成本。房產稅政策優化與限購調整銜接，非滬籍首套房暫免房產稅，二套及以上按人均60㎡免稅。這降低非滬籍羣體住房持有成本，尤其吸引符合條件的非滬籍剛需及改善羣體入市，彌補此前非滬籍購房房產稅壓力較大的短板。按年徵收的特性，使2025年起購房者即可享受優惠，例如三口之家非滬籍家庭購120㎡住房，免稅面積180㎡，無需繳納房產稅，顯著減少持有支出，增強非滬籍羣體在滬購房意願，促進房地產市場供需平衡。風險提示：市場有效需求不足；部分政策落地效果不及預期。金吾財訊
8月26日 週二
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【首席視野】連平：我國央行增持國債的空間有多大？
連平 王運金（連平系廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長）本文首發於《中國外匯》2025年第15期鑑於經濟高質量發展、經濟結構深度轉型和培育新動能的需要，未來一個時期我國有較大可能仍會維持擴張性財政政策。與此相適應，貨幣政策將保持適度寬鬆基調，繼續做好政策間的協同配合，靈活調節市場流動性以滿足政府債券發行與內需擴張的資金需求。從貨幣政策需求出發，未來我國央行可能需要顯著增加國債持有規模。2024年以來，央行國債交易操作引起市場廣泛關注。本文結合全球主要發達國家央行購債的實踐，探討未來我國央行開展國債交易的操作空間。一、主要發達國家央行持續大規模增持國債上世紀後期以來，國債交易已逐步演變成爲美國、日本、歐元區等主要發達國家或地區央行主要的貨幣政策數量型工具。尤其是在2010年之後，歐洲主權債務危機使得國際金融市場與各國政府意識到政府債務問題的嚴重性，國際投資者對政府債券類低風險、高等級債券的投資趨向理性。在經濟增長明顯放緩甚至衰退之時，主要發達國家財政政策不得不大幅增加赤字、擴大支出以拉動需求，其央行則大規模量化寬鬆“爲財政託底”。2010年底美聯儲所持有的美國國債規模突破一萬億美元，佔其總資產的41.5%。此後十餘年間，美聯儲共進行了三輪大規模購債操作，所持國債資產最高升至2022年6月的5.77萬億美元，佔美聯儲總資產的64.7%。日本央行也在此階段開始加速增持本國國債，於2011年7月突破一萬億美元，並於2020年底達到最高近5.3萬億美元，佔其總資產的76.5%。歐洲央行同樣進行了三輪資產購買計劃，涉及歐盟區成員國政府債券、資產支持證券、企業債券等，持有資產由2010年底不到2000億美元快速擴張至2022年初的5.5萬億美元，佔其總資產的55.6%，至2024年底該佔比升至67.5%。同樣經過多輪擴表操作，2022年初英格蘭銀行所持有的國債資產增至約1.2萬億美元，佔其總資產的76.6%。自2008年至今，主要發達國家央行實施了多輪量化寬鬆貨幣政策，進行大規模擴表，所持國債等證券資產佔總資產比重均已超過60%。美國、日本、歐元區等央行持債規模最高超過5萬億美元。其中，日本央行的購債行爲尤爲激進，其所持有的國債資產規模最多，佔總資產的比重曾一度高達88%，佔日本國債市場存量的一半以上，其財政貨幣化程度達到空前水平，政府債務風險較大程度上由其央行“消化”。主要發達國家央行通過激進的資產購買計劃向市場提供了較大規模的流動性，緩釋了金融市場風險，爲財政擴張提供了寬鬆的金融環境。但也帶來較大的“副作用”。一是長期大規模超發貨幣，過低的資金成本推高了股市、房地產等市場價格，形成資產泡沫。二是長期購債可能會弱化國債市場的定價能力，降低資源配置效率。三是加重財政赤字貨幣化，在影響央行獨立性的同時，政府債務負擔也在持續加重，甚至有可能會演變爲政府債務風險。四是長期的貨幣寬鬆會形成較大的本幣貶值壓力與資本外流壓力。五是容易形成路徑依賴，在外部衝擊襲來時，不得不毫無節制地“下猛藥”，經濟體對財政大幅擴張形成較大的依賴，持續的寬鬆政策退出難度較大。一旦央行進行縮表或減持資產，容易造成市場恐慌，會對投資與消費產生較大壓力。六是大規模購債操作具有較強的短期目標導向，若不能把握好規模與節奏，不能及時有效地加以恢復，則財政赤字貨幣化問題會愈演愈烈，醞釀更大的債務風險。 