沃辛頓鋼鐵第一季營收成長 212%，調整後息稅前盈餘增加

沃辛頓鋼鐵（Worthington Steel, NYSE: WS）隨著推進收購柯克納公司（Klöckner & Co SE）約 62% 股權的交易，公佈第一財季銷售額與經調整後營業利益大幅成長。淨銷售額年增 212% 至 27.3 億美元，經調整後息稅前盈餘（EBIT）自 5,550 萬美元上升至 7,850 萬美元。然而，該公司錄得歸屬於控股權益的 GAAP 淨虧損，且經調整後每股盈餘（EPS）亦有所下降。

2027 財年第一季營業利益為 5,600 萬美元，高於去年同期的 4,830 萬美元。該公司報得歸屬於控股權益的持續營業部門淨虧損為 700 萬美元，而去年同期則為淨盈餘 3,680 萬美元。稀釋後每股虧損為 0.14 美元，對比去年同期稀釋後每股盈餘為 0.73 美元。

在經調整基礎上，稀釋後 EPS 從 0.77 美元降至 0.57 美元。公司的非 GAAP 調整項目包括併購相關費用、重組、減損以及證券與衍生性商品價值的變動。在最新季度中，沃辛頓鋼鐵在收購交割時將先前持有的柯克納股份以每股 11 歐元估值後，錄得 1,550 萬美元的重估損失。

沃辛頓鋼鐵還宣布發放每股 0.16 美元的季度股利，將於 2026 年 12 月 28 日支付給截至 12 月 14 日登記在冊的股東。

加工模式支撐獲利與現金流

沃辛頓鋼鐵將其業務描述為主要賺取加工價差而非大宗商品利潤率。約 90% 的直接銷售出貨經過至少兩道高附加價值工序，包括鍍鋅、冷軋、落料、電工鋼疊片、縱剪與客製化拼焊解決方案。

該公司採用鏡像客戶與供應商合約、在可能情況下使用固定定價，並在鋼廠不提供固定定價時使用鋼鐵期貨。公司表示，其約 100% 的合約均為鏡像對沖，旨在限制鋼材價格波動帶來的風險曝光。庫存紀律是另一個重點，以噸數為基礎的扁平材庫存天數已從 2008 至 2010 財年平均的 73 天下降至 2026 財年的 54 天。

截至 2026 年 8 月 31 日止的 12 個月中，沃辛頓鋼鐵的淨銷售額為 53.0 億美元，出貨量為 460 萬噸，經調整後 EBITDA 為 2.83 億美元，利潤率為 5.3%。該期間估計的庫存持有收益為 2,200 萬美元。從 2024 財年到 2027 財年第一季的累計營業現金流總計 6.25 億美元。

管理層表示，歷史經驗顯示當鋼材價格下跌時，營運資金會釋放現金。該公司還運用精益生產、進階分析與人工智慧來縮短庫存與生產週期時間。法說會簡報中引用的範例包括：在其俄亥俄州德爾塔（Delta, Ohio）的營運據點中，在製品鋼卷減少了 60%，週期時間縮短了 25%。

柯克納整合取決於控制協議

沃辛頓鋼鐵於 2026 年 6 月 3 日完成了對柯克納（Klöckner）約 62% 股權的收購。這項投資擴大了該公司的北美業務規模，並增加了鋁材、不鏽鋼、長條材、厚鋼板與加工製造等能力。截至 2026 年 3 月 31 日止的 12 個月中，柯克納在未計入重大特殊影響前的營收為 73 億美元，EBITDA 為 2.04 億美元。

沃辛頓鋼鐵尚未取得柯克納的營運控制權。雙方已於 9 月 8 日簽署支配與盈餘轉移協議（DPLTA），並預定於 10 月 23 日由股東進行表決。批准需要獲得出席股東大會股本 75% 的支持。待取得批准並完成登記後，該協議最快可能於 2027 年 1 月 1 日生效。

一旦生效，DPLTA 將賦予沃辛頓鋼鐵完全控制權，包括支配現金流、合併實體帳目以及抵押柯克納資產的能力。屆時將展開整合與綜效發揮工作。公司表示，合併後的業績展望、利潤率目標及更詳細的綜效時間表將在協議生效後提供。

沃辛頓鋼鐵已確定每年約 1.5 億美元的 EBITDA 綜效，其中包括來自採購的約 5,500 萬美元、商業倡議的 4,000 萬美元、營運效率提升的 3,000 萬美元以及管理費用減少的 2,500 萬美元。公司預期在 DPLTA 生效後的第一個完整年份實現目標常態化綜效的大約一半，並在第二年年底前實現全額綜效。

該公司還計劃透過安全庫存、庫存規範與付款條件等措施，減少 1.5 億美元的營運資金需求。預計在整合的前 12 個月內需要約 5,000 萬美元的一性次成本來實現 EBITDA 綜效。

降低槓桿仍是資本配置的首要任務

沃辛頓鋼鐵將減債列為 DPLTA 生效後兩年內資本配置的最優先事項。在合併 EBITDA、綜效、營運資金減少以及投資組合優化的支持下，其目標是在 24 個月內將淨槓桿率降至 2.5 倍以下。

2027 財年的合併資本支出預計總計約 1.6 億至 1.8 億美元，包括對柯克納高附加價值項目的投資。管理層還打算繼續支付每股 0.64 美元的年度股利，並可能進行符合其標準的小型補充性併購。

柯克納的交易存在執行與財務風險。法說會簡報提醒，預期的綜效、營運資金節省、利潤率效益與去槓桿進程可能會延誤、成本高於預期或未能實現。其他不確定因素包括 DPLTA 的時程與批准狀況、整合需求、對少數股東的義務、財務靈活性降低以及利息費用上升。沃辛頓鋼鐵同時仍面臨鋼鐵需求週期性波動、原物料價格、關稅、供應鏈中斷、客戶狀況與整體經濟波動的風險。