二、我國央行國債交易策略理性且謹慎相比主要發達國家，我國央行國債交易策略總體上較爲審慎。過去幾十年，出於特殊目的，我國央行曾進行過三輪短期的國債買賣操作。目前，我國央行已將國債買賣定位於基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，與其他工具綜合搭配，但並未進行常態化操作。1995年頒佈的《中國人民銀行法》規定“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”，但央行在二級市場上進行國債交易則被允許。央行於2001年至2003年期間進行了第一次國債買賣交易嘗試，所持國債資產上升至3000億元左右，佔央行總資產的4.7%。加入WTO之後，外匯大量流入國內，央行外匯佔款大幅上升。考慮到2003年末與2004年初通脹的快速上行，央行公開市場操作主線開始轉換爲回籠資金，國債交易操作幾乎停止。2007年6月，全國人大批准發行1.55萬億元特別國債作爲中投公司的資本金來源，用於購買2000億美元外匯，由其承擔外匯儲備的投資管理工作。其中1.35萬億元由農業銀行認購，並由央行回購，其餘0.2萬億元由市場投資者認購。至2007年底，央行所持國債資產升至1.7萬億元，佔總資產比重約9.6%，達到歷史上央行持債佔比的最高水平。本次操作是貨幣政策通過外匯儲備配合財政政策實施的一項重要實踐。此後的十六年間央行並未進行大規模的國債買入操作，2017年與2022年分別續作了已到期的特別國債，對央行資產規模影響較小。2024年，央行與財政部就國債買賣建立聯合工作組，於8月至12月開展公開市場國債買賣操作，合計淨買入1萬億元，向市場投放了相應的流動性。同時進行了雙向操作，以買入短期國債爲主，適度賣出少量長期國債，增加長期國債供給，維持向上傾斜的收益率曲線。該輪國債買賣操作較好地配合了9月份開始實施的一系列增量政策，對擴大需求、激發市場活力、增強信心起到了較好效果。截至2024年底，央行所持國債資產增至2.88萬億元，佔總資產的6.5%。隨着市場流動性得到有效補充，爲防止國債市場供給不足影響到境內外投資者的資產配置需求，央行於2025年1月宣佈暫停進行國債買賣操作，所持國債資產逐步降至5月的2.4萬億元，佔總資產比重回落至5.4%左右。當前，暫停國債買賣操作只是階段性的，未來如有補充流動性、調控債市及收益率、調節國債供給等相關需要，央行較大概率仍會動用該項工具。目前，公開市場買賣國債正在成爲我國貨幣政策總量型工具之一，在今後宏觀調控過程中將發揮越來越重要的積極作用。三、我國央行增持國債的核心需求與操作空間央行進行國債買賣操作對於金融市場穩定和宏觀經濟調控有着重要意義，該項工具既有調節市場流動性的數量型貨幣政策工具屬性，也具備直接引導國債利率變動、調節市場利率的價格型工具屬性。未來一個時期有必要增強這一功能。一是滿足適度寬鬆貨幣政策對市場總量的調節需求。央行的國債買賣操作有其獨特的優勢，未來將成爲我國貨幣政策的一項重要的常規性總量工具，有助於更好地支持金融機構服務實體經濟。經過三十餘年的建設，我國貨幣政策操作工具日臻成熟，總量型、價格型、結構型工具箱均已較爲完備，能夠發揮出各自特有的優勢。未來一個時期，實體經濟發展需要持續加大信貸投放，商業銀行仍將存在較大的資金增量需求，需要央行長期進行總量調節。當前，我國貨幣政策的三項主要工具分別爲利率政策、存款準備金制度以及公開市場操作。其中公開市場操作以7天逆回購與一年期MLF操作爲主，在1月期至1年期之間的流動性工具主要有3月期與6月期買斷式逆回購。而國債買賣操作則擁有特有的政策工具效果。在市場流動性調節方面，國債買賣操作可以提供更爲精細化的流動性管理。與存款準備金率與逆回購相比，國債買賣操作的規模、期限、頻率具有高度靈活且可控的特徵，沒有存款準備金率的下限約束與逆回購每日一次的頻率限制，以及階段性趨勢穩定要求的制約。央行可在每個交易日內進行小額、短期回購或現券交易的雙向操作，對國債市場進行“削峯填谷”式的微調，維持流動性處於合理充裕水平，避免市場利率出現大幅波動。國債買賣操作雖然不具有商業銀行存貸款多重貨幣的創造功能，但可以直接向債券市場投放或回籠流動性，效果傳導的鏈條更短，數量把握可以更加精準。二是滿足財政持續擴張形成的長期政府融資需求。未來我國有較大的國債增量需求，需要貨幣政策予以協調配合。當前我國經濟已進入高質量發展的深度轉型期，擴大內需將是今後5-10年的主要政策目標，財政政策需要維持擴張性的政策基調。在科技、產業、國防、教育、基建、民生保障等領域每年都需要保持較大規模的財政資金投入，且只增不減。從赤字規模來看，2025年我國一般財政支出安排29.7萬億元（約合4.1萬億美元），遠低於美國的7.3萬億美元；我國赤字規模安排5.66萬億元（約合7753億美元），遠低於1.8萬億美元的美國政府赤字規模。從赤字率來看，與日本的7.3%、美國的6.2%相比，2025年我國財政赤字率安排4.0%，處於較低的安全水平。未來我國經濟總量將穩步增長，財政政策增加赤字規模、保持赤字率4.0%以上仍有較大空間。隨着赤字規模的上升，未來我國政府發債需求增加對債券市場的資金需求也將相應提升。央行增持國債、投放流動性的行爲將起到降低國內利率水平、穩定國債收益率、保持債券市場平穩運行的積極作用，也爲國債增量發行提供了較低的利率環境，有助於減輕政府債務負擔。三是滿足人民幣國際化發展的國際需求。央行進行國債交易有助於發展壯大國債市場，爲人民幣成爲國際貨幣提供堅實的基礎。一個深度高效、流動性高、安全性強、規模龐大的國債市場是整個債券市場、乃至金融市場健康發展的基石，也是人民幣國際化的重要基礎。央行作爲穩定、持續的參與者，進行國債交易能顯著提升國債市場的深度、廣度與活躍度，增強對境內外金融資本的吸引力，有助於促進境內外投資者以及各國央行增持人民幣國債。央行買賣國債有助於形成穩定且信號清晰的國債收益率曲線，可以爲利率債等多種債券的一級發行提供了更加透明、更加可靠的定價錨，提升債券發行的效率與成功幾率，促進債券市場融資功能的有效發揮，從而吸引更多境外融資者參與人民幣國債交易。央行持續參與國債市場本身就是對國債市場信心的有力支撐，有助於市場流動性保持合理水平，降低交易摩擦成本，吸引境外資金和投資者更多參與人民幣國債市場。未來一個時期，我國央行繼續增持國債具有良好的操作空間。一是政府債務增長空間大，能夠爲央行公開市場操作提供持續增長的國債資產供給。從政府債務負擔來看，按照IMF統計口徑，2024年末我國政府的債務規模爲17萬億美元，約爲美國的48.3%，而我國的GDP規模約爲美國的63.3%。我國政府債務佔GDP比重約爲88.3%，遠低於日本、美國、英國的237%、121%、101%。與之相比，我國政府債務規模與負債率較低，處於較爲安全的水平。同時，我國擁有超過817萬億元的國有企業資產與國有金融資產，還擁有較大規模的行政事業性國有資產及其他國有資源，因而具有較大的政府債務擴張能力，這是主要發達國家所不能比擬的。二是目前央行的國債資產規模不大，佔總資產比例很低。截至2025年5月末，我國央行所持國債爲2.4萬億元（約合3383億美元），而同期美聯儲、日本銀行、歐洲央行的持債規模均在4萬億美元左右。從資產構成來看，我國央行資產主要爲外匯資產與對金融機構的債權，二者佔比約86%，而國債資產僅佔總資產的5.4%，遠低於主要發達國家央行60%-80%的高水平，財政政策對貨幣政策的依賴程度較低。三是央行增持國債對國債市場的供需影響相對較小。2024年末，我國央行所持有的國債規模佔存量國債的8.4%，而同期日本、歐元區、英國和美國的這一比例分別爲50.1%、26.5%、23.7%和11.9%，我國央行國債交易操作對國債市場供給與需求兩側的衝擊較小。四是增持國債釋放流動性所帶來的通脹壓力相對更低。除了2020年新冠疫情初期短期性的高通脹之外，近十年來我國CPI同比始終保持在-1%至3%區間內波動，物價總體上相對穩定，甚至有一定程度的通縮壓力。而央行增持國債可能帶來價格向上態勢，有助於保持物價在合理的水平上基本穩定。未來央行國債交易操作依然可能會受到財政政策擴張進度與國債市場供給的雙重約束。一方面是財政赤字的上限約束。政府債務的無序擴張必然會帶來沉重的還本付息壓力，造成財政擴張困難、政府正常運營受限、甚至引發政府債務危機和系統性金融風險等嚴重後果。希臘等國的債務危機就是較好的佐證。另一方面是國債市場的供給約束。超大型經濟體的國債幾乎是零風險的金融資產，是金融機構資產配置的重要可選目標。截至2025年5月末，我國商業銀行與信用社持有了全國65.2%的國債資產，合計約23.8萬億元；保險機構及其資管產品、證券公司及其資產管理計劃、社保基金等所持有的國債資產已超過4.8萬億元。央行國債買賣操作的規模需要考慮國債的市場供給及國內外金融機構的資產配置需求，應避免出現買賣過程帶來國債價格的快速上漲或下跌，儘量降低對債券市場運行的不利影響。四、未來我國央行增持國債的趨勢未來我國央行有必要增持國債，但這需要與經濟總量增長、國債市場成熟度、國債發行節奏相匹配。首先是要與保持經濟總量增長與金融市場穩定所需的資金規模相匹配，貨幣政策存在向市場直接投放流動性的實際需求。其次是擁有較爲龐大且活躍的國債市場是央行國債交易操作能夠有效實施併發揮總量調節作用的重要前提，且該市場需具備交易量較大、流動性強、系統運行穩定、監管制度完善等特徵。2024年末，我國國債存量規模人民幣34.3萬億元，約合4.7萬億美元，佔GDP的25.4%，佔社融存量的13.6%；同期日本、美國、歐元區、英國的國債存量佔GDP比重分別爲190.8%、124.1%、107.7%與89.1%。與主要發達國家相比，目前我國的國債市場規模相對較小、運行機制與監管制度尚有待完善。而國內外金融機構對人民幣國債卻有不斷增長的資產配置需求，國債供給尚不足以滿足市場需求，短期內難以支撐較大規模的央行交易操作。再次是較大規模的國債供給無法短時間內快速實現，財政擴張需要一個穩健的過程。大規模國債發行需要多領域的協調配合，綜合考量法定程序審批、流動性準備、應用領域及資金使用效率、還本付息能力等各項因素。總的來看，過快、過量的國債發行以及央行國債交易可能會引發操作風險、道德風險、債務風險、甚至是系統性風險，操作節奏需要充分地科學考量。未來一個時期，我國央行增持國債可能會保持穩健節奏，所持國債資產規模小幅上行，佔總資產比重則可能相對穩定。結合以往操作實踐來看，今後我國央行進行國債交易操作可能會有兩種模式：非常態化操作模式和常態化操作模式。但操作規模均會受限於國債的市場供給量，央行增持國債有較強的上限約束。5-10年內央行有較大可能會採取非常態化的國債交易操作，即在經濟發展需要時集中開展一輪國債交易操作，操作時間、規模、頻率等均不固定。從國債供給角度來看，近三年我國國債每年淨增4-5萬億元，其中商業銀行承接了國債發行份額的65%左右，約2.6-3.3萬億元，剩餘1.4-1.7萬億由非銀金融機構或其他境內外投資者持有。雖然商業銀行也會通過再貸款、逆回購、MLF、SLF等方式質押國債以獲得資金，但金融機構所持國債的所有權並未轉移，因此不計入央行所持國債的範疇。買斷式逆回購雖然短期內實現了國債所有權的轉移，但3個月或6個月期限一到便需要進行反向操作。央行自2024年10月纔開始開展買斷式逆回購，其國債資產未出現大幅波動，該工具對央行的國債資產影響較小。保險、證券、基金等非銀金融機構或其他境內外投資者同樣擁有配置國債的固定需求，每年可能增持國債約1.2-1.5萬億元左右，其大規模減持國債的可能性不大。據此估算，受限於國債供給規模，未來我國央行進行國債交易的規模平均每年較大概率不超過1萬億元。截至2025年5月，我國央行總資產爲45萬億元，近五年平均增長速度爲3.1%，假設以此增速計算，至2030年我國央行總資產將可能達到54萬億元，其中央行所持國債資產佔比會在7.0%左右。除了國債發行規模明顯上升或金融機構大規模拋售國債資產等情況之外，央行所持國債資產的增速將較爲緩慢，佔總資產的比重相對穩定。五、相關政策建議爲保障央行國債買賣操作規模合理、運行平穩，更好地發揮貨幣政策總量型工具的調節功能，滿足市場多元化需求，在此提出三項建議：建議積極財政政策適度增加赤字規模，擴大一般國債發行，同時增加特別國債、超長期特別國債的發行安排。近30年來，在面臨經濟下行壓力、需要刺激需求時，我國財政特別是部分地方財政往往“喫緊”，財政赤字規模增長較慢。2019年及以前年度，財政赤字率均未超過3.0%，相應的每年國債發行規模未超過5萬億元，國債淨增規模未超過2萬億元。2020-2025年經濟下行壓力增大，財政赤字率突破3.0%，國債發行規模快速上升，平均每年淨增近4萬億元，經過轉移支付之後較大程度上緩解了地方政府的財政壓力，保障了一系列穩增長政策的有效落地。未來一段時期，我國經濟增長需要更大規模的財政擴張措施，赤字率可以考慮增至4.5%-5.0%區間，進一步加大國債發行。過去30年來，我國多次發行特別國債與超長期特別國債，在補充銀行資本金、支持外匯儲備資產管理、應對疫情衝擊、支持“兩重”建設、落實“兩新”政策等方面實現了積極成效，有較強的結構性政策作用。未來可以考慮繼續增加發行特別國債與超長期特別國債，年度發行規模可以增至2萬億元以上，不列入狹義財政赤字範圍，也能夠向市場傳達政策積極信號。建議合理調節國債的持有人結構，引導金融機構適度減持國債，央行加大力度增持國債。央行增大國債買賣操作的約束主要爲國債供給問題。對此，除了增加國債規模之外，還可以積極引導金融機構適度合理化降低國債持有量，釋放更多國債以拓展央行國債買賣操作空間。通過窗口指導、現金激勵、準備金激勵等方式鼓勵金融機構在做好風險管理的前提下，穩步調整資產配置結構，增持股票、指數基金等權益類資產，提升對金融債、企業債等債權資產的配置比例。在財政赤字擴張有較強約束的情況下，建議逐步調節政府債務結構，擴大國債發行規模，降低地方政府債發行規模，以增加國債市場供給，拓展央行進行國債交易的操作空間。未來較長時間內，我國央行下調存款準備金率將面臨下限約束，而央行總量型工具箱中的國債買賣操作在優化貨幣政策傳導機制、直接調節市場流動性、穩定債券收益率等方面將發揮重要作用。未來應增加發行國債，放緩地方政府債券發行速度。一方面國債的資產質量、評級均明顯優於地方政府債，是境內外金融機構和投資者青睞的投資標的。截至2025年5月，我國地方政府債券餘額約51萬億元，遠高於37萬億元的國債，分別佔我國債券市場的27.3%和19.8%。而當月國債成交額達到8.4萬億元，遠高於1.6萬億元的地方政府債，成交佔比分別爲25%與4.8%，可見債券市場對國債交易需求明顯大於地方政府債。另一方面多發國債可以在不影響財政擴張力度的情況下有效緩解地方政府債務壓力。調節政府債務結構需要財政政策與貨幣政策做好協調配合，加強與完善央行與財政部聯合工作組運行機制，更好發揮央行國債買賣操作對宏觀經濟的調控效果。與此同時，還需動態監測央行增持國債對市場流動性與國債供需情況的影響，及時調整操作規模與節奏以降低可能產生的風險。金吾財訊
8月26日 週二
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農夫山泉：綠瓶退場，紅瓶上位，“水茅” 捲土重來！
農夫山泉：綠瓶退場，紅瓶上位，“水茅” 捲土重來！北京時間 8 月 26 日下午，農夫山泉（9633.HK）發佈了 2025 年 H1 業績，隨着上半年輿論影響逐步消退，農夫重新加大了紅瓶水的推廣力度，並減少了綠瓶水的補貼，帶動公司整體業績全面回暖，超出市場預期，是一份不錯的業績。具體要點如下：1、包裝水重回正增長：25H1 包裝水業務實現營收 94.4 億元，同比增長 10.7%，經過連續兩個財報下滑後包裝水業務重新恢復正增長。拆分來看，在輿論影響減弱的情況下，上半年農夫明顯減少了綠瓶水（純淨水）的投放，重新加大紅瓶水推廣力度，結合調研信息，紅瓶水在包裝水收入中的比例從 24H2 的約 75...海豚投研
8月26日 週二
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浦林成山(01809)中期股東溢利同比減少37.44% 不派息
金吾財訊 | 浦林成山(01809)公告，截至2025年6月30日止六個月，公司股東應占期內溢利5.08億元，同比減少37.44%。每股基本盈利0.8元，去年同期爲1.27元。不派息。期內，收入爲57.05億元，同比增長6.37%。期內，集團銷售給經銷商的收入（含貼牌客戶）同比增長3.3%，其中，來自國內經銷商渠道的營業收入約10.17億元，同比減少18.3%；國際營銷實現營業收入約38.96億元，同比增加約10.9%。集團來自直銷至汽車製造商營業收入約7.92億元，同比增加30.5%。其中，全鋼子午線輪胎、半鋼子午線輪胎分別佔集團輪胎收入的約55.3%及43.2%（2024年同期 ：57.1%及41.1%），斜交輪胎佔比約1.5%（2024年同期 ：1.8%）；來自於集團位於山東的輪胎生產基地及位於泰國的輪胎生產基地的收入分別佔集團輪胎收入的約61.6%及38.4%（2024年同期 ：64.9%及35.1%）。期內，集團銷售輪胎約1410萬條，同比增長2.8%。其中，全鋼子午線輪胎銷售約390萬條，同比下降3.8% ；半鋼子午線輪胎銷售約1000萬條，同比增長5.7% ；斜交輪胎銷售20萬條，同比增長2.3%。期內，毛利爲9.48億元，同比減少28.25%。主要是由於原材料價格、人工費、海運費上漲和美國關稅政策導致。毛利率由截至2024年同期的24.6%下降至16.6%，較去年同期減少8.0個百分點。金吾財訊
8月26日 週二
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<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-08-26 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5844.05點，較昨日收盤跌18.96前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)商湯－Ｗ 00020.hk1.963.70比亞迪股份 01211.hk119.803.45同程旅行 00780.hk21.942.81小鵬汽車－Ｗ 09868.hk93.902.62金蝶國際 00268.hk16.902.61前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)東方甄選 01797.hk28.84-8.79蔚來－ＳＷ 09866.hk49.52-6.03嗶哩嗶哩－Ｗ 09626.hk182.50-2.25中芯國際 00981.hk56.55-2.16華虹半導體 01347.hk53.25-1.93金吾財訊
8月26日 週二
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港股期權｜小鵬漲勢引發看漲押注，比亞迪漲超3%認沽活躍
8月26日，港股三大指數低開高走，截至午盤，恒生指數跌0.22%，恒生科技指數漲0.27%，國企指數跌0.11%。股票期權成交量截止午間收盤，港股期權半日成交超38萬張。其中， 騰訊控股成交量居前，期權成交近6.4萬張；阿里巴巴-W名列次席，期權成交超4.7萬張；美團-W位居第三，期權成交超2.7萬張。異動觀察阿里巴巴-W跌超1%，期權方面：半日成交超4.7萬張合約，其中於9月29日到期行權價100港元的認沽期權成交量居前，成交超3600張合約。 $ALB.HK 20250929 100.00 PUT$ 比亞迪股份漲超3%，期權方面：半日成交超1.9萬張合約，其中於8月28日到期行權價120...老虎證券
8月26日 週二
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<半日沽空>半日沽空金額約169.740億元 沽空比率12.679%
港股半日沽空金額約169.740億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲12.679%。總沽空股份數目:721總沽空股數:9.939億股總沽空金額:約169.740億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)盈富基金(02800)1817.8659641.79210.71騰訊控股(00700)829.9687018.3494.89阿里巴巴－Ｗ(09988)765.4218117.2144.51恒生中國企業(02828)700.4575116.1704.13美團－Ｗ(03690)673.5246625.2403.97金吾財訊
8月26日 週二
